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全球煤炭2025年展望：供给见顶回落，需求达峰尚早。国际能源署（IEA）于2024年12月发布煤炭行业年度报告，对2024~2027年煤 炭行业做出分析展望。根据我们梳理，其认为未来全球煤炭行业供需将维持紧平 衡，全球贸易量或将下降，行业兼并重组有望加速。核心要点如下：

1）总需求达峰尚早。24年全球煤炭需求预计继续创历史新高达到87.7亿吨，预 测增长将延续到27年的88.73亿吨。展望27年，中国、印度和东盟等需求仍有 增量，欧盟、美国等发达经济体需求则延续萎缩。

2）总供给将见顶回落。全球煤炭供给预计将在2024年达到90.68亿吨峰值，到 2027 年将下降至89.84亿吨，2024-2027年CAGR为-0.3%。

3）中国是全球需求关键变量，主要依靠火电驱动。电气化燃料、数据中心及AI等 新兴产业是驱动近几年中国电力需求增速的主因，短期煤炭支柱低位依然不可撼 动，预计到27年中国总需求量将上升至50.05亿吨。

4）中国供给增量有限，到27年趋稳。受到山西安监等因素影响，中国24年供应 增量有限。为避免煤炭短缺，中国发布了产能储备制度，以应对可能的贸易中断导 致的供需失衡。根据IEA预测，中国产量将在2025年出现见顶回落。

5）印度供给增长，其余主要国家下降。印度23年产量首次突破10亿吨，核心驱 动包括内需刺激和政府批准商业化开采，预计27年产量较24年增加1.7亿吨。 印尼、澳大利亚、美国、蒙古27年产量将较24年下滑0.75、0.34、0.52亿吨。

6）印度或成拉动全球煤炭消费增长重要引擎。预计印度2027年煤炭需求将复合 增长 2.6%至14.21 亿吨。截至2024年8月，印度火电装机量已达218GW，另 有80GW处于规划和在建状态。预计到2027年，火电耗煤量将增加5000万吨， 总量达10.39亿；预计未来三年工业产量将以每年6%速度增长，基建快速发展下， 水泥钢铁产量将带动非电用煤需求激增，预计到2027年非电用煤量为3.82亿吨。

7）动力煤、冶金煤贸易量均下降。24年动力煤贸易量受中国、印度和越南等亚洲 国家影响预计同比增长1.8%至11.78亿吨。到2027年，在中国产能储备、印度 进口依赖减少的背景下，预计动力煤进口量将会有所减少。冶金煤方面，2024年 中国冶金煤进口贡献主要增量，但受地产影响，中国冶金煤需求难有增量。预计到 27 年，印度和印尼进口增量将会被中国减量所抵消。

8）行业兼并重组加速。鉴于政治、监管和金融方面的考量，新的煤炭投融资项目 均受到较大限制。2022年的高利润并不足以刺激采矿业大量新投资显现，煤炭企 业的并购整合意愿强于开新矿，其中冶金煤项目更具吸引力。

9）成本下降幅度小于价格。2023年动力煤、焦煤成本生产成本较22年分别下降 9%、10%，主因可变成本下降，但总成本降幅小于价格降幅，劳动力成本波动不 大，矿权费有所下降。煤价下跌对出口占比高的国家经济形成一定压力。

10）出口导向型矿山储备缩减，冶金煤项目更具吸引力。截至2024年，出口市场 新建、扩建项目产能较2023年减少了3100万吨。气候和环境压力对动力煤项目 开发产生了一定限制，由于当前钢铁生产依然高度依赖冶金煤，先进产能更倾向于 选择冶金煤或综合煤项目。