煤炭行业企业成本专题研究：从财务及固定资产视角看价格支撑.pdf

煤炭行业企业成本专题研究：从财务及固定资产视角看价格支撑。相较于全行业亏损的2015年，10年后的今天煤企成本已经不能同日而语， 并且提高的相对刚性；即使按照悲观假设，640-650 元/吨也将成为一个相对合理的 行业底部支撑，当前价格680元/吨左右已经到达底部区域。

财务与固定资产投资视角：十年来成本均呈现大幅抬升，并主要为 刚性的成本抬升。选取有完整数据的2023年对比2015年，上 市动力煤、焦煤企业平均完全成本增加130、307 元/吨。成本增长 原因主要在于人工成本、其他成本（包括安全维简费等）、税金及附 加增长明显，成本的提高较为刚性。而固定资产投资方面，从采矿 权价款（煤炭采矿权基准价提升及拍卖溢价率）和建造成本上涨推 高新建煤矿成本曲线（吨投资超1000元/吨，较10年前翻倍），并 均为刚性成本提升，10年的成本变化已经不可同日而语。

640-650元/吨或成为一个相对合理的行业底部支撑。我们认为2023 年上市动力煤企平均吨煤完全成本为340元/吨左右，并且这个成本 理应低于行业平均水平。即使按照这个成本估算，在当前680元/吨 左右的港口5500大卡价格水平下，鄂尔多斯坑口价格较此平均成本 盈利空间不到40元/吨，而部分低卡的（3800-4500卡）已然达到盈 亏平衡或亏损，率先给予价格支撑。按照合理推算，煤价再跌至640 650 元/吨左右，这部分产能将亏损到现金成本，全行业平均成本达 到盈亏平衡，或将成为一个合理的行业底部支撑。

煤炭行业再难重现 2015 年基本全行业亏损境遇，资金压 力的囚徒困境已经时过境迁。我们认为导致2014-2015年煤炭行业 全行业基本进入亏损境遇的核心原因来自于资金面压力的囚徒困 境，在2010-2013 年新增产能投产高峰（累计新增产能占2014年产 量的40%）带来了行业负债率的新高，即使后续价格跌破成本价， 为了偿还银行贷款，只要没有跌破现金成本就会持续生产，并且受 监管技术手段限制存在严重的超产情况，以图最大化降低单位成本。 而当前，受供给侧改革的推动行业集中度大幅度提升，头部均为央 企国企，更加规范；另外通过2020年以来的五年的煤炭行业盈利高 企，行业已经转变为低负债现金牛高分红的特征；最后《煤炭安全 生产条例》也限制了超产能发挥的情况，行业格局焕然一新。