2025年宏发股份研究报告：需求景气度向好，业绩稳健增长符合预期

25H1 业绩符合预期

(一)营收及盈利能力

公司营收稳步增长，核心业务继电器。2025年上半年，公司营业收入实现83.47亿元，同比增长 15.4%，其中主营继电器产品整体取得良好增长,各个市场份额稳固，下游未见明显短板，继电器产品占比91.2%，同比增长17%高于整体平均:1)消费电子领域:功率继电器、信号继电器等产品受益于促消费政策带来的市场需求提升同比实现快速增长。预计全年维持稳健增长态势。2)工业装备领域:随着主要客户库存消耗完毕工业继电器市场需求景气度呈现持续恢复状态。预计下半年全球工业继电器需求有望延续复苏趋势。3)电力能源领域:受北美智能电表装表周期性回落影响，电力继电器业务同比基本持平;但在25H1新能源抢装效应下，景气度维持高水平。预计下半年有所回落。4)汽车交通领域:弱电汽车继电器受益于国内市场及自主品牌的份额提升，同比快速增长。高压直流系列产品凭借明显的综合竞争优势维持高市占率，顺应下游需求持续高速增长。

25Q2公司营收43.64亿元，同比+15.5%,在25Q1实现开门红的较高基数下，二季度延续此前增长态势，实现近三年来最高的02环比增速9.6%。

分地区看，公司25H1海外业务28.4%，同比-2.1pcts，自22年后持续下滑。据公司公告，2024年直接出口美国金额小于5亿(占总收入比重约3%)，关税影响相对有限。

2502公司毛利率企稳回升。25H1公司销售毛利率34.2%，同比-0.55pcts，回到历史较低水平，主要系原材料银等涨价明显，成本提升。未来新能源继电器、高压直流继电器、汽车继电器等领域销售规模的增长有望对公司毛利率产生较为积极的影响，同时通过提升人效、优化产品结构、提升产品附加值等方式进一步提升盈利能力。2502公司销售毛利率已现修复迹象，34.7%同环比均小幅提升。

持续控费，坚持高研发投入。25H1公司期间费用率为16.3%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%、9.0%、-0.1%、4.5%,销售/管理费用率随规模增长&控费而逐渐降低。公司坚持高研发投入，成效显著，期内公司完成新品研发项目462项，完成率90%，产品技术创新与知识产权布局协同推进，专利申请587项，同比增长10.55%，技术优势持续巩固增强。2502公司期间费用率为15.2%，其中管理费用降至8.3%低点，财务费用为负主要系汇率变化影响。

2025年上半年公司资产减值损失和信用减值损失分别为0.05亿元、0.38亿元，均符合经营性规律，若用信用减值损失/应收账款及应收票据衡量信用风险变化，公司整体经营稳健，主要得益于公司全球龙头市场地位及优质客户关系等。

公司扣非归母净利增速超营收增速。2025年上半年公司实现归母净利润9.64亿元，同比+14.2%,归母净利率11.6%同比基本保持稳定,主要系销售费用有效降低以及汇率变动形成收益,对冲了毛利率小幅下滑的影响。扣非净利9.27亿元，同比+17.9%，增速超过营收增速，扣非净利率11.1%提升至历史高位。2502公司归母净利润5.53亿元，同/环比+13%/+35%，归母净利率12.7%，同/环比-0.2pcts/+2.4pcts;扣非净利5.46亿元，同/环比+21%/+44%，扣非归母净利率12.5%，同/环比+0.5pcts/+2.9pcts。

(二)资本结构与偿债能力

2025年上半年公司资产负债率37%，资产结构健康。期末货币现金16.4亿元，较去年同期大幅增长 27%，营运资金占总资产比重38.9%，充裕的现金储备助力公司更好进行业务扩张以及应对竞争。公司流动比率/速动比率分别为2.67/1.97，近两年维持稳定，偿债能力强。

(三)营运能力

2025H1公司存货周转率、应收账款周转率、净资产周转率、总资产周转率分别为1.7次、2.2次、0.6次、0.4次，符合经营性规律。公司整体营运能力处于行业领先水平。

(四)现金流情况

25Q2公司经营性现金流净额再创新高。2025H1公司经营性现金流净额为8.35亿元，其中Q2为13.38亿元，同比提升环比大幅转正，达近年最高水平。以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为“资本开支”参考，25年资本开支顺应公司发展节奏稳步提升。

全球继电器龙头,“75+战略”赢未来

四十年深耕造就全球继电器龙头企业。公司最早成立于1984年，直至1987年以现任董事长郭满金为代表的新班子重新明确产品定位和市场定位，即以继电器为主营产品，走以出口为主的外向型发展道路，并提出“以质取胜”的经营方针，由此宏发走上快速发展轨道。后又在1999年、2009年两次“再创业”，现已成为集继电器产品、电气产品、模块/控制器、电容器、自动化设备等于一体的产品和解决方案提供商。2024年，公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点排名全球第一。其中,高压直流继电器市场份额40%全球第一,汽车继电器23.1%,电力继电器 57.1%。

一体化布局全面，打通产业链形成明显优势。公司目前拥有7大核心事业部，50余家子公司(含境外企业)，全球雇员15000余人，继电器年出货量超过30亿只，已形成了较为完备的继电器及电气产品产业链，涵盖了生产设备的设计与制造、零部件生产、成品生产以及产品的销售等形成了明显的规模化、成本、技术领先优势。

公司在全球已拥有”3+2“生产基地:厦漳基地(福建厦门、福建漳州)、东部基地(浙江宁波浙江舟山、浙江诸暨)、西部基地(四川德阳、陕西西安)、印尼基地(印尼)、欧洲基地(德国)。公司印尼1期厂房预计2026年投入使用，德国工厂于2025年上半年已投入使用，配备宏发自主研制的柔性化高压直流继电器全自动产线。

“75+”战略，全面培育新增长曲线。“75+战略”即在推动公司7大门类主营继电器业务实现高质量发展的同时，促进低压电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器五大新门类产品扎实发展。