2026年蜜雪集团公司研究报告：供应链筑基，雪王IP为矛，国民饮品走向世界

深耕二十余载，成就国民现饮品牌

1.1. 国民现制饮品龙头，平价生意燃起燎原星火

高质平价，1 美元生意成就国民饮品龙头。蜜雪集团作为全球领先的现制饮品企业， 致力于为广大消费者提供单价约 6 元人民币（约 1 美元）的现制果饮、茶饮、冰淇淋、 咖啡等产品。公司旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”，合计 门店数量超 4.6 万家（截至 2024 年底），覆盖中国以及越南、印尼、马来西亚、泰国等 11 个海外国家，门店数量（2024 年数据）傲居全球现饮连锁品牌首位，产品出杯量（2023 年数据）达中国第一、全球第二。

创立 20 余年，从刨冰小店到现饮连锁巨头，专注打磨极致性价比。公司创始人兄 弟出身草根，对平价生意深有体会，围绕“高质平价”的核心价值主张，在自有供应链 建设、门店加盟管理、产品研发更新等方面已有 10 余年深耕积累，逐渐构建形成蜜雪特有的利基市场竞争护城河。回顾蜜雪发展之路，从刨冰小店到饮品连锁巨头，公司始 终保持简单、专注，“不走捷径”，沉心打磨自身供应链及门店管理服务能力，成就了自 身难以复制的价格竞争优势，也锻炼成长出一批能打硬仗的蜜雪骨干团队。

1997~2006 年，“平价基因”撬动蜜雪创业之路。公司商业版图起始于创始人兼董事 长张红超先生 1997 年开设的一家刨冰小店，通过自制刨冰机贩售定价 0.5~1 元的刨冰 甜品，走薄利多销路线，初次创业便有喜人销量。之后于 1999 年，张红超先生改换门 店成立蜜雪冰城冰品店，期间一度转型为中西餐小店。经过持续探索打磨，2005 年张红 超先生研发推出售价仅为 1 元的现制蛋筒冰欺凌，当时新鲜冰淇淋的市场价多在 5 元以 上，这一极致性价比产品在市场上迅速引起热烈反响，也成为蜜雪的首款标志性产品。

2007~2014 年，开放连锁加盟实现初期快速扩张，供应链向上布局成立中央工厂。 1）从单店到千店，蜜雪加盟规模初成。2007 年，张红超先生开始经营起蜜雪冰城独立 冰淇淋店，冰淇淋的火爆畅销热度不减，也带来了加盟扩店商机。同年，联合创始人张 红甫先生加入进来参与门店运营。2009 年，蜜雪引入职业经理人，逐步从家族化经营转 向公司化运营；自此蜜雪核心团队分工相应明确，茶饮业务的发展方向也逐渐清晰，门 店加盟网络开始从省内走向全国。2014 年，经过连续 3 年翻倍以上增长，公司加盟门店 突破 1000 家。2）及时布局供应链上游环节，保障稳定出品。伴随业务规模的快速增长， 出于保障食材品质、供应稳定、成本优化、效率提升等考虑，公司自 2012 年起启动供 应链上游生产布局，成为国内现制饮品行业最早设立中央工厂的企业。2013 年，随着公 司推出首款鲜果饮品冰鲜柠檬水，公司相应将采购网络进一步向上布局，建立种植基地 合作，从源头保障鲜果原料的稳定供应。2014 年，为满足加盟商的全国开店需求，公司 开始建立蜜雪专属物流体系，以解决长距离物流成本的后顾之忧。在随后 10 余年中， 公司持续深耕并扩张生产基地及供应链网络建设。截至 24Q3，公司成为业内少数实现 加盟商食材、包材、设备 100%从品牌方采购的品牌，其中加盟商饮品食材超 60%自产、 核心食材 100%自产；公司物流体系对国内超 90%县级行政区实现 12 小时内触达。

