2026年瑞普生物公司研究报告：多极增长，价值凸显！

瑞普生物：创新驱动发展的动物保健品行业领先企业

1.1. 专注动物保健品行业

公司始创于 1998 年，始终以"守护动物健康"为使命，在兽药领域精耕细作二十余载。通过 构建"研-产-销"全产业链布局，截至 25H1，公司已发展成为拥有 20 多家分支机构、12 个 规模化生产基地、100 条生产线的产业集团。依托超 500 个兽药产品批准文号及 115 项新 兽药注册证书（其中宠物类新兽药证书 17 项），形成的完整产品矩阵，全面覆盖禽、猪、 反刍动物及宠物等多元市场需求，产品线囊括生物疫苗、化药制剂、消毒清洁剂及功能性 添加剂四大核心板块，并提供诊疗服务，形成动物健康一站式解决方案。

以化药为切入点，不断丰富产品线，造就公司如今卓越地位。创始初期通过设立天津药业 公司、上市首款制剂"泰灵"奠定根基，2001 年并购保定生物进军疫苗领域，次年斩获天津 首张兽药 GMP 认证并推出疫苗"新必妥"。历经原料药拓展（2008）、创业板上市（2010）、 宠物医疗布局及收购华南农大生物药品公司（2015）等关键节点，四大核心板块业务已基 本完成，2020 年以行业增速第一实现战略转型突破。2022 年宠物驱虫药莫普欣上市标志 新增长极成型，2024 年 11 月首次公告拟收购中瑞华普 15%的股权，继续加码宠物大健康 赛道战略布局。正是基于“前瞻、创新、正直、分享”的经营理念，公司已发展成为国内 动保行业的领先企业之一，并在全球动保领域跻身重要企业行列。

公司以创新驱动发展，打造五个企业级研究院，形成丰厚的研究硕果。通过持续加码研发 投入（研发经费近三年复合增长率超过 20%），构建起"预防+治疗"协同发展的产品体系。 值得关注的是，基于多年潜心打造的多个创新研发平台，目前公司在新产品的自主研发方 面取得了突破性进展，例如，24 年公司取得新流腺三联灭活疫苗、盐酸恩诺沙星颗粒（国 内首个批准用于成年猪的产品）、猪圆环病毒基因工程疫苗等产品的新兽药注册证书；同 时许多应用前沿开发的产品也在逐步进入上市倒计时，例如猪瘟亚单位疫苗进入新兽药注 册初审阶段；H5 禽流感、鸭瘟重组二联活疫苗进入新兽药产品复核检验阶段；圆支副三 联灭活苗正在复核检验中等。持续的技术投入使公司的先进技术广受行业认可，并因此多 次荣获省级与国家级技术进步奖。

1.2. 收入长期增长稳定，盈利随销售规模&养殖周期波动增长

营收穿越周期，实现稳步增长。动保作为与养殖强关联度的行业，其营收、利润容易受到 下游养殖行情的波动。然而，纵观公司过去十几年的营收情况，在公司持续研发、产品推 陈出新和销售渠道不断拓宽的情况下，公司营收规模持续增长，展现出穿越周期的能力， 并且营业收入分别在 2017 年和 2020 年突破 10 亿元和 20 亿元关口。而且，在 2022 年后， 得益于公司与下游养殖集团大客户的深度合作（2023 年与德康农牧建立战略合作；同年出 资收购圣维生物 15%股权）以及 2024 年的中瑞供应链的并表，带来公司营收保持持续增长， 特别在 2024 年动保行业竞争激烈、部分同行营业收入下滑的背景下，公司营业收入逆势 增长，2024 年营业收入依然实现同比+13%；25 年前三季度继续保持增长趋势，前三季度 累计实现营收 25.44 亿元，同比+13.5%。 基于产品力，盈利随销售规模&养殖周期波动增长。尽管公司的利润水平受到下游养殖行 情影响有所波动，但拉长趋势来看，公司的盈利水平随着销售规模的增长仍保持趋势增长。 2014 年公司归母净利润为仅 0.27 亿元，次年得益于华南生物的并表，公司当年的归母净 利润就突破 1 亿元关口，随后通过 5 年的努力，公司盈利水平实现质的飞跃，2020 年公司 实现接近 4 亿元的归母净利润。2024 年虽受到行业价格战的影响，公司的利润水平有所 下滑，但横向对比上市同行，同期利润下降幅度是可控的；进入 2025 年，受部分化药价 格回升&养殖端后周期属性影响，公司 25 年前三季度归母净利润水平已超过 2024 年，达 到 3.62 亿元，同比表现出较为可观的利润增速。我们认为展现出亮眼的成绩核心原因除行 业因素外，还在于公司多产品、多赛道布局，减缓了价格战对公司业绩的冲击。

