2024年宏发股份研究报告：全球继电器龙头，多品类布局穿越周期

1、 宏发股份：全球继电器市占率第一的龙头企业

1.1、 以质取胜+技术投入+扩充品类，超越外商成全球继电器龙头

深耕继电器四十年，成长为全球继电器龙头。宏发在继电器领域实为后起之秀， 早期在与国外先进同行的合作中不断进步，凭借“以质取胜”的理念一次次抓住下 游发展机遇，最终成长为全球继电器市占率第一的龙头企业。 公司成立至今大致经历三个发展阶段： 第一阶段（1984-1998）：宏发早年以贴牌模式打入美国市场，在进行 UL 认证的 过程中建立质量管理体系，并在扭亏为盈之际将收益重点投入先进生产设备的引进 及开发，夯实基础的宏发逐步成长为国内第一的继电器企业，1998 年公司营收突破 1 亿元。 第二阶段（1999-2008）：丰富产品线并持续做技术投入，在与国外先进企业的 合作中不断进步，2003、2007 年分别成立欧洲、美国公司，以自主品牌打入海外市 场。 第三阶段（2009 至今）：继续投入低压电器和高压直流继电器等新品，并持续进 行技术改造。公司抓住各下游发展机遇，逐步在各细分领域确立全球领先地位， 2015-2022 年公司在全球继电器市场的份额从 11%提升至 19.4%，现已成为年销售额 突破百亿的全球继电器龙头。

1.2、 股权结构简单，核心管理层及技术骨干持股平台控股

公司股权结构简单，控股股东有格创业投资为核心管理层及技术骨干持股平台， 持股比例 27.35%。联发集团为国资背景，持有上市公司 2.99%股份。香港中央结算 公司持有 22.49%股份，外资持股比例较高（截至 2023 年报）。

1.3、 多品类布局“等风来”，整体营收净利稳健增长

公司营收净利稳健增长。2013-2023年公司营收从34亿元增长至129亿元，CAGR 14.2%；归母净利从 3.3 亿元增长至 13.9 亿元，CAGR 15.6%。营收、净利增长趋势 基本同步。 继电器下游应用领域广泛。公司产品布局全面，不同时期均有产品贡献增长。 （1）2011-2012 年，受国网智能电表招标拉动，公司电力继电器快速增长； （2）2013-2014 年，随下游客户拓展，通用继电器贡献增长； （3）2015-2016 年，在通用继电器出现下滑的情况下，汽车电子、新能源汽车 产品及电力继电器取得良好增长，尤其是高压直流继电器高速增长； （4）2017-2018 年，国网装表量下降，电力继电器增长乏力，但国内家电市场 景气度上升、工控领域重点客户及新品开发卓有成效； （5）2019 年，受宏观环境影响，家电、汽车等传统继电器市场下行压力较大， 但电力继电器受益国网第二轮换装恢复增长，高压直流继电器、工控继电器、密封 继电器贡献增长； （6）2020-2022 年，高压直流继电器、信号继电器迅速增长，低压电器、氧传 感器、连接器、互感器等新门类产品拓宽市场。 （7）2023 年，海外智能电表市场恢复、高压直流继电器延续高增。

公司自成立之初即定位为以出口为主的外向型企业，海外营收占比在 35%-40% 左右。宏发较早开拓海外市场，海外营收占比较高，此外公司已建立印尼工厂，并 积极筹备德国工厂；国内继电器友商三友联众海外营收占比在 15%-20%区间。

继电器营收占比在 84%-90%区间。此外还布局低压电器、连接器、互感器、真 空灭弧室和电容器等新产品“扩大门类”。

公司利润率较为稳定。公司毛利率在 34%-37%区间，归母净利率 10%左右，其 中 2023 年毛利率 36.9%，同比提升 2.8pct。整体费用率稳中有降，但始终维持 5%左 右的研发投入。

