2026年专题策略报告：2026年3月份大类资产配置报告（总第95期），春季行情步入下半场，聚焦财报季业绩兑现

全球市场纵览

1.1 大类资产表现回顾：港股表现相对落后

2026 年 2 月全球股市涨跌不一，债市长端利率多数下行，贵金属、原油经历月初 剧烈调整后震荡回升。权益市场方面，英国、法国、日本、韩国等多地股指纷纷 创下历史新高，而港股、美股表现相落后。债券市场方面，除中国外，美国、法 国、英国、德国 10 年期国债收益率出现较大幅度下行。大宗商品方面，受美伊冲 突升级影响，贵金属、原油价格震荡回升，国内工业金属价格出现明显跌幅。

具体来看权益市场，近期国内外热点催化不断。春节假期消费市场火热、扩内需 政策持续发力、资源品供需格局改善、国内流动性充裕等利好共振，为市场实现 良好开局奠定基础。外部环境方面，地缘政治紧张局势升级，全球风险偏好存在 波动可能。美伊紧张局势持续，若爆发冲突可能推升油价，引发全球“滞胀”交 易，对权益资产估值构成压力。截至 2 月 26 日，上证指数、深证成指本月分别 上涨 0.7%和 2.1%，恒生指数下跌 3.7%。美股方面，道琼斯工业、标普 500、纳斯达克指数分别上涨 1.2%、下跌 0.4%、下跌 2.5%。欧洲方面，英国富时 100 指 数、德国 DAX 指数、法国 CAC40 指数分别上涨 6.1%、3.1%、6.1%。同期，日 经 225 指数大涨 10.2%，韩国综合指数大涨 20.7%。

1.2 海外基本面洞察

1.2.1 美国就业数据表现强劲

2026 年 2 月 11 日，美国劳工统计局公布数据显示，1 月新增非农就业为 13 万 人，大幅超预期（6.5 万）和前值（4.8 万）；失业率小幅意外降至 4.3%，低于预 期和前值（4.4%）。结构上私人部门显著改善，政府部门仍在走弱。1 月美国 13 万的新增非农就业中，私人部门贡献 17.2 万，政府部门贡献-4.2 万。时薪增速环 比大幅改善，1 月非农就业数据总体表现强劲。

美国劳工统计局同时还公布了年度基准修正，将截至 2025 年 3 月的过去 12 个月 期间季调后非农就业总规模下修 89.8 万人。受此影响，2025 全年就业增长由初 值的 58.4 万大幅压缩至 18.1 万，单月平均新增仅 1.5 万人。尽管基准大幅下修， 但 1 月单月的非农数据超预期，表明美国就业市场或边际企稳，上半年美联储大 概率继续观望，较好的经济数据利好美股和美元，美债利率大概率高位震荡。 2025 年 12᠀ 月美国零售销售额同比增长 2.4%，环比增速回落至 0.0%。美国核心 消费支出动能放缓，同比增速较上月显著回落，环比零增长不及预期，主要受汽 车、家具、服装等可选消费疲软拖累。假日消费季尾声需求乏力、关税政策扰动 与高利率环境共同压制耐用品销售，仅电商零售、餐饮服务、建材品类对销售额 形成小幅支撑。总体而言，12 月数据确认消费增速放缓，美国四季度经济增长动 能有所减弱，需警惕高利率与高物价对居民消费的持续抑制效应。

2026 年 1 月美国 ISM 制造业 PMI 录得 52.6，大幅反弹重返扩张区间，结束此前 长期收缩态势，服务业 PMI 小幅降至 53.8，保持稳健扩张。美国整体经济景气度 显著回升，制造业新订单、生产等核心分项同步走强，价格指数边际上行凸显通 胀仍存粘性，就业指标虽有改善但仍偏谨慎。该数据强化了美联储维持当前利率 更长时间的政策导向，市场对其降息节奏的预期随之延后。

根据美国密歇根大学发布的数据显示，2026 年 2 月美国密歇根大学消费者信心 指数、现状指数小幅回升，预期指数略有回落，整体表现平稳。受短期通胀预期 显著降温、就业市场保持韧性等支撑，消费者对经济的整体情绪温和改善。具体 看来，消费者信心指数由 2026 年 1 月的 56.4 微升至 2026 年 2 月的 56.6，市场情 绪保持乐观；消费者现状指数由 1 月的 55.4 升至 2 月的 56.6，表明消费者对当前 经济的实际感知持续改善；消费者预期指数由 1 月的 57.0 微降至 2 月的 56.6，长 期增长不确定性、政策扰动与收入增长乏力共同抑制了预期改善。这种“现状强、 预期弱”的分化格局，反映出经济复苏基础仍不稳固，需重点关注关税政策落地 效果、劳动力市场持续性以及美联储政策路径调整对消费者信心的进一步影响。

