2025年瑞普生物研究报告：禽畜药苗擎旗固本，宠物板块振翼拓新

1、 瑞普生物：禽畜药苗擎旗固本，宠物板 块振翼拓新

1.1、 公司看点：布局宠物板块，开拓第二增长曲线

（1）宠物疫苗：国产替代先锋，新品放量可期

瑞普生物所产猫三联疫苗“瑞喵舒”为国产首批获批疫苗。2024 年，公司宠物板块实 现收入 6.9 亿元，其中宠物生物制品实现营业收入 3,744 万元，同比增长 849.10%。预估当 前猫疫苗市场为 40 亿元，国产替代进口仍有较大空间。

（2）宠物医疗：瑞派+中瑞供应链协同发力

瑞普生物直接持有瑞派宠物医院 9.09%股权，瑞派宠物医院当前所辖门店近 600 家，覆 盖全国 27 个省，70 余座城市，与 120 所高校合作建立人才培养通道。而中瑞供应链覆盖 7,000 家宠物医院+3,400 家宠物店。公司不断深耕产业生态系统构建，布局形成了“优质经 销商+三瑞齐发（公司、瑞派宠物医院、中瑞供应链渠道深度协同）”纵深拓展的销售渠道 护城河，打造了国内独有的宠物药品、疫苗销售渠道的核心竞争力。

1.2、 公司概况：兽药基本盘稳固，规模与品类双领先

公司创建于 1998 年，是一家服务于动物健康产业的高新技术企业，主要业务领域为兽 用生物制品、兽用药物制剂（化学药品、中兽药、消毒剂等）、兽用原料药、兽用功能性 添加剂的研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案的提供。截至2024年12月31日， 公司旗下拥有 20 多家分（子）公司、12 个规模化生产基地、99 条生产线，兽药产品批准文 号及饲料添加剂备案超过 500 个，涉及猪、鸡、水禽、牛、羊和宠物用药品、疫苗、消毒 剂、清洗剂和功能性添加剂，是中国规模最大、产品种类最全的兽药企业之一，也是国家 重大动物疫病防控疫苗生产企业。

（1）发展历程：买进来加速业务布局，沉下心打磨核心技术

公司于 1998 年成立，于 2010 年在深交所上市。在过去的二十年间，公司通过收并购和 自主研发并重的方式，在兽药、兽苗板块多次做到第一，并在 2012 年进军宠物领域，率先 填补了国产猫三联产品的空白。

（2）股权结构：股权结构清晰稳定，实际控制人维持不变

公司股权结构清晰稳定，实际控制人合计持股 35.95%。截至 2024 年 12 月 31 日，公司 控股股东及实际控制人为李守军，持股 35.95%。 公司旗下共有 43 家子/孙公司，其中主要子公司共有 3 家，分别为瑞普保定、华南生 物、龙翔药业。此外，公司在宠物板块的主要子公司及参股公司为 天津中瑞供应链管理有限公司和瑞派宠物医院管理股份有限公司，持股比例分别为 56.31% （实现控股）和 9.09%。

自 2010 年上市以来，公司大股东及实际控制人一直为李守军先生，其中公司股本变化 情况及李守军持股比例。其中，在 5 年内股本有重大变化的年度为 2021 年， 主要系 2021 年度实施了非公开增发股票 63,984,674 股，以进行兽药工厂、车间、研发中心 等的建设及技术研发支出。而 2011、2012、2014 年度股本的大幅增加均主要系公积金转增 股本所致。

1.3、 财务分析： 核心业务基本盘稳固，宠物板块增速 亮眼

（1）财务总览：营收端持续放量增长，经营现金流充沛稳健

营业收入持续上升，毛利润波动上行。公司 2015 年度至 2024 年度营业收入、营业成 本、毛利润、净利润数据，可见公司营业收入增长率始终为正，而 公司毛利润及净利润在 2017、2021、2022 年度（2024 年度仅净利润）有所下滑，主要系营 业成本增加幅度超过营业收入所致。

2024 年度，公司实现营业收入 30.7 亿元，较上年同期增长 36.50%；归属于母公司的净 利润 3.01 亿元，较上年同期下降 33.61%；归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润 2.81 亿元，较上年同期下降 11.87%。公司净利润下降主要系公司的扩大业务范围，在宠物板块 形成第二增长曲线的政策发生的成本涨幅较大；以及资产处置损益大幅降低所致。但公司 2024 年度经营性现金流量净额为 7.36 亿元，约为 2023 年度的 2 倍。 对收入按不同物种对象板块进行拆分，可以分为禽、畜、宠物三大板块，其中原料药及制剂由于在报表中单独列出，所以未能区分独属于某板块。 公司总收入持续增长，且禽板块也在持续增长，从 2015 年的 3.48 亿元增长到了 2024 年的 10.76 亿元，增长约 2 倍，而宠物板块营业收入于 2022 年开始明显快速增长，在 3 年时间 内（2022~2024 年）年达到 6.90 亿元，占总收入的比例为 22%，可见公司在宠物板块的快速 入场和高效布局。