2015~2020 年，持续打磨连锁加盟管理体系，系统性强化产品研发储备，推动蜜雪 门店规模突破万家。蜜雪门店破千家之际，高管团队经过全国巡店，及时发现加盟管理 中存在的各种问题，1 是决定适时放缓门店扩张加盟速度，打磨构建一套标准化的连锁 加盟管理及培训体系；2 是确定由张红超主抓后端产品研发和生产，系统性解决蜜雪与 主流奶茶品牌的产品差距。蜜雪内部培训系统“蜜雪学院”自 2014 年设立以来，持续 完善新加盟商开店培训、老加盟商能力提升、员工基础培训、食品安全规范、新品操作 流程培训等内容，截至 2024 年底，蜜雪商学开发课程 124 门、案例课程 89 个、操作视 频 7118 条，覆盖从新手入门到连锁管理全链条培训体系。蜜雪产品研发中心自 2017 年 正式成立以来，截至 2024 年底，基础研发与应用研发团队成员已超百人，储备超 500 个 产品应用方案。经过加盟管理、产品研发等方面的系统提升，蜜雪门店数量也在 2020 年 顺利实现万店突破。

2021 年至今，品牌营销势能乘风而上，融资助力供应链产能显著提升。2021 年以 来，蜜雪冰城门店扩张飞轮效应持续显现出来，继 2020 年门店数量破万，又于 2021 年 破 2 万店、2023 年破 3 万店、2024 年破 4 万店，品牌势能突围而进，公司供应链产能 扩张步伐也显著加快。品牌端，公司自 2018 年将品牌 LOGO 更新为雪王形象，并相应 更新蜜雪冰城主题曲 MV 及门店视听体系。伴随洗脑主题曲的流行扩散，雪王形象自 2021 年开始迅速走红，B 站相关粉丝二创素材及各类社媒平台“热梗”火热出圈，推动 “雪王”IP 逐渐成长为超级品牌符号。产能端，2021 年蜜雪冰城拿到由高瓴资本、美团 龙珠、CPE 源峰参与的首轮外部融资，规模达 20 亿元，随后公司投资扩建步伐明显加 快。截至 24M9，公司河南、重庆、安徽、海南、广西等 5 处生产基地陆续投建，产业 园总占地面积达 79 万平方米，拥有智能化生产线 60+条，年综合产能达 165 万吨。

1.2.实控人持股集中，管理层经验丰富

蜜雪冰城大股东股权结构集中，员工持股平台激发员工积极性。创始人张红超、联 合创始人张红甫先生为公司实控人，截至 25H1，二者直接持股合计 81.14%，另通过员 工持股平台间接持有公司股份 0.86%。为表彰员工贡献并激励成员进一步推动公司发展， 2020 年 5 月，员工持股平台青春无畏、始于足下设立，张红超、张红甫先生作为普通合 伙人（截至 25H1，张红超先生拥有青春无畏 36%股权，张红甫先生拥有始于足下 15% 股权），负责持股平台的管理和行政工作。

组织架构下设多个子公司实现国内品牌、供应链与品牌出海管理。①国内供应链： 公司 100%直接控股郑州宝岛、大咖国际食品、雪王智慧供应链（广州）等多家子公司， 向加盟商销售食材、包材及门店设备；②品牌运营：公司设立幸运咖子公司负责经营现 制咖啡子品牌“幸运咖”，同时设立河南蜜雪子公司实现“蜜雪冰城”主品牌的直营门店 运营和管理；③品牌出海：公司设立两岸香港子公司负责海外出口贸易和投资，旗下控 股印尼智晟等加盟商合资公司与越南雪王等负责开展特许经营业务公司。