瑞普生物的毛利率与净利率受养殖周期、产品价格及行业竞争等因素影响，呈现周期性波 动特征。其中，毛利率整体中枢因行业竞争加剧及公司业务结构变化而呈下行趋势；净利 率波动更为显著，从 2016 年的 15.81%升至 2020 年的 21.97%，随后保持小幅波动并在 2023 年达到 22.72%的高位，但 2024 年大幅回落至 10.74%。这一剧烈波动印证了传统畜禽动保 领域竞争的激烈程度及其对盈利能力的显著冲击，也促使公司加速向宠物动保赛道转型寻 求新的增长点。2025 年随着新产品&新赛道布局初见成效以及后周期属性，25 年前三季度 毛利率&净利率均有所回升，分别达到 42%和 15%，较 2024 年有所回升。费用方面，公司 持续加强销售与管理费用控制，其中销售费用率从 2015 年的 25.53%大幅降至 2025 年 Q1-Q3 的 14.40%，同期的管理费用率从 2015 年的 16.34%显著降至 6.20%；财务费用率则 自 2015 年以来基本保持稳定。

行业：竞争激烈的动保行业，出路在哪里？

2.1. 激烈竞争、价格战，正在“内耗”动保行业

当前动保行业正面临结构性挑战，下游养殖业集约化进程加速重构产业链话语权格局。据 畜牧人网站公众号显示，2025 年生猪养殖 TOP26 出栏量占全国比重已提升至约 38%，较 2017 年提升 31 个百分点。规模化养殖集团集中度的提升使得养殖企业在产业链中话语权 重构，在养殖企业招标“竞标”采购模式下，动保企业策略性降价以换取“中标”机会。 这种渠道权力的转移直接体现在动保企业的产品销售价格及盈利水平上，价格方面，根据 兽药产业发展报告统计，23 年禽用疫苗量增但销售额反而下降；猪用疫苗中 2 款常规苗（猪 圆环 2 型灭活苗、伪狂犬活苗）的价格相较 22 年分别下降约 3%和 1%；盈利水平方面，2022 年之前，化药企业平均毛利在 22%-26%左右，而生药则在 60%以上。但到了 2022 年，生 物制品板块毛利率出现锐减，降至 55%，降幅接近 10 个百分点。2023 年，化药板块毛利 率继续下降，生物制品板块毛利率虽有反弹，但从 2024 年的市场反馈情况以及上市动保 企业毛利率变化情况来看，我们预计 2024 年行业毛利的数据可能还会进一步下降。进入 2025 年，从动保上市公司前三季度毛利率情况来看，虽较 2024 年有所改善，但和历史年 份相比，依然处在较低水平。因此，在激烈竞争、价格战背景下，动保行业正在“自我内 耗”。

近几年出现毛利率显著下滑的深层次原因在于，产品创新滞后与同质化，进而导致价格战 白热化。根据兽药产业发展报告统计，近几年来，我国兽药产品中生药仍有 60%-80%停留 在仿制阶段（三类），且猪用疫苗主要大单品生产厂家都不低于 30 家（据新猪派统计）， 大部分都属于同类、高度同质化，这种低水平竞争导致价格战白热化，据部分招标文件显 示，要求进入招标的国产全病毒圆环疫苗不超过 2.85 元/头份，圆支二联苗不超过 3.85 元 /头份，国产伪狂犬弱毒疫苗不超过 0.48 元/头份，口蹄疫二联苗不超过 1.76 元/头份，猪 瘟活疫苗不超过 0.38 元/头份，而曾经这些疫苗都可卖到 5-6 元/头份左右。禽用疫苗同样 存在类似情况，2023 年禽用疫苗销售量增长 9%的背景下，销售额反而下降 4%，折射出" 以价换量"的生存困境。与此同时，虽然新版 GMP 实施后，落后动保企业的产能被动淘汰， 但 2025 年动保企业数量仍有 1100 多家，幸存企业为抢占释放的市场空间，在口蹄疫、禽 流感等大单品上展开激烈价格竞争，部分企业甚至采取"微毛利"策略争夺战略客户。在此 背景下，单纯依靠产能扩张的发展模式已显疲态。

