2026年银行业“银行资产管理”系列深度之53：优化理财产品要素，期限和风险为重点——回望理财子2025

2025 年，样本理财子产品发行数量综述

2025 年理财子产品发行数量较 2024 年显著回升，固收类产品为发行主力，混合类发行数量增加。2025 年 样本理财子发行理财产品共 7141 只，较 2024 年增加 1511 只，提高 26.8%。其中，固收类产品平均每月发行 580 只，较 2024 年提高 27%，固收类产品数量比重 97.45%，较 2024 年小幅提高 0.25%；混合类的产品数量在回升， 2025 年总计发行 180 只，较 2024 年增加 24 只，混合类产品数量占比为 2.52%，占比较 2024 年降低 0.25% ，表 明 2025 年理财子在加快发行混合类产品，但是由于破净率波动较大，混合类产品发行数量尚未出现显著回升， 占比也在波动中下降；权益类产品发行数量破冰，2025 年发行 2 只权益类产品。 从趋势上看，2025 年每月产品发行数量较 2024 年显著提高。2025 年平均每个月发行 580 只产品，较 2024 年提高 124 只左右。尤其是在 10 月到 12 月期间，发行数量大幅攀升。预计主要是随着 25 年存款继续向理财产 品迁移，为了更好地引导存款流向理财，理财子加快产品发行节奏和发行数量。而发行产品的偏离度在 2025 年 波动中保持稳定，上半年持续下行，但是下半年开始回升，全年基本稳定在 69%。这表明理财子在混合类产品 的发行上波动较大，上半年新发数量较少，但是下半年新发数量显著回升。这也体现在混合类产品占比上半年 从 3.2%下降都 1.5%，下半年稳步回升，最高达到 2.8%。另外，理财子发行的封闭式产品占比也在持续降低， 从年初的 77%下降到年末 58%，这表明 2025 年理财子开放式产品占比在回升。 上述情况表明：理财子加快发行固收类产品，预计主要是增加固收+类产品，与此同时混合类产品发行随行 就市波动较大。一方面在低利率环境下，理财子产品在向多资产多策略产品转型，主要是增发固收+类产品，固 收类产品占比继续回升；另一方面由于产品净值波动较大破净率波动大，理财子在持续调整混合类产品发行节 奏，在破净率降低的环境下，理财子加快发行混合类，反之亦然。预计在 2026 年，随着客户风险偏好持续回升 和居民财富再配置的持续展开，理财产品中固收类占比依然处于高位，固收+产品的占比会提高更为显著，同时 由于 2025 年理财子错过了权益市场的上涨红利，从而预计 2026 年会加快混合类产品和权益类产品的发行，适 应权益市场变化，分享权益市场上涨的红利。同时产品类型上可能会侧重封闭式长期限产品，提高封闭式产品 占比和 3 年期以上产品的占比，从而我们预计 2026 年混合类产品占比将稳步提高，有可能提高到 4%- 5% ；封 闭式产品占比也将提高，3 年期以上产品占比也将提高。

从各样本理财子公司发行产品数量变化来看，发行数量增加的有 10 家，占比为 90%，其中增加最多的是光 大理财，较去年增加 437 只，产品发行数量超过 1000 只，实为罕见；其次是建信理财，较去年增加 235 只；再 次是信银理财，较去年增加 219 只；发行数量减少的只有 1 家，占比为 10%，为中银理财，较去年减少 37 只。 总体来看，发行数量最多的为光大理财，共发行了 1072 只理财产品，发行数量最少的为宁银理财，仅发行 314 只。 从不同产品类型的数量变动来看，固收类产品数量显著增加的有 10 家，占比为 90%，其中增加最多的是光 大理财，增加了 387 只产品，其次是建信理财，增加了 235 只；发行数量减少的有 1 家，占比为 10% ，为中银 理财，较去年减少 41 只。混合类产品数量显著增加的是光大理财，较去年增加 51 只，光大理财始终重视混合 类产品的发行，尤其是 2025 年在持续加快混合类产品发行，合计发行 80 只混合类产品；其中发行数量显著减 少的有 4 家，占比为 36.4%，其中减少最多的是工银理财，较去年减少 26 只。2025 年混合类产品发行主力是： 光大理财、农银理财、工银理财，发行数量最多，超过 20 只以上。