高管团队经验丰富，伴随公司共同打拼成长。①实控人张红超、张红甫先生具备优 秀的创新性产品推新能力和前瞻性战略布局定力，张红超先生创新性地推出新鲜冰淇淋、 冰鲜柠檬水等标志性产品，带领蜜雪冰城迅速打开销路，并带领公司实现从产品端到供 应链端的全链路优化，奠定公司行业领先的成本优势；张红甫先生则基于自身丰富的门 店运营及市场企划经验，推动蜜雪探索形成标准化的运营管理体系，助力门店快速加盟 扩张。②管理层经验丰富，大多为伴随公司共同打拼成长起来的业务元老：公司高级管 理团队成员大多伴随公司共同成长起来，普遍拥有超 10 年的一线实践资历，其中蔡卫 淼、赵红果女士从门店店员、店长做起，到深度参与集团多部门运营工作，具有丰富的 门店运营及供应链管理经验；时朋先生从 2003 年起参与公司门店运营，积累了深厚的 加盟商管理经验。

1.3. 连锁加盟模式，营收主要来自供应链食材销售

商品和设备销售贡献主要收入，通过大宗采购和规模效应实现供应链盈利。公司作 为全球规模领先的现制饮品企业，凭借规模化的供应链基础设施建设、标准化的加盟门 店管理，强化自身先发优势及竞争壁垒。基于庞大的终端门店网络，公司营收主要来自 商品和设备销售，即通过自有供应链向门店出售制作饮品所需的物料（糖、奶、茶、咖、 果、粮、料在内的全品类饮品食材，以及部分包材及营运物资等）与设备（如冰箱、冰 淇淋机、制冰机及咖啡机等），其中大部分为面向加盟商门店的 2B 销售，少部分为面向 自营门店和电商零售渠道的销售，2024 年商品销售、设备销售、加盟和相关费用营收占比分别为 94%、3%、2%。 基于大规模采购及极致高效的生产效率，蜜雪冰城原料采购价格及食材、包材自产 成本普遍较业内其他企业更低。2019 年以来，公司毛利率大多稳定在 30%以上水平，变 化主要受原料价格波动影响。2020~2022 年期间，由于鲜果及奶昔粉、奶茶粉等食材价 格上涨，叠加公司部分原料价格调整，公司毛利率有所回落；2022 年以来，伴随规模效 应优化，以及原料采购成本，公司毛利率持续改善，2024 年较 2022 年提升 4pct。

一体化产业链筑基，质价比优势领先

平价茶饮赛道，公司以高质价比大单品实现大规模销售上量，并及时跟进自建端到 端供应链，从而实现全流程成本优化管控，以持续强化前后端竞争优势。市场前端，蜜 雪冰城核心单品以具有直觉反差的实惠定价点燃市场，“高质平价”的品牌定位深入人心， 雪王 IP 的亲民互动也成功与消费者建立独特的情感联结；供应链后端，公司以工业化 思维持续深耕打磨供应链体系，经过十余年积累，已成为国内现制茶饮行业中垂直整合 程度最高、规模最大的品牌，前后端规模化共振的正反馈飞轮持续兑现。

2.1. 聚焦大众价位，打磨极致产品

核心单品定位 2~8 元价位，打造基础功能款高质价比产品。公司聚焦大众价位饮品， 主要有新鲜冰淇淋、鲜果茶、经典奶茶、轻乳系列、原叶/奶盖茶、鲜萃咖啡等基础品类 系列，定价大多在 10 元以下。基于平价定位，蜜雪产品锚定消费者补水解渴、消暑暖 冬、安全卫生的基础需求，主销品如柠檬水、蛋筒冰淇淋、珍珠奶茶等，均为现饮品类 的基础款常青产品，在保证品质的基础上以价格取胜。公司核心单品冰鲜柠檬水、珍珠 奶茶，定价不单是明显低于同类现饮竞品，更是直逼同类型的包装饮料价格。在难以复 刻的价格优势加持下，公司主销产品销量表现稳定，SKU 销售集中度也相对较其他茶饮 品牌要高，2024 年前三季度公司前 5 大单品出杯量、销售额占比分别为 49.7%、31.3%。

