2025年银行业资负观察：结汇、流动性和汇率

本期观察：结汇、流动性和汇率

本期：2026/1/26-2/1，上期：2026/1/19-1/25，下期：2026/2/2-2/8。

1.1 本期跟踪：结汇、流动性和汇率

近期市场对银行结汇的流动性及汇率影响关注度上升，我们尝试从银行资负 视角给出数据观察。外汇是个复杂系统，涉及实体、金融和跨境，数据口径较多， 但境内总量流动性影响最终会体现在央行和银行资负表上。 从央行报表看，2025 年结汇对基础货币贡献为负。2025 年，央行资产端外 汇占款较年初净减少 0.75 万亿元，同比多减少 0.70 万亿元，所以结汇没有形成 基础货币投放。2025 年 12 月单月来看，外汇占款下降 27 亿元，同比少减 398 亿元，对基础货币投放产生了同比贡献，但量级不大。

从银行报表看，2025 年结汇有贡献一般存款，但同比多增贡献不明显。 不含央行的银行体系来看，2025 年其他存款类机构资产端对外净资产增长 2.25 万亿元，同比多增约 0.9 万亿元，明显超过外汇占款的增长，说明 2025 年 实体部门增加了商业银行结汇力度，但是商业银行未向央行进一步结汇，最终形成 其他存款类机构对外净资产的明显扩张。 从含央行的广义银行口径来看，2025 年存款类机构国外净资产增长 1.6 万亿 元，同比多增 0.3 万亿元，说明结汇有形成一般存款的创造，单同比多增不明显。 2025 年 12 月单月来看，存款类机构国外净资产增长 0.65 万亿元，同比多增 0.20 万亿元，多增幅度有所上升，这可能也是市场对结汇关注度上升的一个原因。但单 月的上升是年末月叠加资本市场活跃带来的释放脉冲，还是趋势性启动，有待进一 步观察。我们认为对境内流动性而言，结汇可能有边际影响，但应该难以成为主要 矛盾，如果以 M1 作为观察指标，2026 年能否回升核心看广义财政是否延续同比 扩张和新房销售能否企稳回升。 央行外汇成本和汇率。根据我们测算，2025 年末，央行国外资产美元计价的 “影子”平均成本约 6.43 人民币/美元，历史上高点出现在 2023 年 10 月，约 7.11 人民币/美元，2024 年 12 月为 6.94 人民币/美元，随后开始趋势性下行。与央行 影子持汇成本相比，本轮人民币升值其实相对滞后和缓和。随着前几年“内贷外存” 套息交易进入到期解套期，以及当前影子持汇成本的低位状态，本轮人民币汇率升 值可能仍有潜在空间。 对银行经营而言，随着汇率波动加大，企业结汇及套保需求上升，相关业务中 收增长贡献值得期待。

本期数据跟踪： 票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.95%、1.45%、 1.11%，分别较上期末变动+25bp、+0bp、-2bp。量方面，截至 2026 年 1 月 30 日，1 月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分 别为-526.76 亿元（去年同期-397.81 亿元）、-4927.92 亿元（去年同期-2303.8 亿元）、-964.61 亿元（去年同期-1292.92 亿元）、3645.78 亿元（去年同期 2602.86 亿元）。本期 1M 票据利率继续回升，3M、6M 波动不大，大行累计票据转贴现 净卖出略高于去年同期，目前 1M 票据利率高于同期限存单利率，显示本月实体 信贷需求不弱，今年春节较晚，开门红信贷投放可能前置，预计 1 月信贷有望实 现增量持平。 央行动态：本期（2026 年 1 月 26 日~1 月 30 日）央行公开市场共开展 17,615 亿元 7 天逆回购操作，操作利率为 1.40%，逆回购到期 11,810 亿元，净投放 5,805 亿元。下期公开市场有 17,615 亿元逆回购到期，周一至周五分别到期 1,505 亿 元、4,020 亿元、3,775 亿元、3,540 亿元、4,775 亿元，另外，预计下期有 7000 亿元 3M 买断式逆回购到期。本期跨月，资金面波动，OMO 余额大幅回升，关注 下期 3M 买断式逆回购续作情况。

资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.33%、1.59%、1.61%， 分别较上期变动-7.1bp、+9.9bp、+2.6bp；R001、R007、R014 分别为 1.51%、 1.64%、1.61%，与同期限 DR 利率利差分别为+18bp、+5bp、+0.5bp。本期政 府债融资缴款依旧偏快，且面临跨月扰动，资金面有所波动。 财政：量方面，根据同花顺披露，本周政府债累计净融资 4,562.90 亿元，且 预计下期净缴款约 4,679.05 亿元。截至目前，2 月财政融资进度相对偏快，累计 融资规模高于历史同期。 价方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.30%、1.40%、1.58%、 1.81%、2.29%，较上期末分别变动+1.8bp、-2.1bp、-2.0bp、-1.9bp、+0.2bp。 本期长债利率继续普遍回落，1Y 和 30Y 略升，我们前期报告《银行流动性系列之 一：资产荒的逻辑与测算》对 2026 年资负缺口情况做出了展望，预计进入 2026 年，财政供给增速放缓，信贷延续少增，且随着银行核心营收修复，2026 年卖债 兑现诉求或将明显减弱，宏观视角下“资产荒”现象可能将回归，长债利率有向下 调整的空间。 同业存单融资：本期同业存单总发行规模 3767 亿元(上期 5883 亿元)，到期 4198 亿元(上期 7062 亿元)，净融资-430 亿元(上期-1179 亿元)。9M 及以上长 期存单发行占比 34%（上期 29%）。加权平均发行期限为 0.51 年（上期 0.49 年）。 本期同业存单加权融资成本为 1.60%（上期 1.62%），期末加权平均存量利率为 1.69%（上期末 1.69%），较发行成本高 9bp（上期 7bp）。本期存单规模继续下 降，我们在前两期资负周报对存单没有扩表的原因进行了分析，目前来看，理财规 模，尤其现金管理类理财规模仍未出现明显增长，存单到期量仍在季节性高位，存单缩表可以理解。另外，近期进入各家银行公告 2026 年存单备案规模的窗口期， 关注今年备案情况。 存款挂牌：本期跟踪银行的存款挂牌利率无变化。截至 2026 年 1 月 30 日， 国有行活期存款挂牌利率为 0.05%，3M 定期、6M 定期、1Y 定期、2Y 定期、3Y 定期、5Y 定期挂牌利率分别为 0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30%， 协定存款、1 天通知存款、7 天通知存款挂牌利率分别为 0.10%、0.10%、0.33%。

1.2 后续关注：国债买卖操作和买断式逆回购

关注央行 1 月国债买卖操作情况； 下期进入 3M 买断式逆回购操作公告窗口期，关注续作情况。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）