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地方政府债务专题研究：地方债务四十年沉浮
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- 2021/04/09
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- 开源证券
地方政府债务专题研究：地方债务四十年沉浮。快速城镇化、地方政绩考核等带动下，过去四十多年地方债务持续扩张。过去四十多年地方债务的持续扩张，与快速城镇化、地方政绩考核与地方财权事权不平衡等有关。改革开放后，我国进入快速城镇化阶段，带来大规模城市建设等投资需求；而投资权限的逐步下放，使地方政府逐渐主导投资。过去偏重经济增长的政绩考核制度下，地方政府官员有非常强的动力，通过大规模投资推动经济快速增长；而地方财权事权不平衡，使得地方政府需要举债来满足投资需求。伴随财政金融制度改革，地方举债从隐性到显性；稳增长加码下，地方债务增长一度加快。1979年仅有8个县区政府举债，到八十年代，大部分省市已开始举债...
标签： 地方政府债务 债券 债务 -
碳中和专题报告：碳中和的宏观政策含义
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- 2021/04/09
- 1758
- 中信证券
碳中和专题报告：碳中和的宏观政策含义。自2020年9月22日我国在第七十五届联合国大会上提出“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”起，“碳达峰”和“碳中和”成为我国新时代经济社会发展的重要方向之一。根据政府工作报告要点，我们从宏观政策的角度对碳中和进行阐释。《联合国气候变化框架公约》、《京都议定书》、《哥本哈根协议》和《巴黎协定》等国际公约是全球实现碳达峰和碳中和的基础，产业政策是我国实现碳中和目标的关键，财政、金融及货币政策是我国实现碳中和目标的重要支持。碳中和从认知走向公约与政策经历了较长时间的积累。碳达峰、碳中和相关的国际公约主要包括《联合国气候变化框...
标签： 碳中和 宏观政策 -
宏观研究：中国就业形势、结构及理念的发迁.pdf
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- 2021/04/08
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- 粤开证券
宏观研究：中国就业形势、结构及理念的发迁。就业是最大的民生。稳增长、保市场主体的目的就是保就业，就是为了保民生和社会稳定。“稳就业”成为“六稳”之首，就业优先战略已被列入宏观政策的重要组成部分。但是随着我国人口年龄结构、经济结构、就业理念、就业制度和政策、教育发展发生的巨大发化，我国的就业形势呈现出新的趋势和特点，诸如就业人员绝对人数下降、农业就业人员占比仍大幅高于农业的GDP占比、就业压力总体较大、就业难不招工难结构性矛盾并存、职业教育的技能培训不市场需求不匘配等。今年需要安排就业的城镇新成长劳动力在1500万人以上，其中高校毕业生909万人，达到新高，2021年仍面临着较大的就业压力。同时...
标签： 就业结构 宏观环境 -
2020年区域经济纵览：各地经济复苏态势分化，投资驱动因素明显.pdf
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- 2021/04/07
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- 招商银行
2020年区域经济纵览：各地经济复苏态势分化，投资驱动因素明显。各地经济战“疫”中稳步复苏，除湖北外GDP增速均为正。全国2020全GDP总量达101.6万亿元，同比增长2.3%，首次站上百万亿元的全新台阶。从规模来看，受疫情影响，湖北GDP排名从去年的第七滑至第八，被福建赶超。从增速来看，除湖北（-5%）外，所有省份的GDP增速都已为正。分区域看，东部各省增速较三季度有提升，但仍保持分化态势；中部六省中，湖北经济加速恢复，降幅较三季度收窄5.4pct；西部各省表现优异，在GDP增速前10位中占据6席；东北三省经济全部实现正增长，吉林摆脱去年增速全国垫底局面。26省固定资产投资实现正增长；东部...
标签： GDP 宏观经济 -
中国三支柱养老体系建设专题研究报告：对比美国、日本分析.pdf
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- 2021/04/07
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- 信达证券
中国三支柱养老体系建设专题研究报告：对比美国、日本分。老龄化加速背景下，第三支柱商业养老体系亟需快速发展。我国老龄化、少子化加剧，抚养比增加，我国养老面临的压力与日俱增。中国65岁以上老龄人口占比趋势不断上升，2019年占比已达12.6%，出生率已降至10.5%，已进入超少子化社会。较高的老龄化和少子化导致抚养比持续上升，已从2000年7%提升至2019年的17.8%，劳动人口养老压力与日剧增。此外，我国进入老龄化进程较快(25年，远低于美国72年)，且未富先老问题严峻。2019年人均GDP刚过1万美元，对应65岁以上老龄人口12.6%。在同期老龄化水平下，美国人均GDP(2008)达到5.1...
