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瑞普生物（300119）研究报告：禽用动保领军企业，宠物等多领域布局有望发力。动物保健行业龙头，禽用产品行业地位领先。瑞普生物成立于 1998 年。旗 下拥有 19 家控股子公司以及 10 个兽药 GMP 生产基地、生产线 83 条，畜、 禽等动物产品超过 500 种，是集生物疫苗、药物原料、药物制剂、饲料添加 剂四位一体的动物保健产品的中国龙头生产商与服务商。2021/2022H1 公 司分别实现营收 20.07/9.08 亿元，同比分别+0.34%/-12.72%，实现归母净 利润 4.13/1.40 亿元，同比分别+3.66%/-31.32%。

动保行业成长与周期属性并存，龙头企业优势显著。动保产品销售一定程度 跟随下游养殖业周期波动，因此具备养殖后周期属性。同时 2020 年我国动 保行业销售规模达到621亿元，同比增长22%，2010-2020年CAGR为8.8%， 兼具自身成长性，主要受益于：1）规模养殖占比快速提升，高养殖密度推 动动保产品需求提升；2）行业疫病防控意识的持续改善；3）饲料端禁抗、 新版 GMP 标准执行等规范化政策不断落地，推动行业高质量可持续发展， 龙头充分受益。

下游养殖业景气度持续提升，动保企业困境反转确定性高。1）生猪：4 月 中旬以来生猪价格持续上涨，10 月中旬触及 28 元/公斤高点，供给偏紧格 局下旺季景气度可期。2）白羽鸡：5-7 月行业引种受限，且 8 月至今恢复 有限，祖代减量或在 2023 传导至商品代，有望迎来周期反转；3）黄羽鸡： 周期反转进行时，经历前期两年左右产能去化供给端支撑充分，预计高景气 可至少持续至 2023H1。下游养殖业景气提升支撑动保需求回暖。

禽用产品市场领先，猪用产品有望重回增长轨道。1）公司以禽药产品起家， 禽苗产品亦优先布局，2015 年收购华南生物进军禽苗第一大单品——高致 病性禽流感领域，近年来禽用产品持续升级迭代、集团场客户覆盖范围加大 共同支撑禽板块稳健成长。2）猪用产品受周期波动影响较大，2022H1 猪 圆环病毒 2 型亚单位苗等新产品已获得产品批文，新产品迭代叠加下游生猪 景气提升有望推动猪苗销售重回增长轨道。

化药业务原料药制剂一体化，湖北龙翔新产能有待释放。公司化药业务实现 原料药制剂一体化，在保质控本等多方面具备多重优势。龙翔药业老厂停产、 搬迁后新厂全面投产，目前各生产线运行平稳产能在逐步释放，预计满产后 年贡献产值可达 8-10 亿元，推动公司化药业务规模再上新台阶。

宠物产品布局领先行业，渠道优势显著。公司原有宠物产品已覆盖麻醉、皮 肤病、消炎等多领域，2022 年 7 月新品驱虫药莫普欣大单品重磅上市，“猫 三联”、“犬四联”等重点产品已进入临床阶段，研发进度领先行业，此外 公司与参股公司易宠科技、瑞派宠物医院在供应链、渠道整合、数字信息化、 宠物医疗等方面已建立深入的战略合作关系，渠道协同形成差异化优势，奠 定宠物业务中长期成长基础。