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美国系列深度研究报告：美债的历史演进与当下困局。近年来，美国联邦政府债务规模持续攀升。奥巴马任期8年，债务从10.6万亿增至 19.9 万亿美元；特朗普第一任期，债务规模扩大至27.8万亿美元，4 年增长 7.8 万亿美元；拜登任期结束时，债务总额已达36.2万亿美元，4 年增长 8.5 万亿美元。债务增长速度不断加快，第一个12万亿美元用时超 200 年，第二个 12 万亿美元约10 年，第三个12万亿美元仅不到 5 年。截至 2025 年 8 月 11 日，美债规模突破37万亿美元。此外，美国的利息负担正持续加重，2024 财年净利息支出达约8811亿美元，同比增长 33.9%，在总支出中的占比已超13%。7月9日特朗普发文指出，美联储当前利率至少偏高3 个百分点，每个百分点每年会给美国造成 3600 亿美元的再融资成本。基于上述债务与利息情况，本文试图回答：美债的发行历史和演变脉络是怎样的？债务增长背后存在何种逻辑？当前美债又面临哪些困境？

美债的发行历史和演变脉络

美债的起源（19 世纪以前）：美国政府债券的起源可追溯至独立战争时期，从 1790-1800 年联邦政府债务由7106 万增至8298 万美元，与GDP比值由 36.8%降至 17.1%。当时临时政府“大陆会议”及各州为筹集战争资金已开始发行债券，到 1783 年债务总额达4300 万美元。1789年生效的美国宪法规定，国会有权以美国信用借款。此后，时任财政部长的汉密尔顿推行“债务重组计划”，将各州战争债务整合为联邦国债，并于 1790 年发行首批公债。这一系列举措，标志着美国公共信用体系的初步建立。正如汉密尔顿所言：“国债，如果不是过度的，对我们来说将是国家的祝福。”

美债的早期发展（19 世纪）：债务发行需经国会批准，“小政府”财政收支总体平衡，债务增速偏慢，1801-1900 财年联邦政府债务由8304万美元增至 21.4 亿美元，与 GDP 的比值保持在0-32.3%之间。内战以前，在杰斐逊主义“有限政府”理念支撑下，联邦政府较少直接参与经济建设，财政收支主要“量入为出”，债务增速较低。1835-1836年，联邦政府债务一度接近清零，至 1860 财年债务余额约6484万美元，略低于 19 世纪初期，债务规模保持基本稳定。此前财政年度与自然年度重合，从 1842 年开始财政年度周期定为7 月1 日至次年6月30日。1861年美国内战时期，政府债务激增，到 1865 年战争结束时，财年债务规模达到 26.8 亿美元，是五年前 1860 财年6484 万美元的40多倍。战后美国采用紧缩性的财政政策，债务规模有所下降，到1893财年降至15.5亿美元。1869 财年美国债务占 GDP 的比重最高升至32.3%，此后债务减少叠加第二次工业革命后经济增长，1900 财年比重约为10.1%。

美债的快速扩张（20 世纪）：美债成为财政政策的重要工具之一，更成为美国应对各类重大危机时的关键手段。1901-2000 财年联邦政府债务由 21.4 亿美元增至 5.7 万亿美元，与GDP 比值保持在7.1%-119.1%，二战达到顶峰后有所缓和。具体而言，债务快速上涨阶段包含以下几个时期。一是第一次世界大战，1914-1919 财年联邦政府债务由29亿增至274 亿美元，与 GDP 比值最高升至 34.6%。在1917 年美国向德国宣战18 天后，《第一自由债券法案》授权以3.5%的利率发行价值50亿美元的债券，最初被称为“自由债券”。同年，美国国会通过《第二自由债券法案》，确立了国债的限额发行制度，允许财政部在法定限额内不经过国会批准发行美债。第一次世界大战结束后债务下降至1930财年约162 亿美元。二是大萧条期间，1929-1939 财年，国债由169亿美元增至 404 亿美元，与 GDP 的比值最高升至43.3%。为应对经济衰退1933年罗斯福新政采取了一些列复兴、救济和改革措施，债务规模迅速增长。1939 年，美国国会通过《公共债务法案》，取消各类债务上限，改为设定统一上限。三是第二次世界大战，1941-1945 财年联邦政府债务由490亿美元增至 2587 亿美元，债务首次超过GDP 比值达到114.1%，1946财年进一步升至阶段性高点 119.1%。