还是靠出海赚钱！再论出海定价“十大关键” .pdf

还是靠出海赚钱！再论出海定价“十大关键”。虽然 2025 年全球市场环境对于中国企业出海出口并不算友好，但我国出口依 旧体现出了较强韧性，2025 年 1-7 月出口增速（以人民币计）达 7.30%，同时 2024 年中国制造业 500 强海外员工增长 14.26%，2025 年上半年对“一带一 路”沿线非金融类 OFDI 亦延续高增 20.70%。就资本市场定价而言，相较于去 年上半年出海出口链大规模β定价，虽然年初至今出海出口链定价由β定价减 弱，但依然是 2025 年以来主动权益基金超额业绩的主要来源。事实上，当我 们对年初至今收益排名在前 25%的主动权益基金重仓持股进行梳理后发现“赚 钱还是看出海”：2025 年初至今收益越高的主动权益基金其对于出海的配置敞 口整体越高——整体而言，收益前 25%的主动权益基金其对出海的配置比例较 全部主动基金高出了 5.47 pct。而从配置线索层面观察，亦能够发现：无论 是重仓全球 AI 算力链或是重仓创新药 BD，还是重仓新消费下的泡泡玛特，其 背后本质均为出海。事实上，“赚钱还是看出海”背后核心在于“高景气在出 海”。无论是全球 AI 算力增长驱动下的科技硬件出海，或是创新药 BD 出海， 均反映出海对基本面的带动作用。

出海定价的主要矛盾并不在于以美国为首的逆全球化问题，更为本质的是康波 萧条末期追赶国对引领国的超越必须依靠科技+出海。供给侧方面，中国企业 主动走出去的条件已经基本具备，从约翰·邓宁的“投资发展周期理论”与“国 际生产折衷理论”的视角来看，我国基于产业全球竞争力的出海是一个不可逆 的过程。客观而言，逆全球化使得在更广谱的领域引致消费进口国通胀-生产 出口国通缩，导致海内外资产回报率此消彼长，推动企业主动走出去，实现更 为多元化的出海。事实上，站在更加宏大的视角，在康波周期后期阶段，无论 是英国为主导国，取代原先领先的葡萄牙、西班牙以及荷兰成为主导国，还是 美国取代英国成为全球格局的主导国，追赶国发展并实现对引领国超越的核心 往往在于科技+出海。

2024 年年初，我们率先鲜明提出“基于产业全球竞争力的大盘成长出海定价”， 并外发重磅深度报告《产业全球竞争力总论:未来 3 年大盘成长的投资胜负 手!——面向中国企业“新大航海”时代的出海投资方法论》；同时，提出“出 海三条线，认准车（商用车）船（船舶）电（家电）”。2024 年是制造业出海大 潮定价元年，2025 年是科技+文化（IP）/服务出海大潮元年。在此，我们依然 强调：未来会诞生出一批属于中国并在国际上具备巨大且广泛影响力的伟大企 业，对应 A 股有望形成围绕出海的新核心资产，基于国际化布局的产业全球竞 争力的出海定价将成为 A 股大盘成长投资的新胜负手。虽然出海定价短期核 心在于海内外通胀分化，海外业务毛利水平显著高于国内业务毛利水平，增加 海外敞口和海外资产配置可以提升 ROE；中期来看本质是在一个产业容量足够 大的领域，国内优秀龙头企业能够通过出海成为全球龙头进而享受到估值溢 价。