煤炭行业专题报告：四季度焦煤板块盈利延续高位

1 焦煤板块回顾

9月中旬以来，焦煤板块大幅回调。10月15日中信焦煤指数3153.32点，相比9月13日高点回调 15.25%。大幅跑输沪深300和中证500。截止10月15日，8家焦煤上市公司相比9月13日有7家出 现回调。

十一以来煤炭等周期股相比三季度出现大幅回调。截止上周，四季度周期板块大幅回调；相比 三季度周期领跑，板块之间出现较大分化。其中三季度煤炭板块大幅上涨，中信煤炭指数上涨 40.87%，位居中信30个一级板块第一；十一以来中信煤炭指数下跌4.02%，排名第26位。

进入四季度，工业品涨跌出现分化，煤炭价格持续坚挺上行。今年以来南华33个工业品中，动 力煤涨幅第一，达到197.5%；焦煤涨幅第二，达到139.6%；进入四季度动力煤和焦煤价格持续 坚挺，截止10月15日，本季度分别上涨21.4%和9.8%，位居33个品种的第一和第五。其他部分 前期涨幅较大的产品，如硅铁、锰铁出现大幅回调。

2 三季度盈利情况

焦煤上市公司三季度归母净利润相比二季度环比有提升。截止10月15日，冀中能源、山西焦煤、 开滦股份三家上市公司披露三季度业绩预告。如以预告三季度盈利的平均值测算，冀中能源、 山西焦煤三季度相比二季度归母净利润都有环比提升。

3 供需基本面

中国经济目前处在PPI高位、CPI低位的高剪刀差阶段。3月以来国内PPI呈现加速上行的态势， 9月PPI同比10.7%，创历史新高；CPI同比0.7%。

上中游工业体系的供需不匹配导致生产者价格指数大幅上行，同时推动工业补库。2021年以来 制造业增加值增速大幅快于采矿业，这也导致工业体系的上中游供需出现不匹配，PPI指数大 幅上行，并推动工业企业存货同比上行，2019年10月开始的本轮补库周期在经历了去年疫情下 行后，在去年12月重新加速上行。

预计未来2个季度补库进入尾声。本轮补库周期已经历经23个月，目前从工业企业营收增速来 看，8月近两年平均增速在9.3%，有放缓的迹象。从营收领先库存2-3季度开始反转的时间节奏 来看，预计未来2个季度补库进入尾声。

3月以来国内焦煤产量持续减少 。1-8月国内炼焦精煤产量32165万吨，同比2.78%。除去1-2月大幅增产外，3-7月累计焦煤产量 同比减少2.4%。其中3月同比-2.1%，4月同比-0.99%，5月同比2.35%，6月同比-4.47%，7月 同比-6.58%。 从3月开始在“不得以保供名义超产”、“超产入刑”、“倒查20年”的威慑、安全、环保、 煤管票管控等因素影响下，导致产能释放缓慢。进入6 月下旬，在保证绝对安全的呼声下，全 国各地煤矿都采取了停产、限产的方式来处理，导致煤炭供给在 7.1 前后大幅收缩。（报告来源：未来智库）

1-8月国内进口焦煤减少40.7%。1-8月国内进口焦煤3121.8万吨，同比减少40.7%。从2020 年12月开始澳煤停止报关后，进口焦煤大幅减少。从4月开始，蒙古焦煤进口受疫情通关影响， 环比持续减少。

尽管从俄罗斯、加拿大、印尼、美国进口焦煤增加，但仍然无法弥补澳煤、蒙煤大幅减少带来的缺口。 1-8月从俄罗斯进口682.8万吨，同比75%；从加拿大进口563万吨，同比80%；从印尼进口154万吨， 同比312%；从美国进口572万吨，同比672%。 8月从蒙古进口焦煤环比有改善迹象，由7月的49.77万吨增加到107.62万吨。

1-8月炼焦煤总供给同比减少3.63%。1-8月炼焦煤总供给35238万吨，同比减少3.63%。从3月开始， 炼焦煤供给持续萎缩，且有进一步下滑趋势，8月同比-6.17%。

8月以来焦煤产业链供需紧张矛盾边际有缓解。8月焦煤总供给同比-6.17%；9月焦炭产量同比-9.6%， 铁水产量同比-16.1%。

从2020年11月开始，焦煤消费连续10个月高于总供给，累计缺口达1976万吨 。从2020年11月开始，国内焦煤表观消费量大于总供给，其中2月缺口达456万吨，7月缺口达 314万吨，连续10个月缺口合计1976万吨。

目前下游高炉生产在经历限电后有见底回升态势。在经历9月中下月的限电后，钢企高炉开工 率有阶段见底回升趋势，10月上旬日均铁水产量210万吨，截止10月15日当周国内高炉开工率 为70.13,%，环比上升1.58个PCT。

焦化厂开工和库存均处在历史低位。截止10月15日，当周独立焦化厂日均产量54.72万吨，受 限电限产影响，连续5周产量均维持在54万吨左右。截止10月15日，全国焦炭总库存591.25万 吨，环比上升3.53万吨，总体仍然处在历史低位。

截止10月15日，受山西暴雨影响，焦煤物流和生产受到一定影响，矿山库存相比节前小幅增加 26万吨，港口库存减少9万吨，焦化企业库存减少14万吨，钢企库存基本持平。9月中旬以来，除低硫主焦煤和气煤价格出现一定回调，中硫主焦、高硫主焦、1/3焦煤、肥煤、 瘦煤价格均坚挺。截止10月15日，mysteel中国炼焦煤指数为3193元/吨，延续价格高位。

4 投资展望

四季度下游焦煤需求环比改善。9月份粗钢产量7375万吨，全年累计产量80396万吨。按照全年 不超过去年的水平测算10-12月粗钢产量在26104万吨，则能完成全年压减目标，同比还需减少 3.71%。10-12月日均粗钢产量维持在283.7万吨，相比8月份日均产量可增加5.7%，相比7月份可 增加1.5%。按照目前铁钢比测算，铁水产量业将环比增加，对焦炭、焦煤需求改善。

至年底国内焦煤供给难有大幅提升。 目前三西地区核增新产能，主要以动力煤为主。国庆后内蒙能源局、山西运协想继发布四季度的动 力煤保供措施，其中内蒙可最大提供 9800 万吨核增新产能，山西最大能提供 6000 多万吨核增新 产能。 按照前期部分煤企披露的计划，预计年底有5座焦煤新增产能投产，月新增产量在100万吨左右。 如后续动力煤供需持续紧张，不排除部分为焦化提供气煤的矿山将供给转向电厂，导致焦煤链条供 需偏紧。（报告来源：未来智库）

预计四季度焦煤缺口缩小到月均100万吨左右的水平。预计十四五期间国内焦煤需求整体维系紧平衡格局。十四五末钢铁行业面临碳达峰，按照 《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见》征求意见稿，2025年废钢资源量3亿吨，假设十 四五粗钢产量整体处于平台区，预计到十四五末铁水产量下降约5000万吨，减少焦炭消费 2100万吨，约合焦煤2810万吨。从去年11月以来，国内焦煤缺口合计达1600万吨；如十四五 期间国内焦煤产能没有大变化，进口维持目前格局，则整体供需处于相对偏紧格局。

四季度焦煤供需偏紧，预计焦煤企业盈利延续高位。考虑到大部分焦企以长协价格为主，三季 度较高的市场价，需要四季度才能体现。预计四季度整体盈利环比增加。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）