蜜雪产品以“基础款+季节款+组合套餐”的形式，既保证了菜单简洁，也满足了消 费者尝新需求；同时也通过不断改良、升级常青产品，延长其产品生命周期。1）在现 有常青款产品之外，公司根据消费者洞藏及市场趋势分析，定期推出符合时令和地域特 色的季节性、区域性饮品，令蜜雪产品能够更好满足各地消费者的口味更新，例如 22Q4 推出的冬季饮品厚芋泥奶茶、23Q2 推出的应季产品莓果三姐妹。新品推出同时，辅以 限定套餐或“14 元随心配”等组合销售形式，带动顾客尝新；根据季节款新品销售反馈， 公司也可进一步打磨完善基础菜单品项。2）围绕现有常青款产品，公司在口味、品质等 方面亦不断进行改良更新，使其能够及时跟进消费者的需求升级。例如，冰淇淋产品自 2005 年推出以来，公司持续丰富冰淇淋产品选项，于 2009 年更新推出抹茶冰淇淋，2019 年推出冰淇淋与果酱、绿茶结合的草莓摇摇奶昔，2022 年推出双炫冰淇淋。鲜果茶系列 于 2022 年推出桑葚莓莓等产品，升级替代原有的森林玫果、蓝莓果粒茶等产品，实现 大颗果粒嚼着吃。轻乳茶系列产品，使用公司自主研发生产的鲜牛乳奶基底，以更新鲜、 健康的配方实现香浓口感。

产品研发团队经过长期积累，SKU 储备丰富，推新节奏稳定。公司创始人张红超于 2005 年自研推出 1 元新鲜蛋筒冰激凌，后续又主导推出卡布奇诺冰咖啡、柠檬水、抹茶 蛋筒冰淇淋、摇摇奶昔等基石产品，对产品研发上新有深切感悟及深刻积累。在张红超 主导下，截至 2024 年，公司陆续设立起 3 个研发中心，建立逾 120 人规模的研发团队， 硕士及以上学历占比达 30%+，已储备超过 500 个产品应用方案，并实现多项技术突破， 如实现高端零反式脂肪酸奶基底粉的国产化生产、自主研发鲜牛乳奶基底的制作工艺等。 作为平价茶饮品牌，蜜雪菜单以经典大单品为主，以便保证标准化供应及规模化成本优 势，每年 SKU 上新数量大约在 20~30 款，上新压力较中高价茶饮要小，并且公司成熟 的产品研发及推新流程对应季新品上市已形成稳定保障。

2.2. 供应链垂直整合，全流程成本优化

公司以供应链垂直整合保障极致低价，打造业内最大规模的端到端供应链体系。公 司主力产品深入人心，蛋筒冰淇淋、冰鲜柠檬水、草莓摇摇奶昔、蜜桃四季春等时兴热 销产品，均以实惠定价快速打开市场，并始终如一保持低价优势，源于公司持续深化的 供应链建设储备。 秉持“高质平价”基因，自主供应链建设是蜜雪冰城发展的必经之路，公司自 2012 年开始自建供应链，是国内现饮行业中最早建立中央工厂的企业，目前已经形成“上游 农产品的产地直采+物料供应商的稳定外采，中游自主研发、生产、加工，下游自建+外 包仓储物流”的数字化端到端供应链体系。公司目前已建成业内最大规模的数字化端到 端供应链体系，在采购、生产、物流、研发、品质控制全流程方面均有深入布局。在采 购端，通过与种植基地合作、与中国热带农业科学院建立合作芒果种植实验室、投资牧 场等方式，保障上游农产品原料的稳定供应；在生产端，通过创新速煮珍珠配方及相关 工艺、冰淇淋粉喷雾干燥生产法等研发应用，帮助优化门店制备效率，强化成本管控。