对收入按出售商品的性质进行拆分可以分为生物制品、原料药及制剂、供应链部分及 其它。其中生物制品指通过生物合成方法产生的药品、疫 苗等，原料药及制剂指生物制品之外的药品和制剂，供应链部分则主要指宠物供应链带来 的收入。可见生物制品和原料药及制剂均为公司重要板块，在 2023 年及以前年度均各占约一半收入份额。而在 2024 年由于公司在宠物供应链板块的布局， 该板块收入迅速上升至 6.33 亿元，占总收入的 21%。

公司在过去十年中，投资现金流量净额持续为负，表明公司持续进行 投资，扩大规模，而经营现金流量净额持续为正，表明公司通过经营能力持续稳健。总而 言之，尽管公司现金净流量合计变化幅度较大，但总体上在持续盈利，并将经营现金流和 筹资现金流用于投资生产、扩大规模。

（2）禽畜药苗板块：行业第一梯队，基本盘稳固

公司拥有 111 项新兽药注册证书、超过 500 个产品批号、12 个规模化生产基地、99 条 生产线，是集生物制品、药物制剂、药物原料、功能性添加剂四位一体的中国规模最大、 产品种类最全的动物保健产品生产商与服务商之一，也是国家重大动物疫病（高致病性禽 流感、口蹄疫）防控疫苗生产企业。 根据公司年报，2024 年度，公司禽用生物制品板块实现营业收入 10.76 亿元，毛利润 6.80 亿元，毛利率 63.17%；原料药及制剂板块实现营业收入 10.21 亿元，实现毛利润 3.72 亿元，毛利率 36.50%；两个板块毛利率均高于中国兽药产业平均毛利率 30.58%。

2、 宠物药苗板块：宠物药苗加速布局，研 发营销协同推进

2.1、 猫三联市场情况：竞争情况激烈

根据《2025 年中国宠物行业白皮书》，2024 年中国城镇犬猫数 量为 1.24 亿只，较上年增长 2.1%；城镇宠物（犬猫）消费市场规模为 3,002 亿元，其中犬 猫所占金额分别为 1557 亿元和 1445 亿元，较上年增长 7.5%。其中，2024 年宠物消费结构 较上一年变化均在 1%以内，宠物犬在医疗板块，药品、诊疗、疫苗、体检消费额占总消费 额比例分别为 11.3%、11.3%、2.4%、2.9%，宠物猫在四个板块的比例分别为 7.9%、14.0%、 2.6%、3.4%。

猫三联是一种疫苗生物制品，主要针对三种严重威胁家猫健康的病原体进行预防，即： 猫疱疹病毒（猫鼻气管炎）、杯状病毒、泛白细胞减少症病毒（猫瘟）。它的推荐接种规 律为：在宠物猫 2、3、4 月龄时分别接种一针，后再每 3 年接种一针。当前市 场上猫三联产品生产企业主要包括瑞普生物和硕腾。 由此可以对猫三联的市场规模进行估计，金额约为 15.56 亿元，占宠物猫 疫苗板块市场规模 38.44%。 通过国家兽药基础数据库搜索可得，在国产兽用生物制品中，当前生效的企业有 14 家，其中国内企业有 13 家，国外企业仅有 1 家。其中，再公司官网上明确列有 猫三联产品的公司仅有 7 家，根据价格划分，大多数疫苗的三针价为 100 元以上，而一针价 在 40-70 元左右。其中，瑞普生物为第一批拿到批文的企业，且具有猫三联的生产能力。

2.2、 驱虫药：驱虫药市场百花齐放，公司迅速布局

当前在主流宠物市场中，驱虫药按照针对物种分可以分为猫和犬两类，而按照驱虫药 的用法分可以分为体内驱虫和体外驱虫。其中，体内驱虫指驱除在宠物体内的寄生虫，包 括蛔虫，钩虫，鞭虫，绦虫等，体外驱虫指驱除寄生在宠物皮肤及其附属器上的寄生虫， 包括跳蚤、虱、螨等。

2.3、 瑞普宠物药苗板块表现：药苗业务快速推进，创 新研发+营销放量同步发力

（1）公司研发能力：拓展合成生物应用合作，加速产业化与海外市场战略落地

技术端，公司紧密贴合市场需求，锚定宠物行业需求与痛点，依托 AI 药物研发平台、 蛋白表达亚单位疫苗平台、mRNA 疫苗平台、GLP/GCP 评价平台等核心技术平台，聚焦第三 代疫苗与新型药物，持续拓展创新生物医药研发管线。公司研发费用逐年上 升，研发费用率在7%左右波动，公司2024年研发投入23,835.22万元，占营业成本比7.31%。 在动保产业，公司已建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，成功培育超过 50 个千万级 单品，铸就差异化产品竞争优势。