2026᠀ 年 2᠀ 月，美国消费者通胀预期数据走势延续分化。1 年期通胀预期从 2026 年 1 月的 4.0%大幅降至 2 月的 3.4%，创下过去一年来最低水平。5 年期通胀预 期持平于 1 月的 3.3%，保持平稳。短期通胀预期持续回落且降幅明显，表明消费 者对近期物价上涨的担忧显著缓解，通胀降温的感知进一步强化。而 5 年期通胀预期维持稳定，显示消费者对中长期物价稳定的整体信心仍然保持，也印证了美 联储政策在锚定长期通胀预期方面仍具备较强有效性。

2026 年 2 月 13 日，美国劳工统计局发布数据显示，2026 年 1 月美国 CPI 同比上 涨 2.4%，低于预期（2.5%）和前值（2.7%）；核心 CPI 同比涨幅为 2.5%，略低于 前值（2.6%），持平预期。1 月 CPI 数据略低于预期，反映美国通胀压力仍相对可 控，但美联储短期或继续观望。2025 年 11 月以来，美国通胀数据连续持平或者 低于市场预期，反映美国通胀压力不大，尤其是关税影响相对可控。但对于美联 储而言，1 月超预期回升的非农数据意味着劳动力市场或边际企稳，短期不急于 降息，下一个窗口可能至少要到 6 月份。就业市场企稳+通胀压力可控，意味着 货币政策约束边际下滑，市场解读偏正面。美股前期受科技股担忧较大，但目前 看 AI 景气度延续+估值压力已边际减弱，短期有望出现科技股超跌反弹行情。

1.2.2 欧洲景气指数小幅回落

欧洲方面，2 月欧元区经济景气指数小幅回落、经济现状指数小幅回升。欧元区 ZEW 经济景气指数由 1 月的 40.8 回落至 2 月的 39.4，欧元区 ZEW 经济现状指 数从 1 月的-18.1 回升至 2 月的-13.6。景气指数小幅回落反映市场对欧元区经济 前景的乐观情绪边际降温，而现状指数的同步改善则显示，经济活动的实际表现仍在稳步回暖。欧洲央行维持适宜货币环境、内部需求温和修复支撑经济基本面 改善，但美国关税政策不确定性升温、外部贸易环境扰动加剧，显著压制市场对 经济前景的预期。当前欧元区经济复苏呈现“现状回暖、预期走弱”的分化格局， 美国全球关税政策落地成为欧洲复苏进程中的重大外部阻力，这一冲击不仅会直 接影响贸易与产业链稳定，还会通过市场情绪和政策传导削弱欧元区的复苏动能， 需警惕其对后续欧洲经济数据的持续压制作用。

2026 年 2 月，全球投资信心指数整体呈现改善态势。欧元区 2 月 Sentix 投资信 心指数从 1 月的-1.8 大幅升至 4.2，时隔多月重返正值区间，表明在政策支撑与经 济复苏预期下，区域内信心快速修复。德国 2 月 Sentix 投资信心指数从 1 月的16.4 显著改善至-6.9，虽仍处负值区间，但表明其经济衰退压力持续缓解，复苏 信号逐步显现。美国 2 月 Sentix 投资信心指数从 1 月的 13.2 小幅回落至 12.7， 仍处扩张区间，显示关税扰动与政策预期调整小幅压制市场情绪。日本 2 月 Sentix 投资信心指数从 1 月的 11.2 微升至 12.9，继续维持在较高水平。

1.2.3 日本通胀数据持续降温

2026 年 1 月 23 日，日本央行维持基准利率在 0.75%不变，符合市场预期。2 月 26 日，日本央行行长植田和男表示，日本央行将在 3 月和 4 月的会议上仔细研究 数据，以决定是否加息，这为近期加息留下了可能性。若日本在实现经济和物价 预测方面取得进展，央行将继续升息。如果企业与工会之间的春季薪资谈判结果 强于预期，实现央行目标的时间或将提前。针对市场普遍预期日本央行可能在 4 月加息的观点，植田和男回应称，将在 3 月和 4 月召开政策会议，届时将仔细分 析现有数据以做出决策。植田和男还表示，日本央行在决定是否加息时，未必需 要等到 4 月 1 日季度短观调查结果公布，因央行同时开展多项其他调查。