从公告披露的子公司财务数据，大致分析公司各产品的利润水平，信号继电器 ＞汽车、工控继电器＞新能源高压直流继电器＞智能家居继电器＞低压电器。

公司继电器产品综合毛利率在 35%以上，2021-2022 年毛利率比三友联众高 17pct，主要由多种因素造成：（1）产品结构上，宏发低毛利产品营收占比较低；（2） 宏发海外营收占比较高；（3）二者营收差距较大，宏发继电器营收百亿量级，三友 仅十亿量级，宏发生产规模较大，摊薄了固定成本；（4）宏发实行纵向一体化战略， 成本较低；（5）三友联众受募投项目转固等影响，利润率下滑。 2021-2022 年公司电气产品综合毛利率在 20%左右，而正泰低压电器毛利率接近 30%。正泰低压电器 2022 年营收在 200 亿规模，同年宏发电气产品营收仅 6.8 亿。 相较于国内低压电器的领先企业，宏发仍有成长空间。

2、 继电器：下游应用广泛，行业头部集中

2.1、 继电器是电路控制系统的基础元件，下游应用广泛

继电器用于自动控制电路中，实际是用较小电流控制较大电流的一种“自动开 关”。继电器具有控制系统（即输入回路）和被控制系统（即输出回路），当输入量 （如电压、电流、磁、光、热、声等）达到规定值时，控制输出电路导通或断开， 在电路中起到自动调节、安全保护、转换电路等作用，具有动作快，工作稳定，使 用寿命长、体积小等优点。 继电器是电路中的基础元件，下游应用十分广泛。继电器是整机电路控制系统 的必要基础元件之一，广泛应用于家用电器、智能家居、智能电网、建筑配电、新 能源、汽车工业、轨道交通、工业自动化、安防消防、网络通讯等领域。

继电器行业的发展情况很大程度上取决于下游行业的市场需求。家电、汽车、 工控是继电器的传统下游，继电器用量较大。传统下游的继电器发展易受全球宏观 经济影响，总体稳健增长。而新能源汽车、5G、智能制造等新兴产业为继电器开辟 新的应用市场，成长性佳。

2.2、 技术及品牌优势加持，行业头部集中且多为外资品牌

虽然继电器生产企业众多，但成规模并具备核心竞争力的较少，行业头部集中， 主要份额由几家国际巨头占据，2019 年全球继电器 CR 5=54%（按金额）。 （1）技术：继电器作为基础工业配套产品，其基础技术门槛相对较低，许多生 产通用继电器的小规模企业实际是手工作坊，零件、模具外采，价格低廉。但中高 端市场对继电器产品的精密度、复杂度、稳定性有较高要求，其生产需要配套先进 设备、精密部件、关键技术，中小型继电器厂商很难参与中高端市场竞争。 （2）品牌：继电器行业经过多年发展，市场已相对稳定，国内外均形成了一批 实力较强且具备品牌知名度的企业。且下游客户重视产品的安全、可靠和继电器企 业的售后服务能力，因此一旦形成批量稳定供应，不会轻易更换供应商。

继电器行业发展早期由外资企业主导。90 年代大量外资企业在国内建厂，他们 有母公司的资金和市场销售支持，基本是作为配套企业为整机提供零配件，代表企 业有美国泰科、日本欧姆龙等。他们也将国外运作成熟、技术先进的配套体系带到 了国内。从 1999-2010 年，内资企业实力不断增长，宏发在国内市场的份额从 1999 年的 5.16%增加到 2010 年的 19.4%。2010-2019 年，随着我国整体制造业水平的不断 进化以及国内市场的充分开发，国内领先企业已逐渐打破传统发达国家企业对中高 端产品市场的垄断，宏发在全球继电器市场的份额（按金额）从 2010 年的 8.05%增 加到 2019 年的 14.1%，超越外资成为全球继电器龙头。2019 年以后，新能源行业再 次为内资继电器企业提供发展机遇，2022 年宏发全球继电器市占率提升至 19.4%。

