2026年金工深度研究：多维度解码固收+产品发展趋势

仓位分布：股票仓位仍处高位，重仓股以科技+周期板块为主

25Q4 固收+产品整体股票仓位维持高位，可转债仓位连续 4 个季度下行

在前期报告《国内固收+产品的分类、特征和展望》（2025-11-04）中，我们基于基金的权 益仓位，将市场上的固收+产品重塑为保守型（权益仓位小于 10%）、稳健型（权益仓位在 10%和 25%之间）和激进型（权益仓位大于 25%）三种类型。下表展现了三种类型产品的 大类资产仓位中位数，它们各自的仓位变化趋势基本和整体趋势一致，值得一提的是，25Q3 以来，为了对冲较高权益仓位的风险，稳健型和激进型产品的重仓债券久期均高于保守型 产品，不过在 25Q4 激进型产品的久期中位数有较大幅度的下行，或受到四季度长债低迷 表现的影响。

25Q4 固收+产品重仓股中 A 股行业以科技+周期板块为主

截面来看，固收+产品重仓股在有色金属、电力设备及新能源、基础化工等周期行业， 以及电子、通信等科技行业的仓位比重相对更高，呈现出显著的“科技+周期”特征； 边际变化看，与 25Q3 相比，固收+产品在非银金融、通信、基础化工、有色金属上的 加仓幅度较大，在医药、传媒、计算机上的减仓幅度较大，体现出一定的由成长向周 期红利偏移的特征； 从港股配比看，2025 年以来，固收+产品在港股的配置权重维持在 85%附近。 整体来看，固收+产品的仓位特征，与 2026 年 1 月国内股市行情相对吻合，均呈现科技+ 周期主导，二者中周期板块逐步占优的特征。

考虑到保守型固收+产品多为混合债券一级基金，股票二级市场投资受到较多的限制，为更 细致的分析固收+产品重仓股中的 A 股行业分布特征，我们筛选出稳健型和激进型产品中， 股票仓位在 10%以上的产品，依据其行业集中度和行业轮动度，将它们进一步划分为赛道 集中类、赛道轮动类、一般均衡类、均衡轮动类四大类型，并统计了对应类型的重仓股行 业板块分布情况，结果显示： 截面来看，四类产品 25Q4 的“科技+周期”特征均较为显著，仓位占比前两大行业均 为有色金属和电子，相对而言，赛道集中类和一般均衡类产品在家电、食品饮料、医 药等消费类板块上的仓位占比相对两类产品更高；  边际变化看，25Q4 相对 25Q3，赛道集中类产品在有色金属、机械和非银金融等行业 上的加仓幅度较大，赛道轮动类产品在非银金融、基础化工和通信等行业上加仓幅度 较大，一般均衡型产品在非银金融、通信、石油石化等行业加仓幅度较大，而均衡轮 动型产品则主要加仓通信、银行、食品饮料和家电。值得一提的是，四类产品均对医 药行业进行了较大幅度的减仓。

业绩表现：2025 年赛道类产品收益可观，均衡类产品相对稳健

固收+产品的 2025 年的收益率中位数约为 4.21%，夏普比率 1.54，Calmar 比率 2.37， 上述指标均优于中长期纯债型基金，在回撤控制上优于股票型基金；

固收+产品中，保守型产品的波动控制和回撤控制较优，同时在 A 股表现相对一般的 2022 年和 2023 年均录得正收益；稳健型产品 2025 年的收益率在录得 4%以上的同时， Calmar 比率也接近保守型产品，在收益和回撤控制的权衡上相对出色；

对于股票仓位相对较高的固收+产品分类中，赛道类产品 2025 年的年化收益率中位数 均在 6%以上，高于均衡类产品，而从近 5 年的收益持续性上看，一般均衡型产品在 2021 年、2024 年和 2025 年年化收益率均表现不俗，且在 2023 年也能获取正收益， 收益可持续性优于其它三类产品，业绩相对稳健。

收益获取能力和回撤控制能力均为固收+产品的核心竞争力，我们基于如下规则对全市场固 收+产品进行评分： 产品每年的得分=50%×该产品年化收益率在同类型产品中的排名百分位数+50%×该 产品 Calmar 比率在同类型产品中的排名百分位数（均为降序排名）； 产品最终得分=50%×2025 年得分+30%×2024 年得分+20%×2023 年得分。 一般而言，评分越高的产品，在过去三年不同风格的市场上（2023 年债市较强、2024 年 下半年股市回暖、2025 年股市和可转债收益不俗）均能有不错的表现，其业绩稳健性可能 在同类中处于相对领先的位置。我们将每个分类下评分靠前的固收+产品列举如下，以供投 资者参考。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）