产品端，在宠物板块，公司正在加速驱虫药、猫三联/四联疫苗、mRNA 疫苗等新品研发 与上市，布局了基于 mRNA 技术的猫四联疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、口服剂型驱虫药 等研发管线，充分发挥“产品+供应链+医疗”的多管线协同优势，增强市场竞争优势，推 动宠物医疗事业迈向高质量发展。此外，公司围绕大健康 领域开展合成生物应用研究，与中国科学院天津工业生物技术研究所等科研院所开展深度 合作，积极推动相关项目产业化落地，加速完善合成生物产业布局。公司坚定推进出海战 略落地，加大海外产品注册步伐，推进生产工厂通过海外 GMP 认证。

（2）公司营销能力："三瑞协同+全渠道"打造宠物医疗营销核心竞争力

当前，公司在自主研发的同时积极向外扩张，力求着力打通研发、生产、销售，以形 成完整的产业链闭环。 在宠物板块，公司聚焦宠物大健康战略，通过连续收购中瑞华普科技有限公司 15%股权、 中瑞供应链管理有限公司 56.3129%股权，深化宠物大健康战略布局，紧密联结宠物医院等 终端业态，拓宽宠物医疗产业边界，持续为第二增长曲线赋能 其中，公司与国内头部宠物连锁医院瑞派宠物医院建立战略合作关系，借助瑞派宠物 医院品牌、渠道及医生优势，共同大力推广公司宠物药品和疫苗；同时，公司建立完善的 线上销售渠道，直接触达终端宠主，持续提升公司品牌影响力。此外，公司收购了中瑞供 应链平台，截至 2024 年 12 月 31 日已覆盖全国 7,000 家宠物医院、3,400 家宠物店，为宠 物医院和宠物店提供境内外宠物医疗药品、疫苗、宠物诊疗器械等医疗相关产品的代理及 统一采购供应。公司已构建专业技术行销团队，通过圆桌会议、研讨会议等赋能经销商， 强化价值链管理，加速对 B 端与 C 端客户的触达，相互强化客户粘性与提升服务能力。 综上，公司不断深耕产业生态系统构建，布局形成了“优质经销商+三瑞齐发（公司、 瑞派宠物医院、中瑞供应链渠道深度协同）”纵深拓展的销售渠道护城河，形成了强劲的 营销渠道网络，打造了国内独有的宠物药品、疫苗销售渠道的核心竞争力。

（3）客户渠道："全渠道覆盖+大客户战略"构建宠物医疗与养殖双赛道用户优势

客户战略方面，公司深化“大客户战略”，与规模化养殖集团紧密合作，同时大力拓 展宠物医疗蓝海市场，加速国际化业务布局。 企业文化方面，公司始终秉持以客户为中心的服务理念，通过创新客户服务模式、优 化客户解决方案、完善系统化服务体系等，全面提升市场竞争力，与客户互利共赢。

此外，公司积极推进孵化厂“BEST 行动”，包含孵化厅生物安全（Biosecurity）、提 供免疫设备支持维护(Equipment)、疫苗的储运管理（Storage）、雏鸡质量检查（Test） 等四项关键内容，不仅为客户提供了全方位的技术支持，还通过创新的服务模式提升客户 体验和产品竞争力；持续推进 RHM 瑞检行动，围绕影响家禽整体健康的主要呼吸道病原微生 物进行阶段性病原和抗体监控，提高疫病防控能力，助力客户提高养殖效益；同时，公司 携手必威安泰，开启客户资源共享模式，将口蹄疫解决方案深度融入整体方案体系，助力 养殖企业口蹄疫病原的净化，为客户呈献更为多元、完备的产品解决方案，全方位满足客 户需求。

3、 中瑞供应链与瑞派医院：宠物医疗+供应 链同步拓展力

3.1、 中瑞供应链情况：控股中瑞供应链覆盖 7000 医院， 宠物渠道贡献 20%收入增长

中瑞供应链，即天津中瑞供应链管理有限公司，为瑞普生物控股子公司，后者持有其 56.31%股权，收购对价为 1.04 亿元。中瑞供应链主要针对宠物板块，当前已覆盖全国 7,000 家宠物医院、3,400 家宠物店，为宠物医院和宠物店提供境内外宠物医疗药品、疫 苗、宠物诊疗器械等医疗相关产品的代理及统一采购供应。瑞普生物拟通过中瑞供应链， 进一步完善公司在宠物大健康航道的战略布局，深化与宠物医院等终端业态的深度融合， 有利于优化拓宽宠物产品推广渠道，加速推进公司宠物药苗对 B 端与 C 端客户的触达，提升 市场占有率和品牌知名度。