2.3、 欧姆龙、松下继电器并非集团核心业务，发展受限

欧姆龙、松下为集团性质，继电器只是集团内的小业务甚至支持性业务，并非 集团发展的核心。泰科则广泛生产电连接器、电容器、传感器、继电器等电气部件， 应用于汽车、新能源、工业、数据中心、医疗等多个领域。 欧姆龙、松下继电器板块业绩在 2019、2023 年均出现明显下滑，一方面是受国 际贸易局势紧张、投资大幅缩减的宏观因素影响，另一方面是因为其继电器下游主 要是汽车、工业领域，忽视了电力继电器的发展。宏发产品布局全面，2019 年受益 于国网换表，2023 年受益于海外智能电表市场，经营相对稳健。

欧姆龙：成立于 1933 年，其继电器产品隶属于设备与模块解决方案（DMB）业 务板块，在集团内部被定义为支持性业务，营收占比 15%左右。欧姆龙 2019 年出售 其汽车电子零部件（AEC）业务，聚焦盈利能力和竞争优势更优的工业自动化（IAB）、 医疗保健（HCB）、社会系统、解决方案与服务（SSB）。欧姆龙的继电器既内销给 AEC、IAB 等业务，也对外销售，内销利润率较高，且中国市场在其海外业务中占 据较大份额。2019 年由于其高利润率的 IAB 业务（内部销售）库存调整、宏观经济 形势影响下汽车继电器外销收入下滑，导致其产能利用率降低，叠加汇率影响后当 年 DMB 业务营业利润大幅下滑。相应地，2019 财年 DMB 资本支出大幅缩水，H2 FY 2020 开始随其业绩恢复而恢复。但 2017-2022 财年 DMB 研发投入始终维持在 40-50 亿日元的水平。欧姆龙预测 2023 财年 IAB、DMB 营收均出现下滑，并预测 DMB 营 业利润仅 15 亿元，同比下滑 90%。总结看，欧姆龙 DMB 业务属于资本支出驱动型， 其利润由较高的产能利用率推动，营收下降对利润影响重大。

松下：集团内部拥有家电、座舱系统、办公设备、工业设备、继电器、电容器、 传感器等产品，涉猎广泛。集团主要业务是包含冰箱、洗衣机等家电的生活方式板 块，营收占比在 40%以上，其余几块业务营收占比均在 10-15%区间，继电器隶属的 工业板块占集团营收约 15%。

松下集团子公司松下工业除继电器外还有电容、电子材料等产品，继电器为松 下工业的核心业务之一，根据其战略规划，2022-2024 财年 EV 继电器销售额 CAGR 将达 30%。从营收结构看，汽车（含新能源车）为松下工业的主要销售领域，2023 财年营收占比 40%；且中国市场为其主要的外销市场。受下游需求影响，集团工业 板块 3Q FY 2023 起营收净利出现下滑，FY 2024 呈缓慢恢复状态。集团对工业板块 投入的资本开支较为稳定，2022-2024 财年（预计）年均 600 亿日元。

2.4、 宏发横纵向持续投入，以质取胜终成行业龙头

2.4.1、 布局上游模具、精密零部件、自动化设备，提质降本

宏发在关键零部件及自动化设备上的布局领先行业，经过几十年的积累已形成 独特的竞争优势。1993 年，公司在刚刚走出亏损的情况下，即通过补偿贸易方式引 进国外先进设备，其零件和模具需要宏发自行配置，但当时国内难以找到相关产品， 宏发自此开启零件及模具的自制之路。宏发坚持“好的继电器要有好的零部件做出 来”的思想，进口高精度设备，生产高精密模具，以保证零部件的质量。1998 年成 立精合，将产业链进一步向上游延伸到自动化设备的自主研发与制造，是国内最早 设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业之一。

