2026年晨光生物深度报告：晨曦初露，光景常新

晨光生物：行业植提龙头，周期成长股

植物提取物是以植物为原料，按照产品用途经过提取、分离工序，定向获取和浓集植物 中的有效成分结构而最终所形成的产品（例如着色剂、食品原料等）。该行业具有较强的 农产品深加工特点，也因为上游原料的多样形成了制成品市场多垂类的特点。中长期看， 随着人类生活水平的提升，各国逐步通过产业迭代和政府强制手段加强自然提取物对化 工色素等产品的替代，相关需求持续向上。供给端看，随着工业技术的不断成熟，部分 产品已经跑出龙头集中趋势。 晨光生物以辣椒提取物（辣椒红、辣椒精）、叶黄素为基石，同时不断进入其他细分赛道 （甜菊糖、番茄红素、姜黄素等），逐步发展为行业领先的优质平台型植提龙头。

植物提取物行业：天然添加剂，全球布局的多垂类市场

强农产品加工属性，下游用途集中于食品、保健品及药品制造场景等。植提行业的上游 主要为农作物。相关加工企业负责分离提取相关农作物的有效成分并制成浸膏、粉状产 品等形式，而后通过全球植提采购商、地方贸易经销商或直销的方式供给食品、药品、 保健品、化妆品制造企业最终生产相关产品，因此该行业是典型的上游原料加工行业。

从发展趋势来看，欧美市场仍在推进天然提取物替代，发展中国家亦极具潜力。根据 markets and markets 数据，全球植物提取行业 2022 年市场规模约为 344 亿美元，预 计到 2030 年市场规模约为 853 亿美元，2022-2030CAGR 约为 12%。分地区看，目前 行业需求集中在欧美等发达国家。随着新兴市场经济发展，人均收入水平以及食品工业、 健康产业的快速成长，新兴市场如东南亚国家已成为重要的增量市场。 政策推动使得植物提取在膳食补剂领域获得较为充分地应用。植物提取物在膳食补剂 中应用的产业化及规范化由欧美国家率先推进。例如 2025 年 4 月 22 日，美国 FDA 对外宣布美国计划将在 2026 年底前逐步停止使用石油基合成的食品色素，一共涉及 8 种合成色素。国内来看，我国在膳食补剂领域中对于植物提取物产品相关的规定逐步 明晰，行业在规范化的路径取得一定突破。

受益原材料价格优势及生产精细化水平提升，国内植物提取行业供需两端稳步扩容。随 着国内经济与人均收入水平持续提升，植物提取行业下游餐饮、调味品、保健品与化妆 品等消费需求呈现较快增长，植物提取物内需日益提升，行业规模持续扩张。根据华经 产业研究院数据，2021 年中国植物提取行业规模约为 407 亿元，预计 2025 年达到约 602 亿元，4 年复合增速约为 10%，伴随国内健康消费需求增长行业稳步扩容。 健康产业添加剂，多种需求并进。从下游结构来看，全球食品饮料（包含保健品）行业 为植物提取主要需求来源，其占比达到45%左右。药剂、化妆品占比则分别达到约26%、 12%。

晨光生物：周期成长属性的平台型植物提取物龙头

晨光生物是全球植物提取物行业龙头之一，2024 年相关业务收入达 31.29 亿元。2024 年晨光生物色素、香辛料及营养类提取物（简称植提业务）31.29 亿元，占营收比重 44.7%。 公司 2024 年收入 69.94 亿元，2014-2024 年公司植物提取业务 CAGR 约为 17%，棉 籽类业务 CAGR 约为 31%。

2024 年公司经营筑底，2025 年进入拐点右侧。利润端，公司 2024 年归母净利润 0.94 亿元，同比下行幅度较大，主要系棉籽业务因产品价格波动及套期保值影响亏损和植提 核心产品单价下行所致。从表观数据看，2024 年公司植提业务及棉籽类业务毛利率下 滑至低点。2025 年随着多产品价格筑底及修复，公司或已进入新一轮盈利能力上行周 期。

公司细分产品品类多，是典型的周期成长标的。由于上游农产品种类多种、下游需求多 样分散，植物提取产品涉及的品类亦较为广泛。以我国行业龙头晨光生物为例，公司旗 下产品多样，涉及色素、调香、保健品原料、甜味剂等多个大类，同时每一大类下又存 在多个小类，因此形成复杂多样的产品矩阵。

