2026年专题策略报告：春季攻势持续发力，慢牛行情行稳致远——2026年2月份大类资产配置报告（总第94期）

全球市场纵览

1.1 大类资产表现回顾：贵金属快速上涨

2026 年 1 月全球股市多数上涨，债市涨跌不一，贵金属表现尤为出色。权益市场 方面，全球股市持续向上突破，多地股票指数点位再创历史新高，新兴市场涨幅 较大。债券市场方面，美国、日本、英国 10 年期国债收益率上行，中国、德国、 法国 10 年期国债收益率下行。大宗商品方面，贵金属涨幅显著，原油价格出现 反弹，工业金属价格持续上涨，农产品价格涨跌不一。

具体来看权益市场，2026 年开年来，以 A 股、港股为代表的中国核心资产走势 强劲，春季行情已经拉开帷幕。往后看，随着新质生产力领域的财政支持与产业 扶持持续加码，叠加春节假期临近消费进入备货旺季、“十五五”开局之年基建项 目开工提速，为市场提供基本面支撑。在全球流动性宽裕、A 股盈利预期改善背 景下，人民币资产吸引力提升，汇率持续强势有望为 A 股提供关键流动性及信心 支撑。截至 1 月 28 日，上证指数、深证成指本月分别上涨 4.6%和 6.0%，恒生指 数上涨 8.6%。美股方面，道琼斯工业、标普 500、纳斯达克指数分别上涨 2.0%、1.9%、2.6%。欧洲方面，英国富时 100 指数、德国 DAX 指数、法国 CAC40 指数 分别上涨 2.2%、上涨 1.4%、下跌 1.0%。同期，日经 225 指数上涨 6.0%，韩国综 合指数大涨 22.7%，巴西 IBOVESPA 指数上涨 14.6%。

1.2 海外基本面洞察

1.2.1 美国就业数据整体温和偏弱

2026 年 1 月 9 日，美国劳工统计局公布 2025 年 12 月非农就业报告，美国就业市 场温和偏弱，失业率下降与新增就业人数不足形成反差。美国 12 月新增非农就 业为 5 万人，低于预期（6.5 万）和前值（5.6 万），10-11 月前值明显下修，下修 调整幅度达 7.6 万人。美国 12 月失业率为 4.4%，低于预期和前值（4.5%）。结构 上主要源于私人部门贡献，12 月美国 5 万新增非农就业中，私人部门贡献 3.7 万， 政府部门贡献 1.3 万，其中私人部门延续下半年走弱态势，政府部门略有回升。 12 月非农数据好坏参半，新增就业、职位空缺率、时薪增速等数据表明 12 月美 国就业市场仍相对疲软，但失业率数据的边际下降是为数不多亮点。从利率期货 和美债走势看，数据公布后市场定价美联储 1 月不降息，最早或 6 月开启降息。

2025 年 11 月美国零售销售额同比增长 3.33%，环比增速反弹至 0.61%。美国核 心消费支出依然稳健，同比增速保持温和韧性，环比超预期反弹由汽车销售与假 日消费驱动。年终折扣与前期低基数共同推动汽车销售反弹，黑色星期五促销带 动多品类商品零售销售额环比正增长，油价、餐饮服务、电商亦对销售额起支撑 作用。总体而言，11 月数据确认消费韧性，美国四季度经济稳定增长，美联储降 息节奏或滞后于市场前期乐观预期，但需警惕高利率对可选消费的滞后抑制效应。

2025 年 12 月美国 ISM 制造业 PMI 录得 47.9，连续第 10 个月处于收缩区间。新 订单指数疲软仍是主因，表明需求端约束持续。12 月美国 ISM 服务业 PMI 进一 步升至 54.4，创过去 14 个月新高。制造业“弱需求+高成本”格局未改，服务业超 预期扩张且通胀粘性仍在，经济呈现“服务业强、制造业弱”的结构性分化，对美 联储降息节奏形成温和制约。

根据美国密歇根大学发布的数据显示，2026 年 1 月美国密歇根大学消费者信心 指数、现状指数和预期指数均呈现同步回升。受通胀预期回落、就业市场韧性以及对美联储降息的乐观预期驱动，消费者对整体经济的悲观情绪明显缓解。具体 看来，消费者信心指数由 2025 年 12 月的 52.9 进一步升至 2026 年 1 月的 56.4， 整体乐观情绪显著增强；消费者现状指数由 12 月的 50.4 显著上升至 1 月的 55.4， 表明消费者对当前经济实际感知已由谨慎转为积极；消费者预期指数由 12 月的 54.6 升至 2026 年 1 月的 57.0，反应在货币政策转向宽松的背景下，消费者对未 来就业、收入及支出的信心持续走强。