宏发已在内部形成了较为完备的继电器及电气产品产业链，涵盖生产设备的设 计与制造、零部件生产、成品生产以及产品销售。宏发配备有全球顶尖的零部件生 产设备，模具精度可达到 1μ；开发的继电器装配生产线及前道部分装备水平已经达 到全球一流水平。 对比友商进度：松下工业在其战略规划中提出要加快关键零部件和材料的内部 生产，2023-2025 财年内部生产率分别达到 20%、40%、70%；三友联众持续推进其 纵向一体化布局，但一体化程度比宏发低，2020 年触点自制比例达到 70%左右，五 金零件自制比例达 65%左右，起步较晚的塑胶事业部自制比例 20%左右。

2.4.2、 重视技改、前瞻研发，多下游多品类布局穿越周期

公司从通用继电器起家，随后延伸至信号继电器、汽车继电器。2014 年扩展低 压电器为其“第二门类”产品。公司一方面继续拓展连接器、互感器、真空灭弧室 和电容器等新门类元器件，另一方面在继电器基础上为客户提供整体解决方案的电 子模块类产品。 公司也通过兼并收购拓宽市场。2015 年收购电力继电器制造商美国 KG，2019 年并购德国海拉的汽车继电器业务。

公司十分重视技改资金的投入，提高自动化产线柔性生产能力。2021-2022 年技 改资金投入均在 10 亿元以上。产线技术改造可提升自动化产线柔性生产能力，通过 总线控制、伺服驱动、多规格重复定位工装和软件参数化等技术攻关，可兼容多个 系列十余款产品。公司再融资募投项目也主要为技改扩能及产业化项目，且产线布 局具备一定前瞻性，2013 年即开始高压直流继电器的产能布局。

3、 电力继电器：受益于全球智能电网改造

公司电力继电器产品主要是计量磁保持继电器，主要应用领域为智能电表。磁 保持继电器靠一定宽度的脉冲电信号触发永久磁钢，实现状态的常闭或常开，具有 省电、性能稳定、体积小、承载能力大等优点。

公司最早通过贴牌模式生产电力继电器，此后抓住世界各地智能电网改造的机 遇，竞争优势从海外扩散到国内，并成功打入高度倾向使用本国品牌的日本市场。 公司 1999 年开始为美国 KG 贴牌生产电力继电器，主要依靠美国 KG 每年两三百万 的订单，直到 2008 年抓住墨西哥大规模智能电网改造的机遇，与墨西哥电表厂签订 了直接供货合同，2009 年宏发电力继电器销售额增长至 1 亿元。公司首先得到墨西 哥电网公司、美国电网公司、Enel 的认可，而在 2009 年国家电网刚开始招标时，宏 发产品并不占优势，主要由于当时国内市场许多企业采取低价竞争手段，而宏发电 力继电器严格执行国际通用标准，价格难以与小企业竞争。国家智能电网计划实施 两年之后，由于质量问题，只能实行智能电表大规模召回行动。智能电表厂开始意 识到宏发产品的可靠性和先进性，主动找宏发订货，国家电网也开始与宏发共同研 究制定中国电力继电器的国家标准。此外，宏发电力继电器还成功打入了高度倾向 使用本国品牌的日本市场。2015 年宏发收购了美国 KG。 公司电力继电器已在全球确立领先地位，未来主要跟随全球智能电网改造周期， 并在印尼等新兴市场中获得增长。2022 年，公司计量磁保持继电器市场份额 56.5%， 且计量磁保持继电器产品在印尼市场的占有率超过 85%。 综合第三方数据，全球智能电表市场规模将以 6-8%左右的复合增速增长。据 Statista 数据，2024-2027 年全球智能电表市场规模 CAGR 5.8%；据 Mordor intelligence 数据，全球智能电表出货量预计将从 2024 年的 16219 万台增长到 2029 年的 23624 万台，2024-2029 年 CAGR 7.8%。

