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  • 宏观经济与转债策略研究系列专题报告：反内卷，宏观演变、行业分化和转债策略.pdf

    • 4积分
    • 2025/09/01
    • 138
    • 光大证券

    宏观经济与转债策略研究系列专题报告：反内卷，宏观演变、行业分化和转债策略。宏观视角下的“反内卷”与行业分化从宏观视角来看，本轮“反内卷”脉络如下：1）起点是2020年年中订单归集带来的企业产能扩张（至2021年年中）；2）变因是2021年下半年全球需求的下降以及此后各国的供给恢复；3）工业企业在经历2022年营收、盈利双重下降后，2023年开始工业企业以价换量，营收向上而盈利下降；4）对宏观经济的影响：宏观经济整体呈现供给强于需求的格局，2022年后物价持续偏弱；5）当前“反内卷”政策和措施：上游主要以行政指令或法律等方式...

    标签： 宏观经济 经济 内卷

  • 专题报告：盈利周期，美股稳健，欧股小幅改善.pdf

    • 4积分
    • 2025/09/01
    • 87
    • 方正证券

    专题报告：盈利周期，美股稳健，欧股小幅改善。25Q2美股盈利保持稳健，结构上主要靠TMT驱动：（1）收入：25Q2标普500收入增速6.3%，较Q1（4.8%）小幅提升；（2）EPS：25Q2标普500EPS增速为11.9%，较25Q1（12.9%）边际回落，但仍处于较高水平;分行业看，TMT板块EPS增速领先;按贡献度看，TMT板块贡献盈利增长的73%；（3）ROE：25Q2标普500的ROE（TTM）为19.1%，较25Q1（18.9%）略有提升，绝对值仍然不低，且净利润率（11.4%）仍然稳健；（4）市场预期：与25Q1相比，25Q2标普500盈利超预期家数占比由77.3%升至81.0%...

    标签： 美股

  • 为什么信用债不看剧烈调整？.pdf

    • 12积分
    • 2025/09/01
    • 62
    • 浙商证券

    为什么信用债不看剧烈调整？过去一周总结：本周利率与信用走势分化，信用内部短久期表现好于长久期。10年国债收益率大幅上行8bp，1-3年AA+中票收益率压缩1bp以上，5年中票收益率上行1bp。本周五DR007加权平均利率1.87%。市场交易逻辑：1、权益风险偏好；2、资金偏紧核心观点：风险偏好反转逻辑持续演绎，中长端品种已跌出性价比。过去一周风险偏好处于高位，周二上证指数创下近十年新高，股债跷跷板效应下债市情绪承压。其中，短端品种估值相对稳定，而中长端品种与风险偏好关联度较高，调整幅度较大，性价比凸显。此外，我们认为当前信用债不具备大跌基础，因此调整即是配置机会，主要有三方面原因：第一，历史上...

    标签： 信用 信用债

  • 强韧性的路径选择与变局下配置主线：于变局中寻新局.pdf

    • 6积分
    • 2025/09/01
    • 42
    • 西南证券

    强韧性的路径选择与变局下配置主线：于变局中寻新局。经济应变求变：强韧性与增潜能下的路径选择。现阶段中美贸易谈判仍在持续，短期内变数不大，供需仍处于再平衡阶段。制造业方面，目前处于第七轮去库周期的尾段，今年三季度末到四季度有望进入新一轮补库周期；基建投资受短期因素干扰增速下行，抽水蓄能电站、铁路等将有效支撑基建投资的中长期增长韧性；房地产投资降幅仍在扩大，土地市场有止跌信号，7月商品房销售面积环比降幅超过40%，但价格降幅收窄，政策范围和力度或较为平稳；“两新”带动下，社消总额增速有望向上修复，生产性服务业可能成为未来消费的新增点；进、出口增速超预期，但压力仍在，未来安全...

    标签： 经济

  • 破局“内卷”：我们准备好了吗？.pdf

    • 12积分
    • 2025/09/01
    • 52
    • 中国银河证券

    破局“内卷”：我们准备好了吗？随着“十四五”收官与“十五五”谋划推进，新供给侧改革大幕渐启，破除行业“内卷”吹响政策序曲。2025年7月，中央财经委会议与《求是》杂志相继明确将“反内卷”纳入深化供给侧改革的核心任务，为“十五五”期间产业结构升级与高质量发展奠定了关键基础，开启了新一轮改革治理的新进程。当前反内卷治理阶段在逻辑上与2014年存在一定相似性，但整体强度偏弱：两者均处于治理初期，中央开始发出号召，政策重点在于搭建框架、明确方向，尚未进入大规模...

