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  • 基于利润率的比较视角：内卷还是外卷？.pdf

    • 5积分
    • 2025/09/08
    • 99
    • 财通证券

    基于利润率的比较视角：内卷还是外卷？随着特朗普“转口关税”和邮政小包重启征税的规定落实，国内企业出海潮将再度重现。那么，我国各行业出海现状如何？和直接出口存在哪些差异？出海本身对于利润率又有怎样的影响？东亚地区企业如何出海？东亚企业出海主因要素成本上升与内外环境趋紧。其分别在劳动力、土地价格和贸易摩擦等因素影响下，通过跨境分工重塑产业链：将低端产能外迁、聚焦研发与高附加值环节，实现价值链上移。其路径普遍经历了“劳动密集—技术密集—服务业”的演进，但各地侧重行业略有不同。韩国半导体、汽车出海，中国台湾由化学、电子转向服务，日...

    标签： 利润 利润率 内卷

  • 宏观深度报告：日债利率新高之后，风险与机遇.pdf

    • 5积分
    • 2025/09/08
    • 72
    • 平安证券

    宏观深度报告：日债利率新高之后，风险与机遇。一、日债利率新高探因。今年以来，日债利率持续攀升并刷新2008年以来新高。尤其是，4月以后，超长期日债利率上升幅度较大。对比全球，10年日债利率升幅在主要经济体中居首。日债利率走高由多重因素驱动：一是日债拍卖遇冷。今年5月20日和7月23日两次日债拍卖结果较为极端，引发市场对于日债需求的担忧。二是寿险公司减需。日本寿险公司是日本国债第二大持有人，在浮亏压力下减少长期国债配置。三是日本政局动荡。7月20日日本执政党国会选举失利，加剧日债抛售。四是美债利率上行。3月以来20年期日债与美债利率走势同步性明显增强。从宏观环境看，日本经济、货币和财政走向，为日...

    标签： 利率 风险

  • “十五五”专题报告：如何理解“十五五”规划下的固收市场变化？.pdf

    • 5积分
    • 2025/09/08
    • 136
    • 中国银河证券

    “十五五”专题报告：如何理解“十五五”规划下的固收市场变化？“十五五”前瞻及新范式下的宏观叙事“十五五”规划（2026-2030年）将在中国的现代化进程中扮演着承上启下的关键角色。它不仅是实现2035年基本现代化远景目标的冲刺阶段，更是全面落实二十届三中全会改革举措、推动改革攻坚克难的关键时期。我们认为“十五五”规划将以深化经济改革和加速创新为核心抓手，推动国内经济底层逻辑从依赖土地财政转向培育新质生产力。土地财政作为中国特色的财政模式，其形成与发展伴随改革开放后城镇化进程和...

    标签： 固收市场 市场 固收

  • 全球供应链新秩序：为何贸易战无法击垮中国出口？.pdf

    • 5积分
    • 2025/09/05
    • 220
    • 中信建投证券

    全球供应链新秩序：为何贸易战无法击垮中国出口？今年全球见证了一轮1930s以来涉及国别最广、加征幅度最高的贸易战，即便如此，中国出口始终坚挺。市场过度关注抢出口这一短期逻辑，相对忽略了中国出口独特的产品和国别特征，正在叙述中国制造业未来路径：加速出海、产品升级、借力新一轮科技革命。2018年贸易战之后中国迎来出海1.0，更多企业走向东盟和北美；2025年贸易战之后中国迎来出海2.0，企业走向更加多元化，非洲、拉美和中东将成为新的目的地选择。今年贸易战之后，中国对非洲、拉美、中东等地资本品出口大增，出海2.0征程已经启动。除此之外，中国产品仍以物美价廉的朴素优势，继续抬升在全球中的出口份额，这是...

    标签： 供应链 全球供应链 贸易战

  • 大象转身，房地产视角下的宏观经济.pdf

    • 5积分
    • 2025/09/05
    • 164
    • 国信证券

    大象转身，房地产视角下的宏观经济。城镇化率放缓，销售面积迅速下滑。城镇化率增长放缓：我国城镇人口占比从2000年至2024年上升了31个百分点，达到67%；相较之下美国84%，日本92%，还有一定上升空间。人均住房面积增长可能也会放缓，根据经济普查数据，我国人均住房面积2020年在40平米左右。城镇人口占比的快速提升和人均居住面积增长带来住房需求，商品房销售量在2021年接近18亿平方米，此后逐年下行，到2024年仅为9.7亿平方米，接近腰斩。与此相反，商品房待售面积则从2020年开始逐年上行，到2024年为7.5亿平米，去化周期9.3个月。

