2022年宏发股份业务布局及竞争优势分析 宏发股份深耕继电器领域年营收突破100亿

1.宏发股份公司介绍

1.1全球继电器行业领军者，“以质取胜”贯彻全局

公司起步于1984年，深耕继电器领域三十余年，其继电器产品涵盖汽车、功率、电力、信号、工控、新能源等品类，营销网络覆盖全球，2017年公司实现继电器市场份额全球第一并维持至今。公司经过多年发展，已建立起零件制造、模具生产、自动化生产设备、产品研发生产一体化布局。2014年公司设立低压电器为“第二门类”业务，发展模式正式从单一继电器生产销售向泛元器件供应商转变。

公司发展历经“创业”到“多元化”三阶段：

1）创业阶段：确立“继电器+出口”的定位，深耕通用继电器领域。1984年公司成立，1987年郭总出任总经理，确立继电器为主业，并以出口为主的战略方向，提出“以质取胜”经营理念，1998年公司营收突破1亿，成为国内最大的继电器产业基地；

2）成长阶段：布局专用继电器领域，加快海外渠道布局。成立欧洲、美国公司，进军全球化布局，横向品类做大，纵向技术做强，2007年公司营收突破10亿；

3）多元化阶段：完成事业部制改革，翻越门槛、扩大门类、提升效率。2012年借壳上市，后续提出“翻越门槛、扩大门类、提升效率”的发展理念，设立低压电器为第二主业，同时不断加强研发、完善布局，2018年实现继电器全球市场份额第一。组织架构上，推行事业部制，以适应规模扩大和多样化运营的要求。

营收、利润高质量增长，股权架构清晰。公司上市以来营收、利润始终保持高质量增长，得益于公司贯彻全局的“以质取胜”经营理念，即以高质量的零部件+先进的自动化设备，生产优质的产品，最终以高质量的服务满足各类客户需求。2021年公司实现营收100.2亿元，同比增长28.2%；实现归母净利润10.6亿元，同比增长27.7%；2014-2021年营收CAGR为13.8%，归母净利润CAGR为13.8%。且公司毛利率水平维持在35%水平，净利率在10%以上。公司股权结构清晰，实控人为管理层及技术骨干持股平台有格投资。

全球服务网络布局，具备全球化营销和技术服务能力。早在成立之初即把公司发展方向定位为以出口为主的外向型企业，目前公司产品已出口100多个国家和地区，并在多个国家和地区建立本地化营销及服务网络。

1.2深度集成的生产制造能力，造就品质效率双一流

公司的核心竞争力体现为深度集成的生产制造能力，涵盖模具设计与制造、精密零件生产以及高效能自动化生产线。中国是全球继电器的主要生产基地，约占全球总产出的50%，生产企业众多，但规模化生产企业较少，行业集中度低，市场竞争较为激烈；国内继电器产业发展伴随下游家电、汽车、工控等，当前这些应用领域增速已逐步放缓，国内继电器厂商多集中于传统应用领域，加剧了供应商之间的竞争。因此，供应商对生产制造（效率、质量）的把控成为决定企业竞争力的关键因素之一。

先进的模具、精密零件设计制造能力&生产线持续改造升级能力

精密模具的开发以及精密零件的自制可以大幅提升生产效率，减小产品不良率。在模具设计、制造以及精密零件制造能力方面，公司拥有强大的零部件自主配套能力，配备有全球顶尖的零部件生产设备。宏发模具精度可达到1μm，年模具设计制造量800+副，行业领先的模具设计、制造能力，缩短了产品的开发周期，在保证产品质量同时可以提升生产效率

先进的继电器自动化设备设计制造能力

先发布局自动化装备制造，自动化工业水平一流。公司在1988年即设立厦门精合电气自动化有限公司，是国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备及生产线的企业。2015年又投资设立宏发工业机器人有限公司，致力于中高档线圈生产线、四轴、五轴、六轴机器人的生产应用。

在生产线升级改造方面，公司于2012年提出质量上“翻越门槛”的思路，将继电器产线“翻越门槛”分为初级、中级、高级三个阶段，分别从电耐久性及其一致性、电耐久性末期失效模式、免校正率、生产过程致命缺陷、客户投诉五个维度进行评价。截至2021年公司已有累计69%的产线通过“翻越门槛”中、高级评定，持续的生产线升级改造大幅提升了公司产品品质，目前公司继电器产品客诉不良率已突破＜0.15ppm的水准，技术实力位居行业第一梯队。