2.2. 大单品，有望成为行业困境破局与格局重塑的关键

群雄逐鹿的战场，以价换量已不适用于当前市场，基于核心研发优势推出大单品才是企业 突破当前困局的关键出路。当前的动保企业也逐步认识到该情况，动保企业加大研发投入 力度，致力于通过一系列不断推陈出新的产品，打破当前行业内普遍存在的同质化竞争格 局，从而为企业自身赢得宝贵的定价主导权。根据兽药产业发展报告统计，近 5 年来，无 论是疫苗企业还是化药企业均加大了研发投入，特别是 22、23 年，疫苗和化药企业的研 发投入达到了近几年的高点。另外，在人才方面，门槛更高的生物制品赛道对于人才更加 重视，23 年研发人员中高级职称的占比相比 22 年也增加了 0.62pct，或也侧面验证了当前 动保企业开始逐步重视新产品的研发。

随着持续的研发投入，各项成果也逐步“开花结果”。24 年年初以来各家动保企业纷纷有 新的产品陆续上市销售，其中不乏里程碑的产品，例如瑞普、科前、中牧等上市公司推出 的“猫三联”产品，一举打破国外产品长期垄断国内市场的情况。化药方面虽然迭代创新 难度较高，但在减抗、替抗的背景下，仍有创新空间，且合成生物学的兴起也为化药企业 开辟了新的发展机遇。因此，无论是疫苗还是化药，在大量的前沿新技术（例如 mRNA 技 术、基因缺失技术、合成生物学等）应用以及创新产品（如多联多价疫苗等）的投放后， 我们认为行业当前困局有望被打破，例如，瑞普生物近年推出的新支流法四联灭活疫苗（国 内首个以当前流行的鸡传染性支气管炎病毒 QX 型为基础的多联灭活疫苗）、新流法腺四 联灭活疫苗、盐酸沃尼妙林二水合物（基于原料晶型研发平台）等，随着这些新产品的上 市有望在可预见的未来形成“研发投入-技术突破-价值变现”的良性循环，从而重塑行业竞争格局。

2.3. 新赛道，宠物动保为动保行业注入“新动能”

随着宠物经济持续繁荣，我国宠物消费市场呈现稳健增长态势。根据《2026 年中国宠物 行业白皮书》最新数据显示，2025 年城镇犬猫消费市场规模达 3126 亿元，同比增幅达 4.1%， 整体市场持续扩容；同时白皮书还预测，预计到 2028 年市场规模将突破 4000 亿元。在宠 物数量方面，2025 年城镇宠物犬保有量达 5343 万只，同比增长 1.6%；宠物猫数量增长至 7289 万只，增速达 1.9%，猫类宠物的数量优势持续扩大。值得关注的是，在年轻消费群体 中，宠物（特别是猫狗）提供的情绪价值愈发凸显。随着 90 后、00 后逐渐成为养宠主力 军，其占比提升将有望推动宠物饲养规模持续增长，预计未来宠物消费市场仍将保持上行 态势。

在宠物经济蓬勃发展的浪潮中，医疗领域正成为宠物消费市场扩容的重要来源之一。从消费结构分析，随着中国宠物经济的持续扩张，宠物消费正从满足基本需求，迈向追求品质、 健康与体验的全方位升级。其中，健康领域从“被动治疗”转向“主动预防”，精准化、 阶段化的保健与细分疾病药品需求得到快速释放。在细分市场中，一线城市无论犬还是猫 的单病例医疗费用增长都是最为明显的，一线城市犬医疗费用达 664.9 元，同比提升 7.9%、 猫医疗费用达 510.9 元，同比提升 7.2%，这也是全国单病例费用增长的主要原因。这一增 长曲线清晰展现了宠物医疗产业的高成长性，其宠物医院有望成“新刚需”，有望催生百 亿专科蓝海。

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