2025 年理财产品市场集中度提高，中（上）集中寡占型程度在提升。首先，从发行数量最多 4 家的市场占比 来看，2024 年样本理财子 CR4 为 46.78%，2025 年样本理财子 CR4 为 47.5%，占比小幅提高；其次，从发行数 量最多 6 家的市场占比来看，2024 年 CR6 为 66%，2025 年 CR6 为 65.8%，较 2023 年减少 0.2%，市场占比基 本稳定。 具体来看，2025 年头部理财子（排名前四）与 2024 年完全相同，都是招银理财、信银理财和交银理财和 光大理财，其中光大理财和信银理财两家的发行数量遥遥领先于交银理财和招银理财，尤其是光大理财发行数 量最多，超过 1000 只产品，预计光大理财规模的增长也会更快，产品越多规模增长越快。而其余理财子中，中 邮理财和渝农商理财在 2025 年加快了理财产品的发行节奏，市场份额也在持续提高，进这两家进入了 CR6 中， 2025 年 CR6 中主要三家股份行理财子和两家大行理财子、一家农商行理财子，发行数量都在 636 只以上。而建 信理财、工银理财和农银理财产品发行节奏也在提高，但是增幅低于前六家，但是中银理财的发行数量在环比 较少。需要说明的是渝农商理财子在 2025 年继续加快了产品发行节奏，2025 年发行量 636 只，进入 CR6 中， 相对 2024 年增加了近 160 只产品，增幅显著，继续巩固其作为唯一一家农商行理财子的优势。

2025 年，样本理财子产品发行特征

（一）业绩比较基准

2025 年，产品的平均业绩比较基准较 2024 年大幅下降，均跌入 2.5%以内。2025 年，样本理财子的整体平 均业绩比较基准为 2.43%，较上年末下降 51bps；其中固收类产品的平均业绩比较基准为 2.43%，较上年末下降 51bps；混合类产品的平均业绩比较基准为 2.45%，较上一年下降 50bps。从趋势上看，整体和固收类的平均业 绩比较基准在持续下降，而且持续这两类产品业绩比较基准全面重叠，而混合类的业绩比较基准在波动中下跌， 在上半年持续回升但是到下半年持续降低，而且从 9 月开始，混合类产品业绩比较基准开始低于固收类。固收 类产品和混合类产品的业绩比较基准下降是整体基准利率下行的主要原因。 2025 年，整体的产品利差在持续降低。这主要是受整体平均业绩比较基准和 10 年期国债收益率持续下降的影响。从 2025 年年初以来，十年期国债收益率持续回升，从年初的 1.6%持续回升到 12 月底的 1.86%，提高 了近 26 个 bp，同时业绩比较基准从年初的从年初的 2.67%下降到 2.28%，下降了接近 40bps。全年利差从年初 的 1.07%下降到年末 0.42%，全年看利差下降 65bps。显然利差下降的原因是业绩比较基准下降 40bps，同时十 年期国债收益率回升 26bps。从利差的绝对水平来看，利差已经下降到近 3 年以来的最低点，后续继续下降空间 有限。 预计 2026 年，10 年期国债收益率将基本维持稳定，但是由于央行年初降息概率大，业绩比较基准将先下 行，而后随着固收+产品占比回升、混合类产品占比回升，平均的业绩基准存在止跌回升可能，从而预计利差可 能逐步回升，预计 2026 年业绩比较基准和国债收益率之间利差有可能回升到 0.6%左右。

从各样本理财子产品的基准利率来看，所有理财子的基准利率都在下降，光大理财的降幅最大，下降 79bps， 其次是中银理财，下降 74bps。宁银理财的降幅最小，仅下降 18bps。总体来看，招银理财的平均发行基准利率 最高，为 2.71%，固收类产品业绩比较基准也最高；而工银理财的平均发行基准利率最低，仅为 1.96%；其次是 中邮银理财，为 2.04%。混合类产品中，光大理财基准利率最高，为 2.58%，下降 70bps；而工银理财最低，为 2.23%。光大理财 2025 年发行的混合类产品最多，达到 79 只，其平均的业绩基准也最高，显示光大理财非常重 视混合类产品的发行，而且在混合类产品方面竞争优势非常显著。