公司供应链成本优势主要来自两方面，1 是原材料大宗集采，部分原料价格可较市 价更低；2是原料加工环节利润内化，并将其中部分让渡给加盟商以保障门店盈利优势。 采购端，源头直采+质量溯源手段，保障核心原料出品稳定、成本可控。受益于庞 大的门店网络，公司每年所需的原材料规模可观，大宗采购能够以低于同行均价的水平 成交。据招股说明书，以同类型、同质量的奶粉和柠檬为例，蜜雪冰城 2023 年柠檬、奶 粉采购量分别达 11.5、5.1 万吨，采购成本较同行业平均低出约 10%+、20%+。 为保证原材料质量，公司优选原材料产地，采购网络覆盖全球 6 大洲，38 个国家， 每年派 100+名采购专员到世界各地，并将供应链延伸至产业链上游，建立合作种植基 地、合作牧场等。以柠檬采购为例，公司团队精选香气饱满的尤力克柠檬，成立子公司 雪王农业扎根川渝地区，与当地农户签约实现产地直采，推进数字化、标准化种植，将 种植过程中用药、肥料等基础数据输入信息化系统,实现柠檬全生产过程可追溯。2024 年 12 月，公司与君乐宝达成战略合作，双方在河南合资建设“雪王牧场”。计划引入共计 8000 头荷斯坦高产奶牛，运用奶牛科学饲养、全程质量追溯等手段实现产品质量可控， 双方预计未来年产奶量 4.2 万吨，主要供应蜜雪冰城原料奶的需求。

生产端，全品类自主生产，自产、自研帮助提质增效。截至 2024 年，公司设有河 南、海南、广西、重庆、安徽共 5 个工厂，可生产糖、奶、茶、咖、果、粮、料七大食 材及包材、设备，年综合产能可达 165 万吨，充分支撑 4 万+门店网络需求。 相比之下，同行业其他品牌的自有工厂布局相对空白，自产原料主要是茶叶、包材、 小料，年综合产能规模也显著低于蜜雪。蜜雪公司提供给加盟商的饮品食材有 70%为自 产，其中核心饮品食材 100%自产，部分包材和设备也可以自主生产——蜜雪食材自产 比率远高于行业其他品牌（例如古茗招股书显示，其食材自产比例为 13%），蜜雪门店 网络相应能享受到较第三方供应商更优的食材采购价格。

2.3. 标准化管理扶持，助力万店如一

蜜雪冰城绝大多数门店为招商加盟模式，通过标准化流程与完善的支持体系，构建 起一套高效可复制的加盟体系。 在加盟准入方面，品牌对加盟商设有明确要求，需通过项目咨询、递交申请、面试 评估、签约审核等多轮流程，并强制要求加盟商本人全职参与首店运营。门店开业前， 加盟商及员工必须完成为期 12 天的集中培训并通过考核，确保其掌握门店标准化运营 流程。根据管理制度，加盟商每月需驻店不少于 90 小时，以保障执行力与门店管理质 量。 在加盟支持方面，蜜雪冰城提供从选址、设计、装修到系统搭建的全流程扶持。装 修方面，品牌统一提供数字化设计图纸与设备清单，降低沟通与施工成本；产品方面， 依托自建工厂与冷链体系，实现原材料统一配送与价格控制。品牌还通过蜜雪商学院的 线下培训课程和“蜜雪商学”App 上线培训，覆盖门店员工、管理层与加盟商的不同成长 阶段，推动能力持续升级。

在加盟管理与运维方面，公司设有市场运营中心，旗下划分为门店考核团队与经营 顾问团队，分别负责现场巡查与运营辅导。门店需接受不定期抽查，巡查内容包括产品 质量、服务规范、食品安全等，并通过 BI 系统与门店监控系统，实时掌握门店经营数 据，及时发现问题并进行纠偏。同时，平台也为门店提供经营活动方案、营收提升建议 等日常运营支持，强化总部—门店之间的联动能力，保障品牌标准与门店表现的一致性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）