宏观深度报告：谁是消费“领头羊”，人口周期改变消费模式.pdf

宏观深度报告：谁是消费“领头羊”，人口周期改变消费模式。利用2010-2022年CFPS数据计算了我国各年龄段的收入和消费支 出，发现无论从总量来看还是从结构来看，未来人口周期的变化，会对 消费走向产生一些意料之外的影响。我们的主要结论如下：

1、2010-2022 年，我国居民消费的年龄结构大致呈现倒U型，在30-40 岁达到一生的消费高峰期，随后回落。

2、两方面原因使得 30-40 岁成为一生的消费高峰：一是大宗消费支出 大多发生在30-40岁，如结婚支出（30.2岁）、购房支出（33.3岁）、购 车支出（30.5岁）。二是收入决定消费，我国居民在25-45岁达到一生的 收入高峰，这时有更充裕的资金用于消费。美国居民收入和消费的高峰 也出现在同一个年龄段（45-54岁）。

3、我国居民消费支出和消费倾向的年龄曲线形状完全相反，消费支出 是倒U型，30-40岁最高、两头低；消费倾向则是U型，中间年龄消费 倾向低、两头高。背后的原因是消费意愿和消费能力在人一生里是错位 的。比如30-40岁人口虽然消费倾向较低，但更高的收入弥补了消费倾 向的短板，因此他们有更高的消费支出；而老年人恰恰相反，尽管消费 倾向高，但退休后的收入相比于工作时期大幅下降，因而消费支出也随 之下降。

4、从总盘子来看，20-39 岁人口的消费总量在我国居民消费里占比最 高。2022年，我国20-39岁人口占总人口的26.7%，占总消费的29.1%， 虽然不是人口最多的群体，但是是消费最多的群体。

5、从增速来看，20-39 岁人口是过去几年消费减速的主要拖累。2010 2018 年，20-39 岁人口是消费增长的第一动能，贡献了30.3%的消费增 长，超过其他年龄段；但2018-2022 年，20-39 岁人口反而成为消费增 速下降的主要原因，贡献了44%左右的消费增速降幅。其中主要是20 30 岁人口的消费下降引致，而这部分人口消费下降，又跟青年失业率的 升高是一致的，即存在“就业→收入→青年消费→整体消费”的传导链 条。