自动化水平提升大幅提高生产效率，长期目标为“关灯工厂”。截止目前，公司生产线自动化程度已超过80%，最快可实现0.8秒/只生产节拍，自动化程度的上升提高了公司人均生产效率，从2012年以来公司的人均产值实现翻番，从长远来看，宏发自动化目标是实现无人关灯工厂。

1.3多元化梯队式产品线布局，打造泛元器件平台

公司继电器发展历经从家电单一继电器品类到“七个小巨人”多领域继电器品类，现已成为继电器规模全球第一，其生产规模、经营效率、盈利能力显著领先于同行。公司依托在继电器领域深耕所积累的研发、生产、管理经验，正逐步从数百亿的继电器市场进入千亿泛元器件市场。

从公司产品布局来看，依据产品不同生命周期，公司建立起了多元化梯队式的产品线布局，如高压直流继电器、低压电器等传统继电器之外领域的成功是未来重要的增长空间：

1）成熟期业务主要包括功率、工控、传统汽车和电力等领域继电器，其中功率继电器业务积极开拓了智能家电、风光新能源市场，中长期有望再上台阶；传统汽车继电器业务在收购海拉之后充分完成了整合，海外市场份额有望进一步提升。

2）成长期业务包括高压直流和低压电器，高压直流继电器2021年实现新突破，年发货量达到14.6亿元，全球份额提升至36%。低压电器业务以海外中高端客户为代表的市场开拓成果初现，推动该项业务持续健康发展。

3）导入期业务主要包括密封继电器、电容器、连接器、传感器、电流互感器、灭弧室、固态继电器、真空泵及电磁阀等，导入期业务对应百亿市场空间，是公司未来重要的增长极。2020年和2021年孵化业务的收入分别达到3.5、5.03亿元，同比增长43%、44%。

2.宏发股份成长期业务：战略布局效果显现

2.1高压直流继电器：竞争优势明显，受益新能源汽车高增长

高压直流继电器是保障新能源车电路安全的重要器件。高压直流继电器是一种用于高电压环境下控制电流为直流电的电磁继电器，电动汽车是高压直流继电器最主要的应用领域，主要用于电动车中BDU（电池断路单元）及PDU（高压配电单元）单元，是整车电路控制环节非常重要的器件。

高压直流继电器可满足新能源车的严苛工况。传统汽车继电器主要为低压产品，电压区间为12-48V，应用于电路开合包括雨刷、车窗、车灯等。而以纯电动为代表的新能源车电压在300-400V，电流达到200A以上，电路断开时不可避免产生电弧，且面临冲击电流频繁，电器件发热量大，电磁环境复杂等难题。传统燃油车用的继电器性能低、不具备灭弧功能，无法适用于新能源车工况。高压直流继电器设计灭弧装置，同时具备耐高压、载流能力强、散热性能好、抗电磁干扰等优点，能在电池系统和电机控制器之间，保证电气系统正常通断，满足新能源汽车的严苛工况。

10年内，高压直流继电器难被新技术替代。当前高压直流继电器已成为全市场新能源汽车高压电路控制和安全保护的技术方案，而潜在的替代型技术方案主要为固态继电器。固态继电器是一种由固态电子元件组成的无触点开关，其替代优势包括：无触点、无电弧切断电路，安全可靠，寿命长，但直流固态继电器产品输出功率小、载流能力低，无法满足新能源车高功率、大电流工况，此外，固态继电器在散热、安全、体积、重量、经济性上存在难点。考虑到新技术方案验证周期长、成本高，现有高压直流继电器方案在已确定车型/平台的存续期难改变，因此我们认为未来5-10年，高压直流继电器难被新技术替代，且纯电动车高电压化将对高压直流继电器形成刚需。

主机厂加速布局高电压平台，对高压直流继电器形成刚性需求。目前高压快充成为汽车厂商的多数选择，2019年保时捷的Taycan全球首次推出800V高电压电气架构，搭载800V直流快充系统并支持350kW大功率快充。而进入2021年后高压快充路线受到越来越多主机厂的青睐，先是现代、起亚等国际巨头发布800V平台，之后比亚迪、长城、广汽、小鹏等国内主机厂也相继推出或计划推出800V平台，高压快充已成为新能源汽车充电难题的重要解决方案。