    标签： 内卷

  • 居民存款入市：A股主升的增量资金主力.pdf

    • 6积分
    • 2025/09/01
    • 37
    • 华鑫证券

    居民存款入市：A股主升的增量资金主力。核心结论：A股牛市多经历起步（普涨，政策利好和低估低配）-整固（分化，价值蓝筹）-主升（上攻，科技成长+战略主题）-赶顶（突破，题材泡沫+消费）四个阶段。随着7月宏观顺风回归，M1回升，M2-M1剪刀差收窄，PPI触底回升，叠加A股近12月累计涨幅超过20%，居民存款加速入市，助力A股主升行情，期间债券震荡调整。预防性存款与债券独秀2022/8-2024/8：债券配置行情，A股单边下行。宏观背景：经济相对走弱，PPI与M1双双走低，地产与股市承压居民应对：提前还贷，预防性存款成为“主流”，资金“不转”资产表现...

    标签： A股

  • 从竞技到经济，算算体育赛事的“经济账”.pdf

    • 4积分
    • 2025/09/01
    • 146
    • 华创证券

    从竞技到经济，算算体育赛事的“经济账”。前言近期“苏超”越战越酣，仅前六轮比赛就带动旅游、出行、餐饮、住宿、体育实现近380亿营收，充分展现了体育经济的巨大潜力。同时，近期总理主持召开国常会，专门研究了释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见，明确提出要“丰富体育赛事活动”。借此背景，我们全面算算体育赛事的那些“经济账”：从消费总量、结构和赛事经济三个维度，系统分析我国体育经济现状与发展空间。核心观点我国体育经济发展的核心制约不在消费意愿，而在收入水平和产业结构。1、收入是体育消费的决定性...

    标签： 体育 经济

  • 反内卷影响详细测算：牛市的逻辑，产能过剩下行拐点到来.pdf

    • 5积分
    • 2025/08/29
    • 57
    • 信达证券

    反内卷影响详细测算：牛市的逻辑，产能过剩下行拐点到来。我们研究发现，依据工业企业营收、库存、产能利用率等公开数据，可以推算工业总产能数据，从而建立起完整的产能图谱，帮助我们更好地理解产能问题。截至2025年二季度，按现价计算，我国规模以上工业总产能规模达到186.7万亿元，相当于GDP的比重的135.7%。按不变价计算，过去几年我国工业总产能经历了三轮扩张，分别发生在2018年、2021年、2023-2024年。在工业总产能基础上，我们进一步估算得到产能过剩规模数据。过去几年我国工业部门经历了三次产能过剩，第一次产能过剩发生在2015-2016年，供给侧改革实施后得到有效化解；第二次产能过剩发...

    标签： 内卷

  • “十五五”规划前瞻系列研报：历史回顾篇.pdf

    • 6积分
    • 2025/08/29
    • 201
    • 中信建投证券

    “十五五”规划前瞻系列研报：历史回顾篇。“五年规划”是我国治国理政的重要方式，其演进呈现出鲜明的时代特征与逻辑延续性。本文系统分析近三次“五年规划”，梳理“五年规划”脉络，为“十五五”规划预热。回顾历史数据，“五年规划”重点提及的产业在短期内处于政策蓄力、夯实基础的阶段，长期（即五年规划期内）多数跑赢大盘，尤其科技类产业涨幅显著。少数蓄力待发的潜力行业，也有望受益于下一次“五年规划”迎来全面反弹。本文回顾了我国五年规划的历史演进...

    标签： 五年规划

  • 还是靠出海赚钱！再论出海定价“十大关键” .pdf

    • 6积分
    • 2025/08/28
    • 189
    • 国投证券

    还是靠出海赚钱！再论出海定价“十大关键”。虽然2025年全球市场环境对于中国企业出海出口并不算友好，但我国出口依旧体现出了较强韧性，2025年1-7月出口增速（以人民币计）达7.30%，同时2024年中国制造业500强海外员工增长14.26%，2025年上半年对“一带一路”沿线非金融类OFDI亦延续高增20.70%。就资本市场定价而言，相较于去年上半年出海出口链大规模β定价，虽然年初至今出海出口链定价由β定价减弱，但依然是2025年以来主动权益基金超额业绩的主要来源。事实上，当我们对年初至今收益排名在前25%的主动权益基金重仓...