4、 汽车继电器：单车用量提升，PCB 继电器迎来新增长

汽车继电器可以实现汽车电动天窗、车灯控制、油泵控制、A/C 压缩离合器等 各种自动控制，起到切换电路电流、控制电路通断的作用，广泛应用于汽车安全系 统、车身系统、防盗系统、驾驶信息系统、动力系统、底盘系统等。汽车继电器的 质量高低直接影响人的生命安全，因此对于可靠性和稳定性的要求很高。

汽车电子化、智能化提升单车继电器用量，舒适性、安全性提高对继电器产品 的要求。随着消费者对汽车功能要求的不断升级，公司预计未来普通汽车对汽车继 电器的需求可能由传统的 25-30 只/辆提升至 30-35 只/辆，高端车对继电器的需求量 更高，新增应用主要有方向盘加热、座椅自动调节、自动驾驶、后视镜自动调节、 通信、导航、悬架控制以及汽车电子仪表和故障诊断等。舒适性方面，低噪音继电 器可以满足雨刮、门锁的低噪音要求；汽车磁保持继电器具有省电、更小温升、更 大的载流能力，主要应用在电源管理系统、电力分配系统、预热系统等。 小型化、低能耗、高负载，PCB 汽车继电器将替代插入式继电器，迎来新增长。 PCB 汽车继电器直接安装于电路板上，其体积一般比插入式继电器小，继电器将逐 渐向小型化、低能耗、高负载方向发展，因此 PCB 汽车继电器将逐步替代插入式继 电器。公司持续发展 PCB、大电流、48 伏汽车继电器，优化产品结构。公司已自主 开发成功全球首款、体积最小的第五代 PCB 汽车继电器。2022 年公司 PCB 继电器 增长接近 20%，大电流产品突破 1 亿元。

汽车继电器市场空间测算——核心假设：（1）全球汽车产量：2023 年按中国汽 车产量占全球的比例维持 32%测算，2024-2026 年随经济复苏预计稳健增长，假设同 比增速分别为 7%、5%、3%；（2）单车价值量：综合考虑智能化带来继电器用量提 升、大电流继电器带来价值量提升和行业年降，假设单车价值量维持 2%的同比增速。 据此测算，我们预计 2025 年汽车继电器市场规模达到 130 亿元。

并购德国海拉汽车继电器业务，顺利承接欧系车企客户。公司在 1996 年就开始 汽车继电器的布局，公司曾与德国海拉等成立厦门海宏赛合资经营汽车继电器，2008 年宏发与海拉分开，成立汽车电子。2008-2010 年宏发频繁对汽车继电器进行技术改 造，大量手工线被替换为半自动生产线，使其技术含量和质量实现飞跃。宏发汽车 继电器是从国内市场拓展到海外市场，先从国内的自主及合资品牌车企做起，2013 年我国明令汽车生产者实施召回制度，因此汽车厂对零部件的质量要求越来越高， 质量不佳的产品逐渐淡出市场，一贯重视质量的宏发在 2013 年再度迎来汽车继电器 的高增长。2013 年宏发的汽车继电器规模超过海拉，2014 年其同类产品插入式继电 器超过海拉。2020 年 1 月，公司收购德国海拉汽车继电器业务完成交割，海拉主要 客户为欧系客户如奥迪、大众等，而公司汽车继电器优势客户为国内一线车企和美 系车企，由于汽车继电器比较成熟，整车厂认证周期比较长，切换难度较高，此次 收购后公司逐步整合海拉全球继电器业务，顺利承接海拉的客户及市场渠道。2023 年，公司成功进入印度现代汽车体系，全球市场份额提升至 20%（同比+1.9pct）。

5、 高压直流继电器：覆盖主流新能源车企，拓展充储应用

5.1、 市场规模：我们预计车用高压直流继电器市场规模为百亿级别

高压直流继电器主要用于新能源汽车领域。通常新能源汽车需要配备 5-8 个高 压直流继电器，包括 2 个主继电器、2 个普通充电继电器、2 个快速充电继电器、1 个预充继电器、1 个辅助功能用继电器。