从业务增长来看，瑞普生物业务板块中的“宠物供应链部分”于 2024 年收入达 6.33 亿 元，占总收入的 20.63%。而中瑞供应链 2023 年度营业收入为 4.65 亿元。

3.2、 宠物医院行业：从分散到整合，宠物医院行业集 中度提升进行时

宠物医院的主要营收来源为服务提供和商品销售，宠物医院主要服务项目为线下诊疗、 体检、驱虫、绝育、线上问诊等，其中医疗服务类收入占比达到 81%，为主要营收来源。此 外，销售的商品主要包括药品、食品、服务等。

宠物医院行业迄今为止主要经历四个发展阶段：1985-2006 年的萌芽期，中 国首家小动物门诊开设。2007-2014 年的启动期，宠物概念逐渐流行，中国法律文件中首次 出现“宠物”，宠物医院行业逐渐兴起。2015-2017 年的高速发展期，资本介入宠物医院市 场竞争，新增宠物医院数量大幅增加。2018 年至今的震荡期，行业龙头通过收购其他宠物 医院等方式，扩大公司连锁化经营规模。 根据艾瑞咨询的数据，截至 2024 年 8 月 31 日，全国宠物医院数量达到 30588 家，主要 分布于东南部沿海省份，其中江苏省宠物医院数量超过 3000 家，山东、浙江、广东宠物医 院超过 2000 家。其中，我国非连锁宠物医院数量占比达到 75%，为连锁医院的 3 倍。头部 集中度也较低，2022 年我国宠物医院行业 CR2 约为 13.4%，CR10 仅为 17.6%。

3.3、 瑞派宠物医院：医疗专科化+战略合作驱动增长

瑞派宠物医院，全名瑞派宠物医院管理股份有限公司，于 2012 年在天津成立，以北京 及环京区域作为战略起点，在 2013-2017 年间快速拓展至华东、东北、华南等区域。瑞派先 后获得瑞普生物、高盛集团、华泰新兴产业基金、越秀资本、瑞济医药、玛氏中国、基石 资本及蒙牛创投基金等国内外投资机构投资。之后，瑞派宠物医院并购扩张速度进一步加快，发展至今所辖门店近 600 家，覆盖全国 27 省 70 余市，医疗专业人员 3000 余人、执业兽医师 1800 余人。 瑞派宠物医院作为国内领先的连锁宠物医疗机构，构建了覆盖宠物全生命周期的医疗 健康服务体系。核心业务包括：1）基础诊疗（疫苗接种、体检、绝育等常规服务）；2） 专科医疗（16 大特色专科，含骨科、肿瘤科及中兽医科，配备 CT、血透仪等高端设备）； 3）24小时急诊与重症监护；4）预防与健康管理（年度健康卡、美容SPA及处方粮销售）。 2025 年 2 月，艾媒咨询（iiMedia Research）发布《2025 年中国连锁宠物医院十大品牌》 榜单，瑞派宠物医院以 91.64 金榜指数位居榜首登顶行业巅峰。2025 年 5 月 11 日瑞派宠物 医院，与全球动保龙头硕腾、宠物营养巨头皇家达成三方战略合作，聚焦“绝育与皮肤病” 两大专科项目。该合作将硕腾的诊疗技术、皇家的营养方案与瑞派的临床网络结合，打造 “预防医学+专科治疗”闭环。

当前，瑞普生物直接与间接持有瑞派宠物医院 9.09%股权，并在会计政策中对瑞派宠物 医院管理股份有限公司开始施加重大影响，将对其的股权投资从非流动金融资产变为权益 法核算的长期股权投资。当前，瑞普生物与瑞派宠物医院建立战略合作关系，借助瑞派宠 物医院品牌、渠道及医生优势，共同大力推广公司宠物药品和疫苗。在瑞普生物的“瑞喵 舒”产品投放中，瑞派宠物医院首次全覆盖。 未来，瑞派将以宠物医院连锁为资源平台，整合产业资源优化研产能力和资源配置能 力，立足中国市场、接轨国际，不断地扩大连锁品牌优势和连锁规模，发挥优质平台作用， 推动中国宠物医疗走向正规化、标准化、国际化，让更多的宠物有机会获得优质的医疗健 康服务。 根据艾瑞咨询的宠物医院单店模型，一家的宠物医院所有营业收入约为 328.5 万元/年，假设瑞派宠物医院数量为 600 家，则其所占市场份额为 19.71 亿元，占宠 物医疗市场总规模 868.8 亿元的比例为 2.27%。结合上述分析，未来伴随精细化养宠趋势加 深，瑞派优势强化、市占率有望提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）