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家电行业月度动态跟踪：龙头之争，清洁电器、运动相机市场竞争激烈。本月家电板块表现：截至 2026 年 2 月 26 日，本月 SW 家电指数上涨 1.4%。 当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为 15.40 倍。2025Q4，基金配置家 电板块持仓市值占比为 2.58%，环比下降 0.17pct。

为何影石、石头倾向于规模导向：1）影石创新业绩快报，2025 年营收 98.6 亿元，同比+76.9%，25Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收同比+40.7% / +58.1% / +92.6% / +100.5%，归母净利润率 13.0% / 14.8% / 9.2% / 5.3%。公司收入 快速增长，利润率快速下降，与石头科技一致。2）运动相机/全景相机、扫地 机都是创新类产品，渗透率低，市场增长快，中国企业全球竞争力强，市场寡 头垄断。3）影石、石头采取规模导向战略，符合当前市场发展阶段，但不利 于利润。首先，寡头之间还在为第一的排名激烈竞争；其次，产品创新还在进 行中，寡头都加强研发投入。此类市场的激烈竞争和其他消费品需求不足下的 激烈竞争原因不一样。当市场前三排序确定，竞争格局将明显改善。

国补政策更新，家电零售春节期间表现较好：1）2026 年首批 625 亿元中 央超长期特别国债资金年初已下达，用于支持 2026 年的消费品以旧换新和设 备更新工作。据商务部数据，2026 年春节 9 天假期，6 类家电以旧换新产品 及 4 类数码和智能购新补贴产品销售共计 510.6 万台，同 2025 年春节假期相 比增长 21.7%。2）2026 年补贴侧重线下，线下消费增长明显。春节期间，线 下渠道销售家电、数码和智能产品占销售总额的 73.3%。3）产品呈现升级趋 势，手机类目中高端产品占比 65.0%。银联数据显示，电脑、空调、电视机每 笔平均核销金额较去年同期也有较大幅度增长。4）智能眼镜在 2026 年首次 被纳入补贴范围，2 月 13 日华强北街道办统计数据显示，近两个月华强北 AI 眼镜销量同比增长约 70%~80%。

美国关税或下调，利好消费海外业务，特别是美国品牌业务占比高的公司： 1）2 月 20 日，美国联邦最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力 法》（IEEPA）实施的大规模“对等关税”及“芬太尼关税”缺乏法律授权， 属于违法行为，相关税收总额已超过 1750 亿美元。特朗普旋即表示将动用 《1974 年贸易法》第 122 条，即自 2 月 24 日起，对全球商品加征 10%的临 时性进口关税，之后又表示要加征 15%关税。2）特朗普政府进口关税政策的 频繁调整，推动中国消费产业加快全球性产业布局；尤其是 2025 年 4 月以来 的关税变动，导致中国消费产业 2025 年对美出口大幅下滑，相关企业被迫匆 忙在海外（尤其是东南亚地区）新建产业链。但受产能建设周期、生产效率爬 坡等因素影响，这一举措对消费行业海外业务整体盈利造成负面影响，并波及 2025 年消费行业上市公司整体年报表现。3）若本次裁决能顺利执行，将对中 国消费产业形成利好。考虑到特朗普关税政策频繁多变，未来针对美国市场的 出口，中国消费产业将谋求“中国+海外”的双备份布局。4）在美国品牌业 务占比高的公司直接受益，如石头科技、TCL 电子 H、绿联股份、海尔智家， 对美国代工业务占比高的公司间接受益，如海信视像（品牌业务，但由母公司 在海外销售）、新宝股份、欧圣电气、德昌股份、兆驰股份等。