新能源车高压直流继电器使用数量取决于车型类别及电路设计。高压直流继电器一般分为主继电器、快充继电器、预充继电器、普通（慢充）继电器、辅助继电器，最主要的差异在于最大通过的电流不同，一般通过的电流越大，继电器单价越高。根据新能源车车型类别、电路设计，对应高压直流继电器使用数量和价值量也有所差异。BEV最常见的方案为2只主继电器（正负极各一只），1只快充继电器（正极或负极），1只普通继电器（正极或负极），1只预充继电器、1-4只辅助继电器，PHEV由于仅配备慢充系统，因此没有对快充继电器的需求。此外，高压直流继电器在直流充电桩上常规配2只，用于充电线路通断控制和保护。

我们以新能源车销量及充电桩建设预测为基础数据，假设国内外高压直流继电器价格水平一致，单车及单桩平均分别配置6个/2个高压直流继电器，且继电器价值量在规模化生产下，随着生产成本的不断降低，保守给每年6%降幅。测算到2025年全球及国内新能源车用高压直流继电器市场规模将分别达到142亿元/73亿元，2021-2025年CAGR分别为27.3%/23.9%。

高压直流继电器技术壁垒较高，市场份额高度集中于头部企业。相较于传统继电器产品，高压直流继电器技术壁垒及认证壁垒高，供应商须同时具备过硬的产品质量和稳定的供货能力。目前高压直流继电器具备大批量供货能力的专业厂商可划分为三类：1）第一类是以泰科、松下、格伽瓦克为代表的外资继电器专业制造商，这类厂商技术实力雄厚、布局高压直流继电器业务较早；2）第二类是以宏发股份、上海西艾、昆山国力为代表的国产继电器专业制造商，这类制造商布局高压直流继电器较晚，大多从2005年后开始研发、在近5年形成配套；3）第三类是下游整车制造商，目前仅有比亚迪，高压直流继电器自供、并逐步开拓外部市场。

公司于2008年就已开展高压直流继电器的研发工作，近年来进入丰硕收获期。2021年公司高压直流继电器出货14.6亿元，同比增长143%，全球市场份额达到36%，国内新能源车市场份额超50%（来源：公司公开披露调研资料）。国内市场，宏发已切入比亚迪、北汽、上汽、广汽等数十家整车厂商新能源项目供应链；海外市场，成功获得特斯拉、大众、奔驰、宝马、丰田、福特等优质整车厂商新能源项目订单。随着新能源汽车行业的快速发展和公司高压直流继电器自动化产线扩张，该业务有望持续快速增长。

2.2低压电器：打造“第二门类”业务，复刻继电器之路

低压电器指用于交流电压1200V，直流电压1500V及以下的电路内起通断、保护、控制或调节作用的电器元件或组件。电能经过高压电路传输、变电所降压后，要通过配电系统分配才能进入终端用户，低压电器对于保证供电系统可靠性至关重要，根据作用可分为配电电器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器等。

工业消费品属性，千亿市场规模。低压电器产品广泛应用于国民经济的各行各业之中，与宏观经济相关性强。其行业发展深度绑定电力工业发展，与电力设备固定资产投资、发电量等因素有较强的相关性。根据格物致胜《中国低压电器市场白皮书-2021》，2020年中国的低压电器市场规模862亿元，10年CAGR为5.3%。下游应用中，建筑、工业项目、电网占比较高，占比分别为37.8%、18.9%、15.1%。

新兴产业发展带动低压电器需求。展望十四五，国家将增加对数据中心、新能源等领域投资，有助于扩大低压电器市场空间。另外，电网智能化等新趋势提高了对低压电器稳定性的要求，将提升中高端产品需求容量。根据格物致胜预测，到2025年，国内低压电器市场规模将达1240亿元，2021-2025年CAGR为7.7%。

低压电器行业格局分散，市场化程度高，行业向专用型中高端倾斜。目前低压电器厂商呈现三大梯队，第一梯队由施耐德、ABB等外资所主导，主攻高端市场（专用型产品，面向大B客户）。第二梯队为技术跟进者，包括良信、正泰、天正、常熟开关等内资企业，主打中高端市场（包括专用及通用型产品，to-B及to-C），该类公司研发能力较强，技术持续跟进，产品相较外资更具性价比。第三梯队企业研发能力低，以低价竞争策略为主，产品同质化程度高。对比中国2010年与2020年低压电器市场份额，虽然行业整体竞争格局仍较为分散，但趋势为面向专用型中高端市场的头部企业份额不断提升。

