2026年煤炭行业春季投资策略：煤炭低位多重正向边际催化，周期红利双逻辑共振向上

行业革新：多重边际催化煤价趋于合理，反内卷逻辑依旧

煤炭真正反内卷必然具备两阶段进程

阶段一：减产量&抬煤价（托底稳价），以“查超产+安监+环保”等手段实施减产量、托底稳煤价 治理抓手：组织煤矿生产核查，年度产量不得超过公告产能，月度不得超过公告产能的10%，对超能力生产一律责令停产整改；以安 监与公平竞争为约束，防止“以量补价”的无序竞争。治理目标：打破“低价—亏损—以量补价—更低价”的负向循环，先稳住价格 底部，修复行业现金流与经营可持续性。预期效果：在政策检查与季节性需求配合下，动力煤有望回归长协区间、焦煤价格同步修复。

阶段二：去产能&调结构（固化成果），以“产能置换/有序退出+标准约束+储备机制”实现结构性去产能并稳定定价权 治理抓手：以“引导式去产能”为主、关停限产为辅，推动落后产能有序退出，完善产能置换与储备机制，依法规范新增与核增产能。治理目标：把阶段一的价格修复固化为行业中枢提升与定价秩序重构，提升优质产能占比与集中度，形成全国统一市场下的有序竞争。预期效果：供需实现动态平衡，行业盈利改善具备可持续性，避免“产能堰塞湖”在监管放松后再度反扑导致价格回落。

核心驱动逻辑：阶段二的去产能是必然的，因为中国继续在“积极稳妥推进碳达峰与碳中和政策”，2021年10月《关于完整准确全 面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《2030年前碳达峰行动方案》两份纲领文件发布，提到“2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和”。

2025年预期反内卷与2016年供改的同与不同

2016年供给侧改革：2016年煤炭供给侧改革以“强行政+刚性减量”为核心，设定明确的总量去产能与“276工作日”等硬约束，四年时间累计退 出产能约10亿吨并显著压降当年产量、快速抬升煤价与行业利润。

2025年预期反内卷：当前“反内卷”以“依法依规治理低价无序竞争+查超产、规范开工率”为抓手，未设总量性减产指标，强调年度不超公告 产能、月度不超10%的核查与停产整改，短期更多体现为稳价托底与秩序重塑，价格与盈利修复需与需求侧和去库节奏共振。

2016vs2025减产量的相同点：2016年是276减产抬煤价，当前（2025年）是查超产减产量。

2016vs2025去产能的不同点：2016年供改开始用四年的时间淘汰产能10亿吨，产能是应退尽退；当前（2025年）推断未来因为双碳政策也必然有 产能出清，但产能是留有一定调峰产能。例如：2025年12月17日六部门发布的《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平》2025年版在 2022 年版本基础上新增燃煤发电供热煤耗和煤制天然气两大领域，进一步延伸煤炭清洁利用场景，响应 “煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀 升” 和“双碳政策”的目标。

2016vs2025去产能不同的效果：2016年供改产能应退尽退，但造成了2021年价格大幅上涨；当前（2025年）留有调峰产能之后的去产能，保证价 格平稳合理运行。例如2025年11月17日国家发展改革委办公厅发布的《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》在产地 定价端引入月度调整机制与“基准价+浮动价”，港口长协基准价维持675元/吨不变。“基准价+浮动价”+月度调整机制在坑口与港口形成价格锚与联 动的“双稳器”，有效缩短长协价与现货价偏离、降低倒挂概率，平抑价格波动并稳定预期。

反内卷的结果是煤价合理运行

煤炭行业“反内卷”的目标：纠偏不合理低价、把煤价托抬回“合理价格”并保持平稳运行，而非推动价格暴涨，强调“稳电价、 稳煤价”的目标导向。“合理价格”的政策锚主要来自“煤炭与火电企业的盈利均分线”，即750元/吨。

2016年“供给侧改革”的煤价演绎：“从底部修复→合理价格→惯性上穿→回归合理价格”的路径，即动力煤Q5500自约370元触底 回升，至550元合理价格，再惯性上穿至700–750元/吨，随后回落至550元/吨合理价格。