标签： 养老体系 养老金 养老保险 -
黄金与比特币专题研究报告：实际利率视角下的黄金与比特币分析
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- 2021/04/06
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- 东北证券
实际利率视角下的黄金与比特币分析。黄金锚定中长端实际利率，与中长端实际利率呈负相关关系。黄金抗通胀、能避险，是因为高通胀、风险事件会降低实际利率，从而造成黄金价格上涨。美元指数与黄金的负相关关系，也是通过隐含经济前景的中长端实际利率来挂钩。黄金是长久期资产，海外研究曾显示，去年8月黄金价格在最高点时，其久期为20左右。根据采用各期限TIPS债券、BEI指数计算的实际利率进行测算，黄金与10年期实际利率相关性最高，与5年期以下实际利率的相关性最低。因此，在研究中，往往看到使用10年期TIPS国债与黄金价格的对比分析。与黄金不同，比特币锚定的是短端实际利率，本质是短端实际利率带来的流动性，低实际利...
标签： 比特币 黄金 利率 -
地方政府财政与城投平台专题研究报告：省以下财权划分解析及地方财政实力评估
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- 2021/04/05
- 788
- 东北证券
地方政府财政与城投平台专题研究报告：省以下财权划分解析及地方财政实力评估。通过构建评估省、市、区、县财政实力的指标体系，客观评估和横向对比各省、市区、县的财政实力，在债券市场并非新鲜事。但是通过对比全国各省省内地方政府财政政策和财政数据结构，我们发现各省内财政收入的分配方式大相径庭，导致不同省份地级市、区县之间的一般公共预算收入等财政数据一般不可直接进行比较。本文聚焦广东省、江苏省的省内财政制度差异，对一般公共预算收入等财政数据、指标进行调整，并基于经调整的地方财政数据构建适用于全国各地方、各层级的地方财政打分体系，将全国各层级地区纳入同一评分标准，从而为更加客观准确评估地方政府财政实力提供参...
标签： 财政 财政政策 宏观经济 -
宏观经济专题报告：通胀上行对不同行业盈利能力影响几何？
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- 2021/03/31
- 536
- 招商证券
宏观经济专题报告：通胀上行对不同行业盈利能力影响几何？货币理论与通货膨胀。根据现代货币理论（M*V=P*Y），若一国央行实施宽松的货币政策，货币供应量就会增加，由于短时间内实际GDP和货币流通速率难以快速调整，那么商品价格往往会出现上升，从而引发通货膨胀。2020年初全球疫情爆发，欧美日央行大规模扩表，海外发达经济体货币和信用扩张达到历史较高的水平，目前通胀预期持续加强。此次通胀超预期回升将会体现为我国工业品PPI指数的快速走高。2000年至今我国出现过六次较为明显的PPI上行期。PPI触底回升往往发生在经济进入复苏期的阶段，如2009年、2016年初、2020年二季度等，PPI往往与企业盈利...
标签： 通胀 宏观经济 -
宏观经济专题研究报告：中国和美国通胀框架的深度拆解和预测
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- 2021/03/30
- 1592
- 西部证券
宏观经济专题研究报告：中国和美国通胀框架的深度拆解和预测。通胀是2021年最重要的宏观变量之一。经过2020年全球的天量宽松，目前市场对于通胀的预期明显开始升温，导致了美债收益率开始上行，并引发了全球市场的调整。本篇报告我们将从美国与中国的CPI框架拆解出发，结合定性和定量的方法，来分析并预判今年全球的通胀。目前市场上对通胀尤其是对美国通胀的研究流于表面，主要受限于数据库无法拆解到详细的结构。但如果不拆解结构，预测将会失之偏颇。根据中美统计机构的详细权重数据，我们对中美CPI的结构进行了框架拆解，尤其是美国的通胀结构拆到了第八层分类，是目前国内关于美国通胀的最全面框架。中美CPI均有8个一级分...
标签： 通胀 宏观经济 CPI -
中美博弈下“十四五”如何践行“双循环“：兴农村、扩权益、育人才、待创新.pdf
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- 2021/03/30
- 587
- 太平洋证券
中美博弈下对外部环境的担忧再次引发市场波动。原以为在特朗普的百般“磨练”下，我们已经适应了这种变化。看来对拜登寄予的希望还是有点高了。实际上，从政府工作报告对2021年经济增长目标的定调，已经表明政府对于外部环境的变化还是有充分的心理准备的。当然除了心里准备，还有具体的应对。我们认为“十四五”规划的完成将开启一个全新的时代。如果只是零星的去看每一点，不免盲人摸象，对每一项改革的认识亦是可大可小。中国提出“双循环”实质上是经济发展的必由之路。而“十四五”规划则是对“双循环”不折不扣的践行。“双循环”并非是外部环境恶化的被动应对，它是经济发展到一定阶段的必然选择。对于一个经济体的经济发展我认为可以...