2026 年 1 月，美国消费者通胀预期数据走势呈现分化。1 年期通胀预期从 2025 年 12 月的 4.2%降至 2026 年 1 月的 4.0%，5 年期通胀预期从 12 月的 3.2%微幅 回升至 1 月的 3.3%。尽管短期通胀预期仍高于美联储 2%的目标，但连续 5 个月 的回落，表明消费者对近期通胀压力的感知正在缓解。而 5 年期通胀预期在低位 区间的小幅波动，显示消费者对中长期物价稳定的整体信心仍然保持，这也反映 出美联储政策在稳定长期通胀预期方面的可信度依然稳固。

2025 年 12 月，美国 CPI 同比 2.7%，与 11 月持平；核心 CPI 同比为 2.6%，较 11 月保持稳定。随着 10 月初美国联邦政府停摆影响消退，12 月统计数据已逐渐恢 复完整，通胀走势进一步确认了美国通胀已进入“温和可控”阶段，一方面印证了 国内需求的增长动能趋于平缓，另一方面也表明前期关税冲击对国内物价的传导 影响有限。往后看，温和通胀与就业市场韧性并存，降低了“滞胀”风险，消费与 投资信心将得到支撑。通胀稳定在目标附近，为美联储 2026 年持续降息提供了 明确条件，但需要关注地缘冲突或大宗商品价格波动可能对短期通胀形成扰动。

从全球视角看，2026 年货币与财政双宽或成为主基调：（1）货币政策方面，为应 对关税冲击下的经济压力，全球央行货币政策宽松基调预计将会延续。对于美国 而言，通胀尚且可控，但就业市场面临下行压力，美联储预计年内将继续降息。 对于欧洲以及中国等新兴市场而言，全球贸易在 2026 上半年可能放缓，外需走 弱同样需要货币政策宽松以对冲。（2）财政政策方面，贸易战下经济下行压力加 大，叠加逆全球化下欧洲等经济体国防支出增大，均会带来宽财政诉求。

1.2.2 欧洲经济景气指数企稳回升

欧洲方面，欧元区经济景气指数年初延续回升态势。欧元区 ZEW 经济景气指数 由 12 月的 33.7 进一步升至 2026 年 1 月的 40.8，欧元区 ZEW 经济现状指数从 12 月的-28.5 回升至 1 月的-18.1。景气指数连续上行表明市场对欧元区经济前景的 乐观情绪持续增强，而现状指数的同步改善则显示，经济活动的实际表现也开始 出现回暖迹象。欧洲央行维持宽松货币环境、通胀持续接近目标水平，叠加扩张 性财政政策的落地与外部贸易环境的边际改善，共同提振了企业与投资者对未来 经济增长的预期。当前欧元区经济的乐观预期建立在外部环境平稳的假设之上， 如果美国围绕格林兰岛事件对欧洲多国加征关税可能成为欧洲复苏进程中的重 大阻力，这一冲击不仅会直接影响贸易与产业链，还会通过市场情绪和政策传导， 削弱欧元区的复苏动能，需警惕其对后续欧洲经济数据的压制作用。

2026 年 1 月，全球投资信心指数整体呈现改善态势。欧元区 1 月 Sentix 投资信 心指数从 12 月的-6.2 升至-1.8，表明在宽松政策与贸易条件边际改善下，区域内 信心正逐步修复。德国 1 月 Sentix 投资信心指数从 12 月的-22.7 改善至-16.4，虽 仍处负值区间，但表明其经济现状不佳已有所缓解。美国 1 月 Sentix 投资信心指 数从 12 月的 9.7 进一步升至 13.2，显示其经济内生韧性及宽松政策预期继续提 振市场情绪。日本 1 月 Sentix 投资信心指数从 12 月的 11.0 微升至 11.2，继续维 持在较高水平。

1.2.3 日本央行维持利率不变

2026 年 1 月 23 日，日本央行维持基准利率在 0.75%不变，符合市场预期。日本 央行以 8-1 的投票比例通过本次利率决定。日本央行审议委员高田创持反对意见， 高田投票支持将基准利率提高至 1%。此次维持利率不变，是日本央行在通胀温 和回落、经济复苏动能不足背景下的谨慎选择，央行不愿通过加息压制脆弱的复 苏。一张反对票释放了“加息周期未结束”的信号，预示后续若通胀或汇率压力加 剧，政策转向的概率将上升。日本央行行长强调不会过早收紧政策，但也不会容 忍通胀持续超调，将密切审视过去加息对企业、家庭活动、经济和物价产生的各 种影响。这一表述既安抚了市场对激进加息的担忧，也为后续加息预留了空间。

