宏发股份（600885）研究报告：全球继电器龙头，勇攀新高峰.pdf

宏发股份（600885）研究报告：全球继电器龙头，勇攀新高峰。宏发股份公司为继电器全球行业龙头，多个下游贡献业绩增量。宏发股份公司于 1984 年成立， 深耕继电器近四十年，自成立之初便以高端、出口为导向，是全球继电器第一梯 队唯一的内资厂商，综合实力强劲，2018 年公司实现继电器市场份额全球第一 并维持至今。公司目前已经拥有通信继电器、功率继电器、电力继电器、汽车继 电器、密封继电器、工业继电器六大类主要产品，在主要下游市场份额领先，并 在继电器的基础上开发了低压电器为代表的新产品，打开业绩增量空间。近年来， 公司收入、利润增长稳健，业务结构仍以继电器为主，低压电器等电气产品逐渐 贡献增量。2021 年上半年，公司继电器营收达 43.47 亿元，占比为 92.3%；电 气产品营收达 3.88 亿元，占比上升至 7.7%，其中低压电器业务于 2014 年被定 位为公司第二主业，营收占比逐年提高，有望成为公司业绩下一个重要增长点。

汽车与新能源车业务进入快速增长通道。1）汽车继电器：公司 19 年收购 海拉后，通过渠道整合和产品导入，全球竞争力不断提升，3Q21 营收同比增长 47%。2）高压直流继电器：高压直流与海外竞争对手处于同一起跑线，并凭借 高性价比产品市占率位列全球第二。3Q21 营收同比增长 155%。产品供应由两 主继电器逐步扩展至两主+两辅，单车产品价值量不断提升。随着现有优质客户 上量+新客户持续突破，公司业务未来有望进入高速增长通道。

传统领域维持较好增长态势。1）通用继电器：主要下游为大小家电、新能 源等，预计保持稳定增长。2）电力继电器：2022 年国内进入新一轮智能电表换 表周期，叠加有其他智能终端改造需求。3）信号继电器：物联网、5G 等场景带 来新增量。4）工业继电器：智能制造等对工业继电器需求提升，国产替代加速 进行。

低压电器成长空间较大。低压电器市场近千亿规模，国产替代正加速进行。 公司近年来加大低压电器领域布局力度，产品品类不断丰富，并在北美、欧洲、 国内等主要市场均已实现销售。公司所占市场份额相对较低，仍具备充足提升空 间，随着公司加速发力低压电器领域，未来公司低压电器业务有望维持较快增速， 为公司业绩贡献新增量。