新能源汽车用高压直流继电器市场空间测算——核心假设：（1）假设 2023 年国 内、欧洲、美国新能源汽车销量分别 950、300、140 万辆；假设 2024-2025 年国内新 能源汽车销量在前期高基数情况下增速略有下降，分别 25%、25%；假设 2024-2025 年欧洲新能源汽车销量增速与往年持平，分别 15%、15%；假设 2024-2025 年美国新 能源汽车销量增速与往年持平，分别 40%、40%；（2）假设高压直流继电器产品单 价按 3%年降。 据此测算，我们预计 2025 年新能源汽车用高压直流继电器市场规模为百亿级别。

5.2、 行业格局：松下、宏发全球竞争力较强

高压直流继电器市场中具备大批量供货能力的专业厂商大致分三类： （1）以松下电器、泰科电子、电装、Gigavac 为代表的外资继电器专业制造商； （2）以宏发、上海西艾、昆山国力为代表的国产继电器专业制造商； （3）以比亚迪为代表的整车制造商，其高压直流继电器自供为主。 2019-2020 年，全球高压直流继电器市占率前两位分别为松下、宏发，合计占据 近 60%的市场份额；国内市场看，宏发占据约 40%的份额，其余市场由松下、上海 西艾、比亚迪、昆山国力占据。 松下：高压直流继电器业务布局较早，由传统通用继电器拓展至高压直流领域。 其技术实力雄厚，产品质量稳定，一致性高，研发创新能力强。 宏发：从传统通用继电器业务切入高压直流领域，产品结构全面，可满足下游 不同整车厂需求，产品性能与外资品牌相当，生产规模大且生产成本较低。 上海西艾：是泰科电子与上海西埃电器共同设立的合资企业。 昆山国力：2016 年 Gigavac 曾以技术境内独家使用权+美元现汇出资的方式，合 资设立其控股子公司国力源通。 Gigavac：2018 年被 Sensata 收购。

总体看，国内除宏发、比亚迪外的高压直流继电器制造商与外资品牌一定程度 上存在合资关系。全球市场看，松下、宏发竞争力较强。2021 年宏发高压直流继电 器全球市占率达到 36%（同比+10pct），且国内份额超过 50%。2023 年公司高压直 流继电器销售额增长 29.3%，全球份额提升至 40%以上。

5.3、 公司高压直流继电器客户覆盖全球主流新能源车企

公司高压直流继电器客户覆盖全球主流新能源车企。公司于 2006 年即开启高压 直流继电器的前瞻研发，2013 年定增募资投建产线，2015 年迎来高速增长，全年销 售额超过 1 亿元，同比增长 339.87%。公司高压直流继电器从北汽、江淮、东风等国 内车企做起，到 2019 年已占据国内 40%的份额。随后公司向特斯拉、大众、奔驰等 欧美车企批量供货，并继续拓展日韩市场，目前已基本实现和全球主流车企的全面 合作。

除新能源汽车外，公司高压直流继电器还积极拓展储能、充电桩领域的应用。 2023 年 1-9 月公司高压直流产品在储能业务实现 1.3 亿元收入，同比大幅增长。

6、 信号继电器：安防、通信优势市场，积极拓展新能源项目

公司信号继电器传统优势市场为安防、通信，近年来积极拓展在新能源、智能 家居、医疗等行业的应用。2022 年公司信号继电器市场份额达到 27.7%。信号继电 器产品下游应用广泛，包括安防系统、消防系统、通讯网络、智能家居（温控、灯 控等）、自动化检测设备、医疗设备、新能源（光伏逆变器、工控电源、充电桩、OBC、 电池管理系统等）、交通设备（轨道交通、导航、多媒体等）。