近期日本通胀持续降温，大幅缓解了日本央行短期加息的紧迫性。1 月日本核心 CPI 同比回落至 2.0%的央行目标水平，2 月东京都区部核心 CPI 更是降至 2%以 下，PPI᠀ 同比则维持温和低位，显示终端与上游通胀压力同步放缓。但服务价格 仍具韧性、日元疲软带来输入性通胀隐忧，叠加春季劳资谈判薪资上涨预期，日 本通胀仍存在结构性支撑，日本央行中期渐进式政策正常化、稳步推进加息的总 体路径并未改变。

1.3 全球要闻速览

（1）2 月 14 日，美国 1 月 CPI 同比涨幅放缓至 2.4%，低于预期的 2.5%，创 2025 年 5 月以来新低；核心 CPI 同比上涨 2.5%，创 2021 年 3 月以来新低。1 月通胀 数据意外降温，为市场对美联储年内降息的预期再添支撑。 （2）2 月 14 日，俄罗斯央行将基准利率下调 50 个基点至 15.5%，为连续第六次 降息。俄央行表示，将根据通胀放缓的可持续性，在下次会议上评估进一步降息 的必要性。 （3）2 月 15 日，中国将于 5 月 1 日起对 53 个非洲建交国全面实施零关税举措， 同时继续推动商签共同发展经济伙伴关系协定，并通过升级“绿色通道”等进一步 扩大非洲输华产品准入。 （4）2 月 15 日，市场监管总局约谈阿里巴巴、抖音、百度、腾讯、京东、美团、 淘宝闪购等平台企业，要求严格遵守《反不正当竞争法》等法律法规规定，进一 步规范平台促销推广行为，提醒相关平台企业要杜绝各种形式的“内卷式”竞争。 （5）文章强调，2026 年经济工作头绪多，要抓住关键、纲举目张。坚持内需 主导，建设强大国内市场。统筹促消费和扩投资，用好我国超大规模市场优势。 深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务 供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制，释放文旅等服务消费潜 力。着眼惠民生增后劲，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优 化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融 工具作用，高质量推进城市更新，有效激发民间投资活力。 （6）2 月 17 日，日本 2025 年第四季度 GDP 初值环比增长 0.1%，同比增长 0.2%， 虽勉强避免了技术性衰退，扭转了第三季度的经济萎缩，但增速远不及经济学家 预期，令日本央行的加息路径面临考验。 （7）2 月 17 日，欧元区 2025 年 12 月工业产出环比降 1.4%，创 2025 年 4 月以 来最大降幅，预期降 1.5%，前值由增 0.7%修正为 0.3%；同比增 1.2%，预期增 1.3%，前值由增 2.5%修正为 2.2%。 （8）2 月 18 日，伯克希尔哈撒韦在巴菲特担任 CEO 的最后一季度减持了美国银 行和苹果，增持纽约时报。去年第四季度，该公司减持了约 5080 万股美国银行 股票、1030 万股苹果股票，为连续第三个季度减持苹果。同时，该公司买入了 510 万股纽约时报股票，纽约时报美股股价在盘后交易中一度涨约 2%。截至去年 9 月，美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙是伯克希尔的最大持仓。 （9）2 月 19 日，美联储公布 1 月会议纪要，再次暴露决策层对利率未来走向的 巨大分歧，除了支持降息派和观望派，纪要还首次明确提到有人讨论加息的可能 性。一些与会者支持利率指引中用“双向”表述，若通胀持续高于 2%，可能适合加 息；另一些人认为，若通胀如预期下降可能适合进一步降息；大多数人警告，通 胀下行进程可能比预期更慢、更不均衡。在 1 月 27᠀- 28 日的会议上，几乎所有美 联储与会者都赞成维持利率不变，仅有少数人倾向于降息。 （10）2 月 19 日，在日本国会首相指名选举中，自民党总裁高市早苗获得过半票 数，确认当选日本新任首相。高市早苗随后组建新内阁，上一届高市内阁的阁僚 全部留任。外界预计，接下来高市将把工作重心转向加快预算审议，并推动落实 美日贸易协议。

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