家用电器行业2026年年度策略：积跬步以至千里.pdf

家用电器行业2026年年度策略：积跬步以至千里。家电板块延续稳健经营，全年经营表现前高后低。本年度（取 2025.1.1-2025.11.28）申万家用电器行业累计涨幅 8.06%，白色家电/ 黑色家电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件的区间涨跌幅分别为 -1.12%/12.55%/9.52%/-0.74%/11.87%/64.69%。估值方面，截至 11 月 28 日，家电板块 PE 估值为 16.09 倍，位于近十年后 27.20%分位数， 估值存在较大的上行空间。经营方面，2025 年前三季度，家用电器行 业的营业收入和归母净利润同比增速分别为 7.34%和 10.17%，消费基 本面并未全面改善的情况下，仍取得了优异的表现，2025Q1 表现最佳， 家电行业在国补刺激和抢出口效应下，增速亮眼。

国补效果边际减弱，后国补时代将加快格局稳固。2025 年 1-10 月家 电社零同比+20.10%，家电单月社零同比增速在 5 月高达 53.00%后， 随即见顶回落。家电终端零售方面，各品类表现分化，白电增速稳健， 清洁电器增速最高，彰显其需求潜力之大；国补带动下家电产品均价 有所下探，但行业格局进一步集中，龙头效应突出。复盘 2007-2013 年的家电下乡政策，国补为各品牌创造了扩大市场份额的机会，但由 于各品牌积极抢占份额和均价下探的惯性，企业盈利能力也因此承压， 龙头企业需要通过成本控制和技术升级等方式稳固其盈利质量，实现 份额赶超。我们认为在后国补时代，消费市场回归理性，将更加彰显 企业经营韧性。

家电出海步伐加快，寻找增量市场。今年我国家电出口整体受关税扰 动，表现平淡。各家电企业通过布局海外本土产能和积极开辟新兴市 场，来减轻对美出口的依赖度。目前新兴市场的大家电渗透率较低， 在人均可支配收入提升和人口正增长的趋势下，新兴市场的增长潜力 较大。其次，国产品牌小家电正凭借卓越的产品力在海外市场强劲增 长，其核心驱动力源于持续的产品与技术创新。这种创新能力不仅能 有效解决特定用户痛点、创造了新的市场需求，更成为其获取海外产 品定价权的关键。