瑞普生物研究报告：畜禽动保业务规模领先，宠物动保业务进入收获期.pdf

瑞普生物研究报告：畜禽动保业务规模领先，宠物动保业务进入收获期。公司主做畜禽动保，积极拓展宠物动保。公司主业为兽用生物制品、兽用化 药的研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案的提供。1998年成立以 来，公司以兽用高端制剂业务起家，此后聚焦动保领域，积极开展外延并购， 不断扩张丰富动保业务版图。2023年公司营业收入达22.49亿元（近10年 CAGR为11%），收入规模在国内动保企业中仅次于中牧股份，已成为国内产 品最全、规模最大的畜禽动保企业之一。近年公司宠物动保板块正进入收获 期，自研猫三联疫苗等多款产品陆续获批上市，后续有望持续贡献增量。

畜禽动保业务：积极拓展集团客户，有望受益下游养殖景气改善。成长方面， 公司作为国内规模最大、品类最全的动保企业之一，研发端投入领先同行， 产品矩阵不断丰富，渠道端与大型养殖企业的合作日趋紧密，在养殖规模化 浪潮下，与养殖集团直接建立销售合作的直销模式收入后续有望持续扩大。 周期方面，受产能调减和北方疫病影响，生猪价格在今年春节后呈现淡季不 淡特征，基于去年以来的产能去化情况判断，我们认为猪周期已进入右侧， 生猪价格有望自年中开启上行，且届时有望同步带动禽产业景气回升。后续 随下游养殖环节现金流及盈利修复，养殖户用药需求有望迎来改善，届时公 司畜禽动保产品销售规模和利润表现有望自底部持续向上改善。

宠物动保业务：新品密集上市，板块进入收获期。产品方面，公司产品矩阵 不断丰富，已具备提供从预防、诊断到治疗的整体防治解决方案能力，产品 涵盖生物制品、化药及营养保健品等9大领域，共计20余款宠物用产品。 渠道方面，公司已布局形成了“优质经销商+三瑞齐发（公司、瑞派宠物医 院、中瑞供应链渠道深度协同）”的销售渠道护城河。大单品方面，公司自 研的猫三联疫苗“瑞喵舒”于2024Q1正式推向市场，实现销售收入1200万 元，后续有望依靠渠道优势快速放量，进而带动公司宠物板块营收规模再上新阶。