2026年IP行业专题报告：中国收藏级卡牌龙头，卡卡沃母公司SUPLAY冲刺港交所

Suplay：中国收藏级非对战卡牌龙头

Suplay 是一家全球布局的 IP 收藏品及消费级产品公司，致力于将全球知名 IP 融入产品系列，同时通过精选产品向世界推广中国文化。旗下旗舰品牌“卡卡沃”是中国收藏级卡牌市场的开拓者和领导者。根据弗若斯特沙利文数据，以 2024 年 GMV 计算，公司在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，市场份额超过第二、三名总和，并且是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌。公司还提供潮流玩具及IP衍生品，与高端产品形成互补，实现更广泛的 IP 应用和消费者触达。主要面向消费能力强、对文化娱乐内容兴趣浓厚的成年消费者，据调研显示其99%以上的消费者年龄在 18 岁及以上。

1.1 发展历程：19 年品牌初创，23 年全球布局

2019~2020 年：品牌初创。公司于 2019 年正式成立，同年推出首个微信小程序，初步构建线上销售与用户互动平台。2020 年，公司通过与潮流玩具设计师合作、微信小程序举办首届Suplay 潮玩节直播活动，积极探索内容与社群驱动的品牌建设路径，为后续发展奠定基础。

2021 年~2022 年：资本助力与业务拓展。2021 年完成A+轮融资，获得来自米哈游等大机构的战略投资，并启动品牌收购与自有品牌孵化，收购品牌嘿粉儿，成立“卡卡沃”及“乐淘谷”。2022 年，公司成功推出收藏卡产品线，包括“宫系列”、DIVERSE 神奇物种等多个主题系列，获得市场积极反响，初步建立起在收藏卡领域的专业认知与产品矩阵。

2023 年~2025 年：IP 深化与全球布局。2023 年起，公司陆续推出PHANTOM 系列迪士尼、华纳及哈利波特官方收藏卡，并推出新品牌Hobbycase 为收藏卡提供保护展示等相应配套功能。同时，显著提升品牌国际影响力，与 PSA、CGC 等全球评级机构建立战略合作。2024年至 2025 年，公司持续深化与故宫文化等本土顶级IP的合作，推出多款文化主题收藏卡，并通过海外上市相关产品，正式启动中国文化IP的全球化推广，实现从产品出海到文化出海的跨越。

1.2 股权结构：米哈游持股，管理层经验丰富

创始人控股，股权结构集中，产业资本参与持股。创始人黄先生通过HLBFamily Trust 及旗下 HLB Family Limited、Vanking HoldingLimited，最终以 HLB Group Limited 持有 Suplay（开曼）72.86%的股份，为绝对控股股东；核心团队李晶女士则通过等多层持股平台，以LittlejoyceLimited、Kehuanle Limited 分别持有3.50%、3.11%的股份；外部股东中，最大外部机构股东米哈游有限公司持股11.86%，East LinksLimited、CPE Assets 等机构分别持股 3.37%、1.30%，其余由其他雇员、投资者持有 2.89%、1.11%。业务方面，Suplay 以开曼主体为核心，下设SuplayHK、Suplay US 两大境外主体，同时通过Suplay HK全资控股境内北京究极玩咖，并进一步辐射宁波、上海、东莞等地的6 家全资子公司，形成了覆盖境内外的业务运营网络。

管理层经验互补，核心团队资源协同性强。创始人兼董事会主席黄万钧与核心管理团队均是 IP 消费领域的资深从业者：黄万钧曾任职于华兴泛亚投资顾问及北京摩点会想，具备早期投资与文创项目运营经验，2019年起主导集团战略规划，精准把握 IP 收藏品市场的发展节奏。李晶拥有近 20 年财务及管理咨询经验，曾任职于普华永道、华兴泛亚，兼具财务合规与投资布局能力。赵宾宾、宫宇宁则曾在摩点会想、字节跳动等企业深耕运营及供应链领域，在渠道管理、资源整合上积累了成熟经验，四人形成“战略+财务+运营+供应链”的全链路能力覆盖。

1.3 财务分析：营收利润双增长，盈利能力持续提升

收入端迸发强劲增长态势，利润端规模效应待释放。

1）营收规模：2023、2024、2025 前三季度公司分别实现营业收入1.46亿元、2.81 亿元、2.83 亿元，24、25Q1-Q3 同比分别+92%、+40%。

2）经调整净利润：2023、2024、2025 前三季度公司分别实现经调整净利润 0.16 亿元、0.65 亿元、0.86 亿元，24、25Q1-Q3 同比分别+306%、+82%。