公司在全球率先开发出第五代信号继电器，其具备小体积、低功耗等优势，已 向华为、宁德时代、海康威视和 GE 等批量供应。公司第五代信号继电器具备以下 优势：（1）小体积。HFD5 尺寸为 9.0mm×4.8mm×4.9mm，相较于第四代产品体积 降低 40%，面积占用降低 34%；相较于日本松下第四代产品 GN 体积缩小了约 62%； 更小体积为更多场景提供选择；（2）低功耗。线圈功耗降低至 50mW，相较于 HFD4 降低 64%以上，相较于日本松下第四代产品 GN 降低了约 78.5%，减少整机发热， 提升产品可靠性；（3）可用微处理器直接驱动。HFD5 摒弃目前绝大部分继电器需要 的三极管、MOS 等中间驱动元器件，简化电路设计，进一步节约了整机空间、降低 了器件成本；（4）更小的动作声音。灵敏小巧的结构使得其切换时间≤2ms，动作声 音降低至≤30dB，用于智能家居等场景可提高舒适度；（5）可选用功率更低的电源， 降低电源成本。以单机使用 512 只单稳态 HFD4 的设备为例，若使用 HFD5 可降低 46W 电源功率。

7、 功率继电器：家电市场为基石，光储逆变器贡献增长

公司功率继电器主要应用在家电、新能源、医疗等领域，其中家电市场体量大， 为基石市场，光伏逆变器等新能源领域贡献增长。 功率继电器在传统电源领域主要用于 UPS、ATS、变频器、开关电源等，在新 能源领域可用于光伏系统、直流供电系统、EV 交流充电等。家电市场易受下游景气 度影响，一方面公司从专注于传统白电市场向白电和小家电市场并重转移，可巩固 及拓展市场份额；另一方面公司国内及海外市场均有布局，抓住海外家电市场复苏 机会可部分弥补国内市场下滑的不利影响。公司已全面导入美的、苏泊尔、九阳等 重点客户，2023 年功率继电器全球市场份额提升至 31.6%。 在新能源领域，公司为国内外主流的逆变器企业提供产品及解决方案，2022 年 公司功率继电器在新能源领域实现翻倍增长（公司预计市占率超过 65%）；2023 年因 欧美小型户用逆变器需求有所降温，公司收入端增速受到一定影响，未来将继续在 光、储、充领域推出新产品并扩大领先优势。

8、 工业继电器：总体跟随全球工业景气度，国产替代提速

公司工业继电器与插座配套适用于工业自动化控制领域，其出货情况总体上跟 随全球工业领域景气度，新品开拓、国产替代为公司提供增长动力。公司工业继电 器一方面持续导入施耐德、ABB 等中高端重大客户的贴牌项目，另一方面加大自主 品牌的市场拓展力度。同时，公司进一步完善产品阵容，在安全继电器领域积极抢 占国外主要竞争对手的份额。在国产替代方面，公司凭借产能、成本优势，成功导 入中国中车、中国通号公司，并已广泛应用在地铁、动车组的牵引部分司机室控制 柜、控制台以及车门等重要位置，替换了多家国际知名厂商的产品。2021、2022 年 公司工业继电器同比增速分别为 35%、20%+。

9、 低压电器&新门类产品：聚焦海外市场，围绕新能源布局

9.1、 低压电器：重点发展配电电器，优先发展海外市场

低压电器是成套电气设备的基本组成元件，在采取低压供电的领域有广泛应用， 如电力、地产、新能源、工业、暖通制冷等。公司早在 1994 年即开始布局低压电器， 子公司宏发开关（原名“宏美电子”）产品结构从 2001 年开始逐步从继电器向低压 电器转变，2013 年定增募资 1.2 亿元投入低压电器技改扩能及产业化项目，开启公 司“扩大门类”战略的序幕。公司低压产品涵盖配电电器、终端电器和控制电器， 2022 年公司确立“重点发展配电电器产品，优先发展海外市场”的定位。终端电器 是指安装在电路末端的开关电器，配电电器是指用于电力分配的开关电器，具体产 品包括断路器、隔离开关等。