（二）风险情况：PR3 产品占比在年末回升显著

2025 年，理财子产品的风险等级依然主要集中在 PR1 与 PR2，但是 PR3 的产品占比触底回升，产品风险 指数基本稳定。2025 年，整体平均风险指数为 1.81，较 2024 年年下降 1%。其中，风险等级为 PR1 的产品占比 21.8%，较上年末提高 2.3%；风险等级为 PR2 的产品占比 76%，较上一年下降 2.6%；风险等级为 PR3 的产品 占比 2.8%，较上一年提高 0.3%。风险等级高于 PR4（含）的产品占 0%。2025 年理财子加快发行 PR1 产品和 PR3 产品，减少了 PR2 的产品，整体风险指数小幅降低。 2025 年 PR3 产品占比显著回升，居民风险偏好提高理财子加快 PR3 产品发行。2025 年 12 月末，理财子 PR1+ PR2 的产品占比合计达到 94.8%，其他类型产品占比 5.2%。但是 2024 年年末 PR1+PR2 的合计占比为 99.3%，其他类占比为 0.7%。整体看，PR3 以上产品占比可以视为居民风险偏好指数，2025 年 2 月底，P R3 以 上产品占比 1.2%，达到最低点，居民风险偏好触底，而后保持在低位但是持续回升，到 12 月该占比达到 5.2%， 为近 2 年来的最高值。这表民居民风险偏好已经显著回升，也表明理财子为了应对全面净值化，加快了 P R3 产 品的发行，通过风险偏好回升来实现提升业绩基准的目的。

从不同风险等级的基准利率来看，PR1 的平均基准利率为 2.65%，较 24 年下降 66 bps、；PR2 的平均基 准利率为 2.38%，较 24 年下降 49bps；PR3 的平均基准利率为 2.76%，较 24 年下降 72 bps。总体来看，理财产 品的风险等级与基准利率，出现利率倒挂的现象。具体地，PR1 产品利率高于了 PR2 产品的利率，预计主要原 因是 PR1 产品中部分产品为美元理财产品，其基准利率较高，在 3.5%-4%之间，从而拉高了整体的利率，而 P R2 和 PR3 产品基准利率都在降低。 风险等级下降是业绩基准下行的原因之一。2025 年理财子发行的产品风险指数小幅降低，而且业绩比较基 准在降低，在央行降息利率中枢持续下移过程中业绩比较基准势必降低，而风险指数持续降低，也将带来业绩 基准的降低。从这个角度看，如果 2026 年理财子加快 PR3 产品的发行，风险等级将回升，对业绩比较基准有正 面的贡献。

从各样本理财子产品的风险情况来看，大部分理财子的风险指数在显著下降，7 家在下降，其中，建信理财 下降最快，较去年末下降 15%，预计主要原因是理财产品风险等级确认标准转换的影响还在；其次是农银理财， 下降 6.5%；其他理财子的风险指数下降幅度都在 0%-4%之间，降幅有限。部分理财子的风险指数在显著回升， 4 家在回升，其中：工银理财回升最快，较去年末提高 6.86%，其次是中邮理财，提高 5%。预计主要原因是基 数原因，这两家理财子理财产品整体的风险等级更低，在行业风等级下行期其风险等级反而在回升。 总体来看，渝农商理财全部产品都是 PR2 的，风险指数为 2.0，最高；其余理财子公司以 PR2 及以下风险 的产品占大多数，风险指数在 2.00 以下，2025 年样本理财子中，除信银理财外，其他 10 家理财子均发行了少 量的 PR3 的产品，其中：招银理财发行 PR3 产品最多，达到 67 只，交银理财为 36 只，建信理财 30 只。其中， 建信理财的风险指数最低，仅为 1.51，主要原因是建信理财 PR1 产品占比最高，达到 53%，拉低其风险指数， 风险指数在可比同业内最低。其次是工银理财，仅为 1.73，主要原因是 PR3 产品占比低，且 PR1 产品占比高。

（三）期限结构：期限大幅缩短

2025 年，产品期限结构中：T+0 和 3 年期以上产品占比回升，其他类型期限占比降低。期限结构呈现出两 头增加，中间下降的格局。具体地，T+0 产品占比 32.72%，较去年末增加 15.5%；期限为 3-6 个月（含）以内 的产品占比为 19%，较去年末下降 6%；期限为 6-12 个月（含）的产品占 18%，较去年末下降 6%；期限为 1- 3 年（含）的产品占比为 28%，较去年减少 3%；期限在 3 年以上的产品占 1.79%，占比提高 0.14%，基本保持稳 定。显然 2025 年理财子在压降 3 个月-3 年期产品占比，而大幅提升 T+0 产品，带动 T+0 产品占比回升。

2025 年，理财子在加快发行 T+0 产品，期限大幅缩短。显然可以看出：3 个月到 3 年期产品占比减少 15%， 其中 3 个月-12 月产品占比下降更多，但是 T+0 产品占比回升 15%，从而我们判断，2025 年理财子产品期限在 大幅缩短。我们测算显示，2024 年年底，产品平均的期限为 0.93 年，但是 2025 年底，平均期限为 0.73 年，期 限在大幅缩短，期限缩短 21%。