近期日本通胀呈现温和回落态势，为日本央行维持宽松政策提供了依据，降低了 短期加息的紧迫性。2025 年 12 月日本核心 CPI 同比增速降至 2.4%，这一水平虽 仍高于日本央行 2%的通胀目标，但回落幅度超出市场预期，显示通胀压力正在 实质性缓解。同期日本 PPI 同比也处于低位震荡，反映上游生产成本压力已明显 减弱，对终端消费价格的传导效应在降温。短期关注日元大幅贬值引发的输入性 通胀反弹，以及春季劳资谈判中薪资超预期上涨对服务价格的拉动。

1.3 全球要闻速览

（1）2026 年 1 月 8 日，联合国发布《2026 年世界经济形势与展望》报告，预测 2026 年全球经济增长 2.7%，较 2025 年预估增速 2.8%小幅放缓。具体来看，受 劳动力市场趋于疲软抑制增长动能的影响，2026 年美国经济增速将维持在 2.0% 左右。由于美国提高关税以及持续的地缘政治不确定性对出口构成压力，2026 年 欧盟经济增长将放缓至 1.3%。受外部环境持续走弱影响，日本 2026 年经济增速 预计约为 0.9%。此外预计 2026 年东亚地区经济增长 4.4%、南亚地区增长 5.6%、 非洲地区增长 4.0%、拉丁美洲和加勒比地区增长 2.3%。 （2）2026 年 1 月 20 日，世界银行发布的 2026 年 1 月版《全球经济展望》报告 指出，尽管贸易紧张局势与政策不确定性持续存在，全球经济的韧性仍超出预期。 报告预计，2026 年全球经济增长率将小幅回落至 2.6%，2027 年将回升至 2.7%。 全球经济展现韧性，但增长动能正在减弱。 （3）2026 年 1 月 21 日，印尼央行将基准利率维持在 4.75%，这是印尼连续第四 个月将基准利率维持在 4.75%，符合市场普遍预期。印尼央行上一次降息是在 2025 年 9 月。印尼央行预计，2026 年印尼经济增长率将处于 4.9%至 5.7%区间， 主要由国内需求增长所支撑。尽管继续维持利率水平，但未来下调利率的空间依 然充足。任何降息举措，都将以 2026 年至 2027 年通胀预期稳定在 2.5%±1%目标 区间内，并有利于推动更高经济增长为前提。 （4）2026 年 1 月 23 日，日本央行在货币政策会议上决定，维持政策利率在 0.75% 不变。这是该行在去年 12 月将利率提升至三十年来高位后的首次决议。央行表 示，将继续密切关注薪资与物价的良性循环是否稳固，以确保通胀目标可持续地 实现。 （5）2026 年 1 月 27 日，欧元对美元汇率在法兰克福外汇市场一度升至 1:1.2038， 自 2021 年 6 月以来首次突破 1.20 重要心理关口。此次欧元对美元升值速度显著， 在约两周时间内，欧元汇率从 1:1.16 的水平快速拉升。 （6）2026 年 1 月 28 日，美国联邦储备委员会结束货币政策会议，宣布将联邦基 金利率目标区间维持在 3.5%至 3.75%不变。会议声明将经济活动描述从“温和”上 调为“稳健扩张”，并指出通胀仍处高位。此次决议投票结果为 10 比 2，理事沃勒 和米兰投反对票主张降息。美联储主席鲍威尔在会后建议下一任主席“不要卷入 选举政治”，并强调维护央行独立性的重要性。 （7）2026 年 1 月 28 日，加拿大央行宣布将基准利率维持在 2.25%不变。央行在 公报中表示，美国贸易限制持续扰动经济，预计 2026 年加拿大经济增速为 1.1%， 同时通胀率将保持在接近 2%的目标水平附近。 （8）2026 年 1 月 28 日，巴西中央银行货币政策委员会宣布，继续将基准利率维 持在 15.0%不变。这是自 2025 年 7 月以来，该央行连续第五次做出维持利率不 变的决定。目前 15.0%的利率水平，是巴西自 2006 年 5 月以来的最高值。 （9）2026 年 1 月 29 日，瑞典央行维持基准利率 1.75%不变，重申年内或不调整 利率；预计经济增长稳定、通胀接近 2%目标，但地缘风险与增长不及预期可能 影响路径。

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