专题策略报告:“增量资金”何在?.pdf
- 上传者:小老王
- 时间:2023/12/05
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专题策略报告:“增量资金”何在?本轮市场底:存量资金博弈+公募年末考核,造就成长风格极致。历史 四轮市场底后,成长价值普涨。而本轮市场底后,美债利率回落预期增 强,而稳增长政策效果尚不明显,成长风格极致,主要原因有二—— (1)存量资金博弈。虽然杠杆资金从 9 月以来大幅流入,但北上资金 持续流出,叠加公募基金三季度小幅减仓,无显著增量资金入场;(2) 临近公募考核月,加重博弈氛围。历史经验来看,临近公募基金考核 月,公募基金月收益率偏离度会提升,博弈氛围加重。
历史市场底:公募/北上左侧布局,聪明钱效应显著。(1)历史市场底 部区域,公募基金和北上资金倾向于左侧加仓,而杠杆/私募/居民资 金倾向于右侧加仓。(2)08 年市场底:左侧布局——公募加仓(提前 市场底 2 个月),右侧布局——公募加仓(市场底后 1 个月)→公募发 行(市场底后 3 个月)。(3)12 年市场底:左侧布局——公募加仓(提 前市场底 3 个月)→回购资金(提前市场底 2 个月)→私募发行(提 前市场底 1 个月),右侧布局——杠杆资金(市场底当月入市)→公募 发行(市场底后 1 个月)。(4)16 年市场底:左侧布局——无明显增量 资金;右侧布局——公募加仓&杠杆资金&北向资金(市场底后 2 个月) →私募发行(市场底后 5 个月)→公募发行(市场底后 6 个月)。(5) 18 年市场底:左侧布局——北上资金(提前市场底 1 个月),右侧布局 ——回购资金&公募加仓(市场底当月)→杠杆资金&公募发行(市场底 后 2 个月)→私募发行(市场底后 3 个月)。
本轮市场底后的“增量资金”何在——杠杆已入,北向将至。(1)历史 经验表明:“市场底”确立后的一个月内,北上资金大概率流入并成 为第一桶“增量资金”。当前,人民币汇率贬值压力明显缓解、美联储 加息暂缓、美债边际回落、国内稳增长政策加码,经济预期改善,有望 驱动北上资金转向流入。其中,北上“交易型”资金对汇率变动更为敏 感,往往配置热点行业,能够强化当前的成长风格;然而,正如我们在 12.03《3 大预期差,周期股会有“跨年行情”吗?》中提示的,如果 以“三个不低于”为代表的地产链“托底型稳增长”政策修复投资者当 前对于地产链过度向下超调的悲观预期,则有望带来地产链相关的顺 周期板块“脉冲式”的跨年行情。(2)公募基金在市场底部大幅加仓方 向,往往能取得显著的超额收益,“聪明钱”特征显著。当前,公募基 金持仓整体处于历史高位,但结构上在银行、房地产、必需消费等行业 持仓处历史低位。(3)杠杆资金通常右侧布局,加仓方向往往取得显著 超额收益。(4)回购资金往往选择低估值行业股票,但是超额收益并不 明显。(5)历史上 9 轮 IPO 暂缓平均持续 7 个月,9 月至今 IPO 数量和 金额明显放缓,收紧政策或仍将持续数月,减缓资金流出,缓解存量博 弈压力。
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