从不同期限的基准利率来看，T+0 产品的平均利率为 2.22%，较 24 年年末降低 46 个 bp；期限为 6-12 个月 （含）的平均利率为 2.42%，较 24 年下降 63bp，趋势上持续降低。期限为 1-3 年（含）的平均利率为 2.56% ， 较 24 年下降 60bp，趋势上也是持续降低。期限为 3 年以上的平均利率为 2.58%，较去年下降 61 个 bp，趋势上 也是持续降低。总体来看，基准利率与期限大致呈正相关，未出现利率倒挂现象，但是期限溢价在持续降低， 不同期限产品的收益率间的价差在缩窄。2024 年 3 年期利率同 T+0 的利率差在 0.2%-0.9%之间，但是 2025 年， 这两者之间的利率差下降到 0.1%-0.5%之间。随着利率中枢下移，不仅绝对收益率在持续下降，而且期限利差也 在持续降低，而且期限利差在各个月波动较大。 理财产品的风险等级在小幅下移，产品期限在大幅缩短，T+0 产品占比回升显著，从而在整体利率中枢下 移过程中，中长期限产品（6 个月以上）的利率降幅基本趋同，降 60 个 bp 左右，而 T+0 产品的利率小幅下降， 中长期期限产品的利率降幅超过了 T+0 产品的降幅，从而导致期限利差在持续缩窄。

（四）资产配置和特殊类理财产品发行情况

2025 年理财子产品非固收类的资产配置比例有所提高，各大理财子养老理财、低碳、专精特新等类型的产 品发行数量显著减少，但是目标盈产品、打新类产品、打新产品和乡村振新产品显著提高。其中，含金融衍生 品类资产的产品占 26.47%，较 2024 年提高 1.71pct；允许含较高（上限 20%）权益类资产的产品占 29.69% ，较 2024 年提高 9pct；含期权的产品 240 只，占比 3.36%，较 2024 年增加 128 只，占比提高 1.4%。而 ES G 主题类 产品较 2024 年多发 68 只，没有新发养老理财、低碳、专精特新理财产品。但是 2025 年，随着引导中长期资金 入市政策推动，理财子发行了打新类理财产品，5 只，分别为光大理财和中银理财发行，同时在普惠金融政策的 导引下，理财子也在集中发行打新理财产品和乡村振兴主题理财产品，其中信银理财发行了 25 只打新主题理财 产品，渝农商理财、农银理财、宁银理财发行了乡村振兴理财产品；另外理财子也较多的发行了目标盈理财产 品。

上述现象主要是受市场环境的导向。其一，固收+产品的多资产多策略产品发行量在增加。2025 年，理财产 品的业绩比较基准在持续下降，权益市场持续上涨，为了分享权益市场上涨的红利，理财子增加了多资产多策 略固收+产品的发行，从而提高了含较高权益类资产产品的发行。其二，平滑净值的需求。2025 年资本市场持续 上涨，但是也有波动，为了平滑净值，减少波动，理财子加大了金融衍生品类资产的配置，作为风险管理的工 具，也增加了期权的配置，从而含衍生品和期权的理产品发行数量显著提高。其三、顺应国家政策导向，普惠 金融、引导理财资金入市等，理财子加大了打新、打新、乡村振兴类产品的发行，另外，相对于养老理财产品 较高收益率的要求，2024 年利率中枢持续下移，业绩基准持续降低跌破 2.5%，这样的市场环境不适宜发行养老 理财产品。其四、顺应客户需求和市场条件，理财子加快了目标盈产品的发行，实现更高收益，同时可以及时 止盈。 从各样本理财子创新产品的数量对比来看，各家均有产品发行，但是侧重点有差别。具体地，大行理财子 主要集中在 ESG、目标盈和乡村振兴类产品，中银理财创新型理财产品发行最多，总计 75 只，涉及 ES G、目标 盈、打新；其次是农银理财发行数量较多，总计 71 只，主要在 ESG 和乡村振兴类产品，建信理财、中邮理财、 交银理财主要集中在目标盈产品，但是工银理财主要集中在 ESG 产品。股份制理财子中，各家的侧重点也有差 异，信银理财创新型理财产品最多，达到 31 只，重点在布局打新理财产品；而招银理财重点在目标盈产品，光 大理财重点在打新类产品和目标盈产品。宁银理财重点在 ESG 产品，而渝农商理财重点在乡村振兴类产品，合 计发行了 115 只此类产品，发行数量最多。

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