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格力电器研究报告：空调龙头，信心重塑。

公司是我国空调龙头，干部年轻化促经营治理改善+逐渐走出渠道改革阵痛期， 向上趋势有望确立

1993-2014 年公司经历了长达 21 年的持续增长，成为我国知名的空调龙头。后续 伴随行业竞争的加剧，业务多元化的有限和出海进展较慢导致营收规模被美的、 海尔超越。当前公司经历董事会换届，干部年轻化，看好公司治理改善；同时逐 渐走出渠道改革阵痛期，向上趋势有望确立。

董事会换届成功，引入年轻血液，看好公司治理能力优化

2025 年公司董事会成功换届，董明珠连任董事长，张伟成为新任公司总裁，副 总裁舒立志、核心工程师钟成堡为公司新任非独立董事，章周虎任公司董秘。当 前新任董事及高管呈现明显的年轻化特征，此前董明珠也在采访中宣布已有三至 四名接班人备选。我们认为新管理团队的上任可能为公司在治理和业务经营角度 带来更为进取、积极的变化。

格力渠道改革已经走出阵痛期，并继续新零售尝试，净利率有望继续提升

公司归母净利率从 2019 年的 12.3%提升至 2024 年的 16.9%，说明渠道改革的成 效在持续显现。经历 2019-2022 年的区域经销商出走后，格力自 2023 年鲜有经 销商变动，且曾经出走的山东经销商也重回格力，我们认为渠道改革导致的人事 变动期已经结束，在宏观环境波动、空调保有量高、中小品牌式微的情况下，经 销商的选择减少，对高价、高量的格力的黏性强化，预计后续传统经销团队将维 持稳定，更便于渠道改革的持续推进。与此同时，格力线下份额在经历 2019- 2022 年的下滑以后已经企稳。 另一方面，格力仍然积极进行新零售变革，例如推行“云网批”制度、在上市公 司体内成立格力数科，尝试承担此前盛世欣兴负责的销售和配送，有助于进一步 提升物流效率和数字化能力，并强化对渠道的掌控能力。此外，无论争议与否， 董明珠健康家的改造计划仍然为格力产品多元化、从产品向家庭场景的战略转型 提高关注度，积极的拓店策略也有望为格力的生活电器带来增量；同时格力开始 品牌年轻化的转型，打造年轻人更容易接受的“星际家园”AWE 展会主题，后 续期待其产品端年轻化，更直观地让消费者感受“更年轻更积极的格力形象”。

家空动能依然充足，工业广布局亦有望充分受益

根据我们的测算，预计我国城镇、农村每百户空调的理想保有量分别达到 234、 161 台，对应空调保有量 10.14 亿台，对应 2023 年仍有 37%的成长空间。而以东 南亚、南美等新兴市场为例，空调在当地尚有 124%/114%的成长空间，中国企 业大有可为。得益于赛道红利，即便是经历渠道改革的阵痛期，格力的营收和利 润增长仍然能够持续。而当前，逐步走出阵痛期的格力，有望以更积极高效的面 貌稳定市场份额、继续改善盈利并迈出出海的步伐。另一方面，格力在工业领域 的布局广泛，涵盖零部件、智能装备、终端产品和再生资源，有望受益于我国制 造业转型升级。