古井贡酒研究报告：次高端、全国化加速布局，徽酒龙头行稳致远.pdf

古井贡酒研究报告：次高端、全国化加速布局，徽酒龙头行稳致远。老八大名酒稳固徽酒龙头，次高端+全国化加速推进。古井贡酒是亳州传统 名酒，为中国八大名酒之一，起源于明代正德十年的公兴槽坊，深厚历史底 蕴、名酒基因促初期迅速发展；2000年初，由于品牌战略盲目多元化和行 业政策压力，公司陷入困境，财务数据持续恶化；随股权改革优化运营效率， 新任管理层实施多维深度调整，公司重回增长轨道；近年来，公司明确“次 高端+全国化”战略，2023年营收突破200亿。

当前白酒行业进入调整周期的背景中，头部酒企定调稳定发展、经营稳健性 为首要目标，自24年9月以来多重政策催化下底部已形成，在整体经济预 期好转下，古井基本面稳定、产品&市场布局优势持续加深，有望在品牌分 化集中的过程中持续受益。我们认为，公司核心优势基于以下：

1）区位经济及价格带仍具备beta优势，省内次高端升级主线清晰。我们认为安徽作为白酒传统产销大省（近400亿规模），省内主力消费带仍具备 上移空间，200-400元价格带仍具扩容空间，公司均有主力单品卡位，本地 酒企品牌认知度高，有望受益于区位经济动能+省内次高端价格带扩容机 会，加强头部优势。

2）产品结构及核心单品布局时间早、结构完善，省内外市场打法灵活，渠道已构建强地面团队推力+消费者品牌认知强的拉力组合。对比省内主要徽 酒品牌，我们认为在需求弱复苏、行业挤压式增长过程中，公司渠道建设及 地面团队优势凸显，同时省内市场产品结构完善，古5/古8等核心价格带 单品动销稳定，宴席投入加大培育古16以上产品的市场认知，继古5古8 突破40亿规模后，24年古16销售规模接近30亿、古20接近50亿，核心 单品均体量稳固，省内下沉市场仍存空间，省外全国化扩张梯队逐步成型。

3）高库存高动销为惯性打法，旺季回款&报表综合稳定度较高。结合近期渠 道反馈看，公司春节开门红占比较高，渠道回款意愿在徽酒中较高，且公司 结合动销旺季出台贷款政策优惠等多项抢回款举措，春节开门红回款相对 领先+动销及自点稳定下全年销售完成度较高。结合24Q4及25Q1综合报表 表现，我们认为公司业绩兑现度及自身优势的稳定性领先行业，在费投进一 步优化下，利润仍有弹性释放空间。

展望未来，费用优化+全国化加速较为明确，调整周期中行稳致远。我们认 为，公司作为徽酒龙头，短期将持续享受省内白酒市场扩容与结构升级的红 利，随公司费用投放逐渐优化，产品结构升级持续，规模效应与品牌势能日 益释放，未来毛利率和净利率有望持续提升。长期看，稳定布局的产品线及 区域渠道的强掌控力共同塑造更强的抗周期性及攻守双向能力，同时省外 扩张有序加速全国化，费用率持续优化，利润有望进一步释放。