3）盈利能力：2023、2024、2025 前三季度公司毛利率分别为41.7%、45.8%、54.5%，经调整净利率分别为11%、23.1%、30.5%。横向对比来看，龙头泡泡玛特 2024 年毛利率和经调整净利率分别为66.8%、26.1%，较 Suplay 分别高 21pcts、3pcts。

行业：泛娱乐商品空间广阔，Suplay 位居收藏卡前列

2.1 规模：全球泛娱乐商品市场规模巨大，非对战式卡牌潜力无穷

泛娱乐商品行业是指以 IP 为核心、围绕实物商品展开的一系列产业，这些产业通过多种娱乐形式进行内容创作并从中获利。泛娱乐商品行业致力于围绕 IP 内容打造多元化的文化娱乐产品。泛娱乐市场的核心板块已成为数字经济的重要支柱和未来文化经济发展的重要驱动力。以IP为主题的泛娱乐商品更容易引起目标受众的共鸣，从而获得市场认可。

全球泛娱乐商品行业的市场规模由 2019 年的448 亿美元增长至2024年的 822 亿美元，复合年增长率达 12.9%。展望未来，该行业将受益于IP 全球化进程推进、品类拓展不断深化和市场渗透率持续提升，预计到2029 年市场规模将达到 1,809 亿美元，2024 年至2029 年复合年增长率达 17.1%。

泛娱乐商品中，非对战式收藏卡是以 IP 为核心的卡牌产品，单张售价通常为 10 元人民币或等值外币以上，通过限量或编号发行强调稀缺性及不可复制性。其核心价值源于 IP 影响力、艺术设计及历史意义，具备收藏、展示、二级市场流通等属性，主要面向核心IP 粉丝、收藏爱好者及高参与度消费群体，涵盖体育、动漫等主题细分品类。相比之下，消费级收藏卡属于低门槛、大规模量产的消费品，主要面向大众消费市场，侧重于即时收藏乐趣与日常娱乐体验。

截至 2024 年，全球非对战式收藏卡市场规模达到120 亿美元，2019年至 2024 年的年复合增长率为 19.5%。预计到2029 年，该市场规模将增至 257 亿美元，2024 年至 2029 年的年复合增长率为16.5%。

中国非对战式收藏卡市场潜力十足，呈现高速增长态势。2024年市场规模达 62 亿元人民币，2019 年至 2024 年的年复合增长率为24.5%，显著高于全球平均水平。预计 2024 年至2029 年，中国该市场将保持21.4%的年复合增长率，到 2029 年市场规模有望突破165亿元人民币。

2019年全球非卡牌潮流玩具市场规模为170亿美元，2024年增长至334亿美元，2019 年至 2024 年的年复合增长率为14.5%。非卡牌潮流玩具在市场中持续占据显著地位，预计未来五年，到2029 年，该市场规模将达到 788 亿美元，年复合增长率为 18.7%。

中国非卡牌潮流玩具市场庞大且呈现高速增长态势。中国非卡牌潮流玩具市场规模于 2019 年达到 184 亿元人民币，2024 年扩大至533亿元人民币，2019 年至 2024 年的年复合增长率为23.7%。预计未来五年的年复合增长率将为 23.3%。作为中国潮流玩具市场的主要组成部分，中国非卡牌潮流玩具市场规模的增长，主要得益于手办与盲盒等创新形式对大众消费的刺激、IP 生态的持续完善，以及年轻群体对潮流文化产品日益增长的情感及收藏需求。

2.2 格局：Suplay 收藏卡牌排名领先，非卡牌潮玩空间宽广

全球非对战式收藏卡市场集中，龙头企业凭借其IP 资源、渠道网络及品牌实力主导市场。2024 年，全球市场主要由海外体育IP卡牌巨头引领。按 GMV 计算，前五大参与者合计占据71.5%的市场份额。其中，Suplay是唯一跻身全球前五的中国品牌。

中国非对战卡牌市场竞争格局分散，Suplay 系最大非对战卡牌零售公司。按 2024 年的 GMV 计，中国非对战式收藏卡牌行业前五大公司的市场份额合计达 6.8%，呈现相对分散的市场格局。其中，Suplay2024年在中国非对战式收藏卡牌行业排名第一，市场份额为3.2%。

中国非卡牌潮玩市场集中度不高，新品牌具备机会。在中国的非卡牌潮流玩具市场中，前十大品牌商的市场集中度约为25.1%，这为新进入者提供了广阔的市场空间及创新自由度。其中，大多数企业以自有与授权IP 并行发展，企业正逐步转向原创 IP 培育。当前竞争格局中，既包含具备成熟 IP 孵化与全渠道运营能力的头部企业，也涵盖通过差异化策略及创新 IP 实现突破的新兴品牌。该市场仍具有显著增长潜力，能为专注细分品类、原创 IP 及跨行业融合的品牌提供充裕的发展机会。

编辑：火腿肠