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专题报告：盈利周期，美股稳健，欧股小幅改善。25Q2 美股盈利保持稳健，结构上主要靠 TMT 驱动：（1）收入：25Q2 标普 500 收入增速 6.3%，较 Q1（4.8%）小幅提升；（2）EPS：25Q2 标普 500EPS 增速为 11.9%，较 25Q1（12.9%）边际回落，但仍处于较高水平;分行业看， TMT 板块 EPS 增速领先;按贡献度看，TMT 板块贡献盈利增长的 73%；（3） ROE：25Q2 标普 500 的 ROE（TTM）为 19.1%，较 25Q1（18.9%）略有提升， 绝对值仍然不低，且净利润率（11.4%）仍然稳健；（4）市场预期：与 25Q1 相比，25Q2 标普 500 盈利超预期家数占比由 77.3%升至 81.0%，高于过去 10 年中位数（76.3%），分行业上信息技术和医疗健康领先。

25Q2 欧股盈利边际好转但幅度有限：（1）收入：25Q2Stoxx Europe 600 收 入增速由上季度的 1.0%降至-1.9%；（2）EPS：25Q2Stoxx Europe 600 的 EPS 增速为 5.9%，较 25Q1（-3.7%）大幅提升；分行业看，25Q2 欧股中商业 服务、金融等板块 EPS 增速领先；按贡献度看，25Q2 欧股盈利由金融、医 疗等传统优势行业主导；（3）ROE：25Q2Stoxx Europe 600 的 ROE（TTM） 为 12.5%，绝对值略高于过去 10 年中位数（11.5%），但仍显著低于美股； （4）市场预期：与 25Q1 相比，25Q2 欧股盈利超预期家数占比由 51%降至 46.1%，低于过去 10 年中位数（50.6%）。

对于美股而言，25H2 盈利增速或温和下行，但仍较为稳健：（1）全年盈利 增速预计在 11%附近：25H2 美国经济或趋于温和下行，对美股盈利带来一 定压力。但在 AI 景气度不减+美国经济衰退风险仍相对偏低背景下，美股 盈利或有望仍保持稳健；分行业看，美股盈利两极分化或将延续，TMT、医 药和金融或仍是美股盈利增速领先板块，而地产、消费等顺周期板块相对承 压；（2）美股短期或偏震荡，中长期维持看好：估值和市场集中度再次回 到历史高位，美股短期或偏震荡，板块轮动的概率提升。

欧股盈利或持续弱于美股：（1）下半年欧股盈利有再度转弱风险，且大概 率仍然弱于美股：按市场预期，Stoxx Europe 600EPS 全年增速已降至1.1%。关税冲击从政策博弈走向既定事实，叠加欧洲内生消费动能修复仍较 为缓慢，对欧股盈利带来挑战；（2）从更长周期看，AI 景气度+美国经济 韧性的推动下，美强欧弱格局大概率延续：欧洲在人口和产业上破局难度 较大，但财政支出力度有望加强，但仍需持续观察；（3）但欧股仍是稳健 型投资者的较好选择：欧股估值处于历史偏低水位且远低于美股；与美股相 比，欧股 AI 敞口相对较低，传统行业占比更高；特朗普 2.0 阶段政策不确 定性较强，加剧美股市场波动，欧股或持续受益。