低压电器是公司“扩大门类”战略重要组成部分，也是公司重点发展的“第二门类”业务：1）产品矩阵方面，公司低压电器产品定位中高端，品质上向外资看齐，经过近几年持续发展，已经初步形成了系列化产品组合，包括小型断路器、接触器、控制与保护开关电器、智能配电断路器几大产品；2）成本方面，公司借助在继电器领域的多年经验积累，可实现低压电器与继电器零部件的生产协同，在垂直一体化和自动化的生产模式下，能显著降低生产成本；3）客户方面，目前产品已实现欧美重点客户突破，依靠完整且强大的继电器经销网络，公司低压电器收入规模不断提升。

3.宏发股份成熟期业务：稳增长中仍有新亮点

3.1功率继电器：家电进入温和区，光伏、智家带来结构性增长

传统家电进入温和增长区，智能化带来功率继电器新需求

功率继电器主要应用于家电、光伏&风电新能源、医疗等行业领域，其中以家电为主。家电继电器主要是利用电磁铁控制工作电路通断的开关，具有控制系统和被控制系统，在电路中起着自动控制、安全保护、转换电路等作用。继电器广泛应用于冰箱、空调、洗衣机、电视等常用家用电器中。通常而言，每台空调需要4~8个继电器，每台冰箱需要4-5个继电器，每台洗衣机需要6~7个继电器，每台电视需1~2个继电器（来源：宏发可转债募集说明书）。

从2017年起，国内住宅商品房销售面积增长平稳，白电更大程度上依赖换新带来的需求，产销量增速出现放缓，整体进入温和增长阶段。海外家电方面，根据欧睿数据，2020年冰箱、洗衣机、空调全球平均家庭渗透率为83%、73%、37%，较高的渗透率同样意味着海外白电市场进入温和增长阶段。因此，我们判断传统家用电器继电器市场进入平稳期，而目前家电向着低能耗、节能化、智能化的方向发展，未来家电行业继电器平均使用量有望持续增加。

全球光伏组件需求快速上升，带动功率继电器结构增长新动力

光伏行业使用的功率继电器为单价较高的大间隙功率继电器，主要用于控制光伏逆变器与电网及其他设备的通断。目前光伏行业已逐步摆脱补贴依赖，进入新的平价大时代，其已经拥有了比拼火、风、核的度电成本（LCOE）。根据中国光伏行业协会预计，2022年全球光伏装机将达195-240GW。但我们认为未来在光伏组件持续降本推动下，每年新增装机将保持20%以上的增速。

目前宏发已形成光伏逆变器用继电器的完整解决方案，根据公司公告，目前公司已取得阳光电源等新能源头部客户，2021年公司光伏等新能源功率继电器收入规模已达3亿元，预计未来将维持高速增长，为功率继电器带来增长新动力。

3.2汽车继电器：智能化提升单车价值量，公司份额再上台阶

汽车继电器是指专门应用于汽车电器控制的继电器，广泛应用于控制、起动、空调、灯光、雨刮器、电喷、门窗、座椅、仪表等。当前全球汽车产量增速放缓，消费者对于车的需求已经从简单的代步转向追求品质感、科技感、个性化，对汽车的功能性要求不断提升，汽车电子化智能化程度持续提升，带来了单车继电器用量总数的不断提高，预计未来普通汽车对汽车继电器的需求可能由传统的每辆25-30只提升至40只以上，高端车对继电器的需求量更高。因此，未来传统汽车继电器市场规模增长的驱动因子将由汽车规模增长驱动转为智能化单车继电器用量增长驱动。

并购海拉带来优质客户资源，公司市占率将持续提升。2020年1月公司收购德国海拉集团汽车继电器业务完成交割，新拓展奥迪、大众等世界头部车企，在国内和美系车企布局基础之上，加速拓宽欧洲市场。2019年公司汽车继电器全球市场份额为8%，通过充分整合海拉继电器业务，2021年公司汽车继电器业务全球市场份额已快速上升至16%（来源：公司公开披露调研资料）。