总结来看，行业的需求增长，公司的品类扩容及原料价格波动三重因素构成了公司的 周期成长属性。

成长性： 需求增长：植物提取物作为替代化工添加剂的主要产品，从产业趋势上具备较强的健 康属性。因此，行业多品类从长期趋势上看或具备较为稳定的量增趋势。 品类扩容：植物提取物技术在品类间具备一定差异，但是其核心工艺和商业模式具有 一定的相似性，因此晨光生物近年来仍在不断扩充产品矩阵。

周期性： 加工毛利率：公司产品定价参考成本加价模式，但在农作物价格波动时其产品毛利率 会产生一定放大作用（比如万寿菊价格上行时，公司叶黄素的定价和毛利率或上行）。 存货弹性：公司在核心产品的原材料降价时一般会进行囤货（成品/半成品/原料），而 当相关原料进入涨价周期时，公司或使用较低价格的原料/半成品进行加工或直接售卖 成品。

成长性：优势复用逐步实现品类扩容，优化资源 禀赋市占率持续提升

除了植物提取物持续的渗透率提升以外，晨光生物公司自身的成长性来自于不断地品类 扩容。公司管理层稳定，三步走战略清晰。从下游需求及上游种植入手不断拓宽能力边 界，实现龙头持续的自我突破。

管理层稳定，三步走战略清晰

公司前身晨光天然色素厂属于集体所有制企业，股东基本上是以企业职工为主体的自然 人，因此上市初期的股权结构相对分散。2015 年完成定增后，董事长卢庆国持股比例 进一步提升，公司股权结构更加稳定。公司高管团队稳定，除卢庆国先生一直担任董事 长外，多位高管人员均自公司成立之初即在公司工作任职。

三步走战略长期规划：辣椒红色素起家，逐步成长为植物提取平台型龙头。公司植物提 取业务起步于辣椒红色素生产。后逐步开发辣椒精、叶黄素、番茄红素等产品，目前公 司产品矩阵丰富，涵盖天然色素、香辛料提取物和营养及药用提取物等多个领域，其中 辣椒红、辣椒精、叶黄素三个品种份额已位居世界第一或前列水平，番茄红素、甜菊糖、 姜黄素等第二梯队产品正处于快速放量阶段。

重点产品全球市占领先，积极布局四大方向

植物提取物下游需求中主要有四个方向具备发展潜力，其中公司的辣椒红/叶黄素（食 品着色）；辣椒精/花椒提取物（餐饮调味）；叶黄素/番茄红素（保健原料）；甜菊糖苷 （饮品甜味剂）等具备竞争优势。

天然色素：公司业务基石，辣椒红全球市占率领跑

辣椒红色素：主要作为着色剂应用于调味品和饲料等行业，原材料主要为新疆色素辣椒。

辣椒红素市场供需两旺。2023 年中国辣椒红色素市场规模预计在 5.4 亿元左右，消费 量约 3000 吨左右。同时，中国是全球辣椒红色素主要供应国，中国辣椒红产量 2023 年 达到 1.2 万吨左右，供需差额 9000 吨左右主要满足海外需求。

晨光生物辣椒红龙头地位稳固，份额或稳步提升。晨光生物于 2000 年开始生产辣椒红 色素，并于后续建成全球首条连续化、规模化的辣椒加工萃取产线后产量与份额迅速提 升。当前，公司辣椒红出货量全球第一，全球份额预计已过三分之二。

香辛料提取物：餐饮标准化大势所趋，辣椒精需求稳健上行

香辛料提取物主要包括辣椒精（辣椒油树脂）及花椒提取物等。以辣椒精为例，其作为 添加剂主要进入食品工业、医药、化妆品等领域，如火锅调味中部分辣味为辣椒精提供。

辣椒精主要提供辣感，原材料主要为印度和云南的高辣度辣椒。我国辣椒精市场规模 2024 年约为 6.5 亿元，近年来增速相对稳定。

从产业趋势看，随着我国餐饮连锁化率提升及辣味休闲食品的扩容，作为标准化添加的 香辛料提取物的使用场景亦存在进一步上行的空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）