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今世缘研究报告：苏酒强者，尽享升级与份额。苏派名酒首屈一指，以缘之名继往开来。公司前身是江苏国营高沟酒厂， 高沟酿酒源于西汉、盛于明清，改制后于 1996 和 2004 年分别创立今世 缘、国缘品牌。公司品牌内涵独特鲜明，依托“缘文化”定位，发展初期 聚焦婚喜宴市场，此后凭借政商务、企事业团购优势不断赢得市场份额， 此后逐步渗透深耕流通渠道。2009 年公司推出国缘 V3（次高端）和 V6 （高端）两款产品，2018 年焕新上市。2019 年公司首创清雅酱香型白酒， 推出国缘 V9 参与高端价格带竞争。2023 年公司营收突破百亿。2016-2024 年营业总收入和归母净利润 CAGR 为 20.75%/20.77%，在 20 家同业公司 中排名第 3/8 位。公司持续发力，长远布局未来 150 亿营收的战略目标。

开系稳固 V 系培育，结构升级仍有空间。1）产品结构稳步提升：2019- 2024 年公司产品收入 CAGR 排序为 300 元及以上特 A+类（22%）>100- 300 元特 A 类（17%）>50-100 元 A 类（6%）>其他酒，2024 年前两者 收入占比升至 94%。2）各价位均有成熟单品享成长红利：2016-2021 年， 公司聚焦资源打造国缘四开大单品，充分享受次高端价位扩容红利，目前 在 500 元中度赛道规模和成长势头领先。2021-2023 年，大众酒消费氛围 相对更好，对开、淡雅等产品带动特 A 类收入增长提速（2023 年增速高 达 37%），2024 年增速虽下降但保持良性增长。此外，V 系发力高端，V3 做销量、V9 做形象，近两年销售氛围逐渐提升，有望成为第二增长曲线。

省内精耕省外拓点，区域扩张稳扎稳打。1）省内自北向南扩张：公司在 省内份额不断提升，与洋河差距逐渐缩小，2019 和 2024 年，今世缘和洋 河在江苏省内收入比例约 1:2.3 和 1:1.2。2019-2024 年公司省内各大区 收入 CAGR 排序为苏中（26%）>淮海（24%）>苏南（18%）>淮安（16%）> 南京（16%）>盐城（15%）。南京和淮安是省内第一和第二大市场，2024 年贡献约 42%的营收，两大成熟市场基本盘稳固，未来有望持续贡献核心 营收。苏中和苏北大区近年增长相对较快，苏南大区稳步培育，未来增量 空间可观。2）省外打造样板市场：公司省外基数小，成长空间广。2019- 2024 年公司省外收入 CAGR（25%）>省内收入 CAGR（18%），2024 年 省外收入占比 8%。2024 年安徽和山东等重点市场销售规模突破 2 亿元， 千万级地市数量持续增加，板块市场销售占比显著提升。