2025年预期“反内卷”的修复路径：“从底部修复→合理价格→惯性上穿→回归合理价格”的路径，即动力煤Q5500自609元触底回 升，至750元合理价格，再惯性上穿至800–860元/吨，随后回落至750元/吨合理价格。在价格修复过程中会伴随四个目标：第一目标 修复央企长协（670元/吨）、第二目标修复地方长协（700元/吨）、第三目标修复达到煤电盈利均分线（测算750元/吨）、第四目 标上穿并接近电厂报表盈亏线（800-860元/吨）。截至2025年12月18日，动力煤现货价格已经按照我们预测的路径，在2025年11月 上穿达到最高834元/吨之后逐步回落至当前的719元/吨，我们预计接下来会修复至750元/吨保持窄幅波动。

动力煤：政策性煤种，修复至合理价格后惯性上穿

国内供给：煤炭新增产能有限，行业利润趋弱催化政策减产

新批及核增产能有限，且短时无法贡献产量。新建 矿是增加供应的最主要形式，2020年煤价处在发改 委的政策管控区间，煤炭供需基本平衡，政策层面 对于新增煤矿项目持谨慎态度，新批建煤矿项目大 幅减少；2021年提出碳中和政策，煤企面对2030年 的碳达峰目标，投建新矿井的意愿明显减弱，资本 开支主要用于矿井的维护以及机械化、智能化的更 新替代，且新建矿需要3年左右，短期无法供应更 多产量。2022年发改委集中推进了煤矿产能核增， 再核增则空间已有限，其中新疆新批复产能明显增 加，但疆煤大多就地消化且出疆量受运力及价格影 响，对内地供给影响有限。

行业利润趋弱催化减产抬升价格。受煤价下滑影响， 2025以来煤企利润大幅下滑，2025年中国煤炭开采 和洗选业利润总额同比-41.8%，部分矿井尤其是河 北、河南、淮北等老旧矿井部分已跌破成本线进而 产生亏损。7月以来国家能源局出台严查煤矿超产 文件，促使供需失衡得到纠偏，价格也逐步回升修 复；同时地方政府因财政诉求，对修复煤价存在一 定的依赖，自上而下的政策一致减产也有望落地。

国内供给：国内煤炭增量集中于新疆，但预计疆煤仍以就地转化为主

新疆煤炭产量高增，“十五五”期间煤炭产量或超过陕西。2017-2023年，新疆原煤产量由1.67亿吨提升至4.57亿吨，年复合增 速为18%，2024年新疆原煤累计产量5.4亿吨，同比增长18.4%。对比晋陕蒙等省份来看，2024年山西、陕西和内蒙古地区年内 原煤产量累计同比增长分别为-6.5%/+2.5%/+7.1%，新疆地区原煤产量增速远超晋陕蒙等传统能源大省。据新疆煤炭交易中心预 测，2025年作为“十四五”的收官之年，考虑到中东部、东北、西南等地潜在可开发资源相对有限、地质相对复杂，国内煤炭供 给或继续呈现西部扩张，西部地区尤其新疆将成为未来煤炭增量明显区域，预计2025年新疆煤炭产量继续保持增长态势，有望 达到5.53亿吨。据经济观察报信息，“十五五”期间新疆煤炭产量或超过陕西省（2023年陕西省原煤产量为7.6亿吨，2024年陕 西省原煤产量为7.8亿吨）。未来10年新疆煤炭产能有望持续增长，据经济观察报信息，自治区相关部门人士预计新疆煤炭产能 有望达到10亿吨水平。

国内供给：疆煤外运受经济性限制，煤价下滑或致发运量下降

疆煤外运经济性有限。受制于运输距离过远，疆煤 外运价格优势不突出，从新疆东部哈密地区煤炭外 运来看，在相同热值且不考虑煤质其他指标的情况 下，在哈密煤炭与甘肃、宁夏价格差保持约300-350 元/吨以上，与川渝云保持约420-500元/吨以上，与 黄骅港保持约550元/吨以上，其出疆具备一定经济 性。

2025年前三季度以来新疆煤价下滑明显，第四季度 略有抬升，疆煤外运经济性走弱或限制疆煤外运量 释放。 2025年一季度以来，新疆煤炭价格出现明显 下滑，导致疆煤外运利润减少，疆煤外运经济性受 到挑战。从新疆国有重点煤矿煤炭铁路发运量来看， 2024年12月发运量为424万吨，截至2025年12月发运 量为365万吨，相比2024年12月份，下滑14%。

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