延续继电器发展路径，引进先进设备，以质为先。公司延续继电器产品的发展 路径，在坚持产品品质、综合服务能力的基础上，克服测试和工艺、研发的融合、 装备、供应链、出口认证等不利因素，引进波兰西科沃克真空钎焊炉、瑞士克莱默 隧道炉、德国莱宝真空镀膜机等先进设备，打造新门类产品前道零件生产的核心竞 争力。 2021 年美国房地产市场表现强劲，建筑配电及暖通市场需求高增，公司欧美项 目取得较好进展，带动全年低压电器同比增长 22%。此外，公司低压电器还重点布 局新能源市场，在光伏、储能、风电系统中广泛应用。

9.2、 低压电器市场空间大，施耐德、ABB、伊顿、正泰等实力雄厚

低压电器市场规模的增长主要由全社会用电量驱动，与全球经济发展节奏相关。 2022 年受俄乌冲突、全球通胀、气象灾害等影响，世界经济复苏动力不足，全球低 压电器市场规模出现下滑。据格物致胜预测，随着全球经济逐步复苏，未来全球低 压电器市场规模整体趋势呈平稳增长态势，年均市场规模超 4000 亿元。

低压电器市场空间较大，施耐德、ABB、伊顿等电力领域头部品牌占据主要份 额。据格物致胜数据，2022 年全球低压电器 CR4 在 25%+，集中度进一步提升。行 业呈现梯队格局：第一梯队的施耐德规模在 300-500 亿元级别；第二梯队规模在 200-300 亿元级别，包括 ABB、伊顿、西门子等；国内低压电器领先品牌正泰电器 处于第三梯队，规模在 100-200 亿元。 宏发电气产品规模在 5-10 亿元级别，与全球头部品牌相比仍有一定差距。但低 压电气具备较大的市场空间，作为公司“第二门类”的产品可贡献增长。

9.3、 其他新门类产品：围绕新能源布局，以海外和头部客户为突破口

公司加大对新门类产品的开发力度，并逐步收获成果。2022 年公司累计投入开 发的 221 项新产品项目中，“扩大门类”占比 43%，其投入方向主要分为两大类：（1） 新门类元器件。除低压电器外主要包含连接器、互感器、真空灭弧室和电容器，特 别注重围绕新能源市场进行布局，以海外和市场头部客户为突破口；（2）电子模块 类产品，重点集中在工业电子、燃油车和新能源车等应用领域。其中，新能源车高 容量控制盒已顺利完成丰田产品的量产下线；工业控制模块方面，公司已率先开发 出行业领先的第三代工业电子模块产品；车用电子模块通过定制开发 BCM 等产品， 已配套海外客户。 2022 年公司汽车电子模块、插座产品及灭弧室均实现营业规模超亿元。2023H1 新门类产品继续高速增长，灭弧室、工业模块、电力组件等新门类产品累计同比增 长 39.9%。

10、 管理风格：坚持质量、效率双核心

公司始终坚持“质量、效率双核心”的管理理念。 质量方面： （1）源头管理，狠抓供应商和零部件质量。公司整合优化供应链资源、建立供 应商质量目标管理机制、加强供应商辅导，2022 年供应商质量综合合格率提升至 99.37%。在内部前道产业链方面，公司完善模具建卡和验收制度，并建立科学精细 的模具预防性维护保养机制，零部件质量水平持续提升，2022 年注塑件、金工件和 触点的综合合格率均超过 99.60%，铁芯合格率达到 99.31%，均明显优于外部供应商 同行。 （2）产线升级，持续做项目改进。到 2023 年底，公司继电器生产线中高级水 平的占比达到 77%。通用、汽车、电力和信号继电器客诉不良率小于 0.1ppm，工控 继电器客诉不良率小于 0.3ppm，陶瓷类高压直流继电器客诉不良率小于 0.5ppm，均 处于世界一流水平。 效率方面： （1）持续投入技改。提升柔性化自动生产能力。 （2）持续引进先进设备。打造强大的模具和零部件生产能力。 由此，公司人均效率持续提升，人均回款从 2015 年的 42 万元提升至 2023 年的 110.9 万元。

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