    标签： 宏观经济 房地产

  • 宏观专题报告：从物价到投资，从供给到需求——供给侧改革全复盘及对当下映射.pdf

    • 5积分
    • 2025/09/05
    • 221
    • 华创证券

    宏观专题报告：从物价到投资，从供给到需求——供给侧改革全复盘及对当下映射。供给侧改革时期的资产复盘经验1、2015年11月供给侧改革政策的出台，基本上对应着煤炭、钢铁价格和对应的权益行业相对大盘走势的见底。2、在政策初期（2015年底至2016年中），由于“强预期”和“弱现实”的碰撞，供改相关资产的波动较大。以商品为例，螺纹价格在2016年2-4月份大涨，随后在5月份大幅回落，原因或包括：政策面，宏观需求政策无增量，楼市调控收紧；宏观面，经济仍有下行压力；资金面，交易所给期货情绪降温；产业面，产量持续增长但下游需求不佳，螺...

    标签： 物价 投资 复盘 供给 需求

  • “新质生产力”系列专题报告：新质生产力投资全景图.pdf

    • 20积分
    • 2025/09/04
    • 477
    • 国信证券

    “新质生产力”系列专题报告：新质生产力投资全景图。新质生产力是推动中国经济高质量发展的核心引擎，也是技术革新与产业升级深度融合的产物。相较于传统生产力而言，新质生产力关键在质优，是由技术性革命突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级催生的，体现为高科技、高效能、高质量等核心特征，能够实现劳动者、劳动资料、劳动对象三大要素的全面跃升，从而重塑国家竞争力的底层逻辑。从中长期主线来看，发展新质生产力是新旧动能的转换，其核心标志是“全要素生产率的大幅提升”。这一过程不仅体现在传统生产要素的效率提升上，更强调以科技创新为驱动，通过数字化、智能化、绿色化等...

    标签： 投资 生产

  • 新经济的科技不动产：数据中心REITs概述.pdf

    • 6积分
    • 2025/09/04
    • 237
    • 国海证券

    新经济的科技不动产：数据中心REITs概述。本篇报告解决了以下核心问题：数据中心REITs的商业模式有何特殊性？国内数据中心REITs的供需格局、竞争态势与盈利能力如何？海外成熟市场如何估值？投资价值与风险边界在哪里？数据中心是一种融合了“房地产”与“电力”双重属性的特殊业态。“房地产”属性：重资产、长周期与区位选择是关键，数据中心投资具备典型的重资产特征，涉及土地、土建、机电设备等大额前期投入。“电力”属性：获得充足、稳定且成本可控的电力是数据中心的核心竞争力。算力激增带来能耗激增，而&ldquo...

    标签： 新经济 经济 REITs 数据中心

  • 海外弱美元是否推升风险资产价格？.pdf

    • 4积分
    • 2025/09/04
    • 150
    • 财通证券

    海外弱美元是否推升风险资产价格？直观来看，21世纪以来美元周期的确与资产价格负相关，因此美联储降息在即、权益市场也不免“亢奋”。但背后的逻辑引人深思，“弱美元——全球流动性充裕——风险资产价格上涨”的这一链条看似合理，实则很难严谨证明。我们认为，美元周期与全球流动性并非简单的因果关系，资产价格也并非仅受宏观流动性影响，2012年以来主要发达国家强权益与强美元并存，就已经说明了问题，尤其是当美债高利率与弱美元并存，传导机制和资产表现就可能更加复杂，资产波动也可能会加大。因此，我国资本市场还是要把握内部...

    标签： 资产 资产价格 美元 风险

  • 资金流向和中短线指标体系跟踪：上半年，汇金买了哪些ETF？.pdf

    • 5积分
    • 2025/09/03
    • 179
    • 东吴证券

    资金流向和中短线指标体系跟踪：上半年，汇金买了哪些ETF？上半年，汇金买了哪些ETF？截至2025年中，汇金持有A股ETF共1.29万亿元，占A股ETF总规模的42%。持有宽基ETF1.28万亿元，规模较2024年末增加2363亿元；持有行业、主题ETF分别46.4亿元、22.8亿元，增持沪深300医药、酒等ETF，中证医疗、食品饮料、5G通信等ETF遭减持。宏观流动性与资金价格：公开市场操作：央行公开市场维持净投放，资金面均衡偏松，净投放规模达4961亿元。货币市场利率：资金利率提升但幅度可控。债券市场利率：股市多空拉锯下，债市维持震荡。外汇市场：人民币汇率加速升值。微观流动性与A股市场资金...

