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瑞普生物（300119）研究报告：畜禽产品稳步发展，布局宠物蓝海赛道。药苗并重，禽用产品升级提质，畜用产品快速成长。根据 2022年年报数据，公 司生物制品实现营收 10.3 亿元，其中禽用疫苗实现营收 9 亿元，畜用疫苗营收 为 1.3亿元，原料药及制剂实现营收 9.7亿元。重组禽流感病毒（H5+H7）三价 灭活疫苗为公司禽用核心产品，具有全禽通用、全禽源、全基因、全新变异株等 特点优势，另外鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）三联灭活疫苗 已获取生产批文，该产品将实现一针三防。畜用疫苗方面则主要针对猪圆环、链 球菌、猪腹泻、猪细小等疫病生产疫苗。“禁抗”政策促使治疗用抗生素市场需 求增加，参考欧盟禁抗经验，丹麦 1996年治疗类抗生素有效成分 48吨，至 2001 年上升至 94吨，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生 素药物的需求将迎来相应的增长。公司化药产品矩阵丰富，拥有化学药物制剂 198 种、中兽药 84种、清洗消毒类 7种、原料药 6种、功能添加剂 83种，未来 在多方布局、多样产品矩阵及储备的优势下，公司业绩有望进一步增长。

积极布局宠物板块，公司成长性进一步增强。宠物市场为快速成长之蓝海市场， 根据《中国宠物行业白皮书》数据，2021年中国宠物市场消费规模约 2490亿元， 同比增长 20.6%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃 林格等头部企业产品多元，覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品主要集中在 犬用领域。公司布局宠物医院，李守军先生担任董事长的瑞派宠物成立于 2012 年，处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队，截至 22 年底，瑞派宠物在全国 50 多个城市拥有超 500 家医院，平均单店年营业额超 300 万元。宠物产品方面公 司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂； 犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片 等优势产品。猫三联疫苗、犬四联疫苗均为在研产品，截至 2022年 3月，均已 取得临床批件，目前处于临床试验阶段，未来若能顺利实现商业化，将为公司提 供新的业绩增长点。

规模化养殖占比提升，公司多渠道销售，注重产品创新。近十年来因环保政策与 突发疫病的影响，我国养殖集中度不断提高，生猪规模化养殖占比已达近六成左 右，2022 年全国生猪出栏 6.99 亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达 1.2 亿头，占比达 17.2%。公司近年来新增集团客户数量取得突破性增长，与新希望、 温氏等多个养殖集团达成战略合作，23 年 3 月公司发布公告与圣农发展签署战 略合作协议，经销方面定期开展线下培训和技术推广，提高经销商服务水平。研 发方面公司拥有研发人员 324 人，2022 年公司研发支出合计 1.7 亿元，在研产 项目泰地罗新注射液、孟布酮注射液和粉剂、猪圆环病毒 2型基因工程亚单位疫 苗等有望进一步加强公司竞争力。