标签： 双循环 十四五 宏观环境 -
碳中和如何影响PPI和CPI？.pdf
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- 2021/03/29
- 708
- 浙商证券
碳中和如何影响PPI和CPI？从短期看，为达碳中和目标，碳排放大户(钢铁、水泥、化工、有色等行业)可能会面临行政限产压力，供需缺口将带动相应工业品价格快速上涨，并拉动PPI上行。从长期看，新能源有望逐渐替代传统化石能源，PPI中高波动因子的权重将逐渐下降，PPI被“油价”绑架的局面或被打破。另外，“碳中和”政策与供给侧改革、环保限产的背景相似，属于供给收缩推动PPI上升，在终端需求未明显改善的情况下，预计PPI向CPI传导的力度较弱。短期偏供给抑制，小幅拉动PPI上行。为了达到碳中和目标，碳排放贡献较多的几大行业(电力、黑金冶炼、非金属制品、相关报告化工、交运等)和用电量较多的高耗能制造业(电...
标签： 碳中和 宏观经济 PPI -
后疫情时代稳杠杆的内涵是什么？.pdf
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- 2021/03/29
- 748
- 国信证券
后疫情时代稳杠杆的内涵是什么？2008年以来中国杠杆率调控经历了三个阶段:后金融危机加杠杆时期(2008~2016)，供给侧改革去杠杆时期(2016-2018)、增速换挡稳杠杆时期(2018至今)。本文重点探讨当前语境下的居民部门杠杆率问题，以及包含政府及非金融企业的实体部门杠杆率。居民部门杠杆率抬升的潜在风险。本轮调控是针对2021年初居民部门跑步加杠杆进入房地产市场，造成部分城市房价过热的潜在风险。居民加过高的杠杆购房一方面有期限错配的流动性风险，另一方面容易挤出实体企业贷款，酿成资产负债表衰退的风险。分部门来看居民杠杆上升的动因。其一，在超常规的政策退潮后，实体企业部门成为M2同比增速的...
标签： 稳杠杆 宏观经济 金融杠杆 -
中国宏观专题报告：中国经济聚哪儿？
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- 2021/03/22
- 1231
- 华创证券
优化区域经济布局、促进区域协调发展的“十四五”蓝图已绘就。我们通过集中度分析，从区域、省际、省内三个维度，摸底中国经济的集聚情况。一、区域经济集中度：向东部集聚，向城市群集聚区域集中度，是区域经济指标占全国的比重。沿海化和城市化是近年中国人口和经济集聚的两大基本特征。从沿海化角度，比较四大经济区域的集中度：1.东部：全面集聚，消费缓降。1成土地，4成人口、基建、固投，5成GDP、消费，6成财政收入。近年消费集中度下降，主要是内陆地区消费崛起。2.中部：投资较高，升势较好。1成土地，2成GDP、消费，近3成人口、基建、固投、近2成财政收入。近年集中度升势较好，尤其是基建固投。3.西部：基建次高，...
标签： 宏观经济 -
宏观专题报告：房地产调控引发的故事
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- 2021/03/19
- 1634
- 民生证券
宏观专题报告：房地产调控引发的故事。本轮房地产调控的展开。2021年以来的宏观经济和货币政策变化，很多都与房地产调控有着密不可分的关系。央行和银保监会2020年底联合发布的房地产贷款集中度管理制度，拉开了本轮房地产调控的大幕。从总量视角看，2020年房地产贷款增速并不算高，但除了总量视角外，还需要结合结构视角。2020年，个人住房贷款与总体房地产贷款的偏离值得关注。此外，问题还在于，控房价只管住房地产贷款总量和结构并不够，由于个人经营性贷款利率低于房地产贷款利率，存在信贷资金借道个人经营性贷款进入房地产市场的可能性。房地产调控引发的货币政策变局。最近一段时间，就在热点城市密集出台新一轮房地产调...
标签： 房地产 货币政策 金融调控 地产 -
2021年春季宏观展望：“消费+出口”蓄力“双循环”需求侧
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- 2021/03/17
- 1395
- 申万宏源证券
“十四五”启动“制造业高级化”转型。“十四五”规划在“国内大循环”的供给侧强调“保持制造业比重基本稳定”，指向“制造业高级化”为典型特征的中国经济第三次转型。而在内循环的需求侧，强调“形成强大国内市场”，“全面促进消费”。外循环被赋予新的内涵“依托国内经济循环体系形成对全球要素资源的强大引力场”，是开放大国转型的必由之路。RCEP、CAI均是以国内经济循环吸引全球要素、完善产业链安全性完整性的重要开端。海外财政刺激撕裂供需，拉动我国出口。事实上，国内外本轮复苏周期并不同步。年初以来，海外经济增速预期的上修更多源于疫苗逐步促进疫情缓和，令服务业渐进恢复成为可能。但决定经济长期韧性的制造业部门，在...
标签： 消费 双循环
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