    标签： ETF 指标体系 资金流向

  • 人民币升值将助推资产重估.pdf

    • 6积分
    • 2025/09/03
    • 104
    • 华西证券

    人民币升值将助推资产重估。经济基本面与政策展望： 海外：美国经济动能在放缓，尽管关税对通胀的冲击仍在发酵，但美联储独立性在减弱，更加重视就业，非农数据的转弱将促使9月重启降息。 国内：经济呈现弱稳定，宏观政策温和发力，货币流动性保持宽裕状态。关税谈判持续推进，关税不确定对经济的扰动减弱。“反内卷”更多依靠技术创新促进落后产能淘汰、优化供给结构，对物价的影响是结构性与温和的。物价展望：宏观政策对服务消费支持力度加大，我们预计核心CPI在温和回升后保持相对稳定；广谱CPI逐步有所回升，中枢上移至0.5%；PPI逐渐向-1%靠拢。GDP平减指数有望在202...

    标签： 资产

  • 显微镜下的中国经济（2025年第33期）：人民币中间价为何加速升值.pdf

    • 5积分
    • 2025/09/02
    • 72
    • 招商证券

    显微镜下的中国经济（2025年第33期）：人民币中间价为何加速升值。近期人民币汇率加速升值，中间价和CNH上周均回到7.10附近，CNY回到7.13附近。年内汇率存在破7的可能性。 上周美元兑人民币汇率中间价升值至7.10附近，环比升值0.4%，而年初至今中间价升值幅度为1.2%，换句话说，上周中间价的升值幅度约为年初至今的三分之一左右。受中间价加速升值的影响，上周美元兑人民币即期汇率升值至7.13%，环比升值0.7%。并且，近期远期市场上，美元兑人民币汇率掉期点也出现明显回升。种种迹象表明，人民币有可能加速升值。那么原因是什么？第一，美联储货币政策全面转鸽，9月降息可能性显著上升，...

    标签： 经济

  • 内需新方向：50国样本看全球地产.pdf

    • 5积分
    • 2025/09/02
    • 129
    • 中信建投证券

    内需新方向：50国样本看全球地产。我们梳理战后34个主要经济体共52个样本的地产周期表现，不难得到直观判断：房价泡沫积累通常启动于危机前5年，房价从下行中修复通常需要4-7年时间，房价累计降幅普遍约30%。这些细节经验只能作为辅助参考，并不能作为中国地产走势判断的标尺。真正值得关注的是这52个国际样本隐藏的经济规律——地产周期内嵌于全球经济周期。几乎每十年左右，全球便会迎来一次广泛的地产周期。理解这一点并不难，地产是杠杆资产，与货币同步起落。全球经济和货币周期高度相关，也就决定了全球地产周期强关联。观察中国地产未来走势，除了分析中国内在因素之外，我们更需要紧密跟踪全球需...

    标签： 内需 地产

  • 联储降息重启与弱美元：A股牛市的外部催化.pdf

    • 7积分
    • 2025/09/02
    • 83
    • 华鑫证券

    联储降息重启与弱美元：A股牛市的外部催化。核心结论：随着非农走弱、通胀抬头可控和鲍威尔超预期转鸽，9月联储降息重启预期升温，弱美元回归成为A股牛市的外部催化。美国处于被动补库末期，补库结束后多会经历1-2年的去库周期。海外宏观对中国资产主要影响路径有三：资本流动（弱美元，利好中国资产）、宽松共振（中美同步宽松，利好降息交易）、科技竞赛（海外映射与自主可控）。美国库存周期与经济周期预期分化：联储、市场和居民端对于经济定位分化，市场逐步否定衰退；联储担心居民情绪持续修复，预期较为矛盾；库存周期：从需求-库存-盈利-投资和就业周期分析来看，当前美国库存周期处于被动补库尾声，需求持续走弱，仍待去库周期...

    标签： A股 美元 降息

  • 如何理解反内卷的经济逻辑：反内卷不仅仅是去产能.pdf

    • 5积分
    • 2025/09/01
    • 109
    • 国信证券

    如何理解反内卷的经济逻辑：反内卷不仅仅是去产能。本文从宏观经济会计恒等式出发，系统分析了投资与消费之间的内在张力及其对经济增长的影响。资本收入集中于少数高收入群体，边际消费倾向低，是投资的主要来源；而非资本收入人群消费倾向高，构成消费需求主力。两者比例的失衡导致中国资本产出比（K/GDP）持续上升、资本回报率（r）不断下降，逼近“效率悬崖”，投资驱动型增长已难以为继。实证数据表明，中国投资效率下降主要源于消费未能同步跟上供给扩张，尤其是服务消费需求偏弱与服务业投资过剩的结构性错配。一次分配中资本收入占比偏高，挤压居民消费能力；二次分配中政府支出偏重投资而非民生，进一步加...

    标签： 内卷 经济
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