3.3电力继电器：新型电力系统建设打开智能物联表新周期

智能电表是电网建设的关键终端，新型电力系统建设有望打开智能物联表新周期。电力继电器主要用于智能电表中，每只智能电表需使用一只电力继电器。国家电网提出，第一阶段在2021年初步建成泛在电力物联网，第二阶段到2024年建成泛在电力物联网。其中感知层是电力物联网的基础层和数据来源，而智能电表是典型的电力物联网的感知层终端，是电力物联网的基础。智能电表历史需求在电网建设周期中，于2014年达到最高点。由于渗透率逐渐达到全覆盖，2016年数量开始下滑。2018年由于电网智能化建设推进，电表需求及招标规模出现新一轮增长。2020年由于疫情，电表增速放缓导致招标量下降。长远来看，老旧电表更新换代的存量需求，叠加电力物联网建设的新增需求，我国智能电表建设将重回高增长。

稳扎稳打国内市场，积极开拓印度、东南亚等新兴市场。在经历多轮换表周期后，目前公司已是全球最大的电力继电器供应商，2021年受海外疫情影响，电表芯片供给不足，公司电力继电器业务受到冲击，2021年实现营收14亿元，同比下滑8.6%。我们认为2022年随着疫情的有效缓解，叠加国内新型电力系统建设下带来的智能物联表需求，公司在国内智能电表市场将重回平稳增长。海外市场方面，目前公司正积极开拓如印度、东南亚等智能电表渗透率较低的新兴市场，预计未来海外市场也将有所贡献。

3.4信号继电器：5G、物联网建设提升信号传输需求

信号继电器主要用于信号类小负载，起到信号切换的作用，应用于网络通讯、安防设备、楼宇监控、消防报警、医疗等领域。

物联网快速发展推升联网和远程控制需求，信号继电器需求伴随提升。作为推动经济社会转型升级、培育经济增长新动能和构筑国际竞争新优势的重要途径，数字经济将是“十四五”时期经济社会发展的重要推动力。在政策与技术的支持下，中国物联网市场蓬勃发展。2020年中国物联网市场规模达1.66万亿元，同比增长10.67%。随着政策支持及技术的提升，物联网市场规模将继续增长，预计2022年将达2.1万亿元，物联网规模的快速增速对信号继电器提出巨大需求。

公司为全球唯一五代信号继电器量产供应商，产品进入全面市场推广阶段。2021年公司完成了第五代信号继电器的技术定型及产线交付，是目前全球唯一能量产第五代信号继电器的供应商与此前第四代信号继电器相比，不仅线圈功耗降幅超64%，体积也缩小约40%，将获得更广泛的应用空间。2021年公司信号继电器收入达到5.2亿元，同比增长43%，随着公司第五代信号继电器的全面市场推广，公司信号继电器业务仍将保持良好增长态势。

3.5工控继电器：工业自动化浪潮加速，新市场持续开拓

工控继电器主要应用于工业自动化领域，分布于机械及电力行业，用于控制PLC及辅助仪器仪表、机床及工业机械设备、电梯、变频器、工业安全回路控制、信号线路切换等。宏发为西门子、三菱和施耐德电气等工业自动化解决方案提供商提供定制产品。近年来随着工业4.0概念的兴起，我国传统工业技术改造与工厂自动化发展提速，工业自动化市场规模不断增长，从2016年的1428亿元增长至2020年的2063亿元，年复合增长率达到9.63%；预计至2022年，我国工业自动化控制市场规模将达到2360亿元，保持稳定增长。

公司产品定位中高端，老客户份额稳固，新客户持续开拓。公司工控继电器产品定位中高端市场，作为施耐德、ABB等全球自动化巨头的OEM供应商，工控继电器业务充分受益于全球工业自动化巨头外包比例的不断提升。2021年公司工控继电器实现收入7亿元，同比增长35%，2016-2021年CARG为15.5%。在产品及客户拓展方面，公司在欧洲新开拓了安全继电器以及电源项目；在国内顺利进入中国中车、中国通号公司等重点客户的国产化供应名录，广泛应用在地铁、动车组的牵引部分司机室控制柜、控制台以及车门等重要位置。受益于“工业4.0”以及“智能智造2025”，预期公司未来在工控领域继电器产品竞争力将进一步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）