    标签： 出海 定价

  • 2025年秋季宏观经济展望：“新秩序”的萌芽.pdf

    • 6积分
    • 2025/08/28
    • 206
    • 国信证券

    2025年秋季宏观经济展望：“新秩序”的萌芽。2023年开始，经济增速与股债走势出现背离。年初，与国债利率走势背离。二季度前后，与股票市场走势背离。

    标签： 宏观经济 经济 经济展望

  • 2025年秋季中国市场展望：破晓.pdf

    • 5积分
    • 2025/08/27
    • 56
    • 国金证券

    2025年秋季中国市场展望：破晓。资本市场自2025年4月开始，资本市场开始出现了强劲的上涨，由于短期缺乏宏观意义上的证据，资本市场普遍理解为“水牛”，而对居民“存款搬家”的循环论证成为了唯一依赖的逻辑。所谓牛市，就是长期、广泛而不可阻挡的资产价格上涨，它的成立不应该建立在“赚下一个人的钱”的底层逻辑上，只有负债端想要赚钱而资产端能够为投资人赚钱，才能真正形成牛市。实际上，市场半年来盈利总量未见起色和市场估值上涨的特征和2005年以来每一次盈利全面反弹之前的市场特征一致。或者从全球看，4月以来的股票上涨中国并非特例，以日本...

    标签： 市场

  • 【政策研究】“十五五”规划前瞻系列报告：内需篇.pdf

    • 6积分
    • 2025/08/26
    • 262
    • 中信建投证券

    【政策研究】“十五五”规划前瞻系列报告：内需篇。“十四五”期间对内需的重视程度显著提升，聚焦促进消费与拓展投资。“十五五”需应对传统投资结构性挑战、供给端内卷式无序竞争、价格持续低位运行、消费结构升级与供给错配、基本公共服务均等化程度不足等核心问题，政策或将更加重视收入分配改革、重塑民间投资信心、深化财税金融联动改革。预计“十五五”规划的重点领域将包括激活新质生产力，强化科技创新与产业创新；优化供需适配的政策体系，建设统一大市场、升级产能治理、提升供给质量；扩容提质服务消费，完善服务消费政策支持体系...

    标签： 内需 政策

  • 显微镜下的中国经济（2025年第32期）：年内还有哪些政策值得关注.pdf

    • 5积分
    • 2025/08/26
    • 56
    • 招商证券

    显微镜下的中国经济（2025年第32期）：年内还有哪些政策值得关注。反内卷和扩内需是下半年政策的两大方向。前者治理供给问题，后者治理需求问题，最终实现价格水平的止跌回稳。上周国内高频指标表现供需双弱。供给侧方面，开工率、产能利用率以及产量均环比转弱。沥青、水泥、螺纹钢等产量均有不同程度的下滑。需求侧方面，水泥价格上周明显环比反弹，但螺纹钢、沥青、玻璃等价格下跌，光伏产品价格也结束前期的上涨势头。房地产销售形势继续低位震荡。总量数据已经连续两个月明显放缓。虽然下半年的政策重心可能从增长又转回结构性改革，以反内卷等手段纵深推进全国统一大市场建设，但若放任经济数据延续6、7两月快速放缓的势头，尤其是...

    标签： 经济 政策

  • 美国系列深度研究报告：美债的历史演进与当下困局.pdf

    • 5积分
    • 2025/08/26
    • 77
    • 国海证券

    美国系列深度研究报告：美债的历史演进与当下困局。近年来，美国联邦政府债务规模持续攀升。奥巴马任期8年，债务从10.6万亿增至19.9万亿美元；特朗普第一任期，债务规模扩大至27.8万亿美元，4年增长7.8万亿美元；拜登任期结束时，债务总额已达36.2万亿美元，4年增长8.5万亿美元。债务增长速度不断加快，第一个12万亿美元用时超200年，第二个12万亿美元约10年，第三个12万亿美元仅不到5年。截至2025年8月11日，美债规模突破37万亿美元。此外，美国的利息负担正持续加重，2024财年净利息支出达约8811亿美元，同比增长33.9%，在总支出中的占比已超13%。7月9日特朗普发文指出，美联...

    标签： 美债
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