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蜜雪冰城研究报告：高性价比茶饮品牌，供应链+规模效应打造护城河。蜜雪冰城是国内规模最大的现制茶饮连锁企业之一，公司始终坚持“高质平价” 的产品理念，重点布局低线城市，以加盟为主体加速扩张门店推动营收高速增 长。为实现极致低价策略，公司积极在上游自建并完善供应链体系，精耕产品 研发，在后端进行大规模降本；门店运营上公司高度标准化，加盟商扶持体系 完善，在加盟商高度依赖品牌的同时，依靠充足的门店数量充分释放规模经济， 实现了加盟商、顾客与公司的多方共赢。我们认为，蜜雪冰城为现制茶饮企业 的优质标的，长期看好公司门店扩张、供应链拓展、规模优势下带动营收增长 以及盈利能力改善，建议投资者积极关注。

坚持“高质平价”产品定位，加盟模式拓展下沉市场。蜜雪冰城是国内规 模最大的现制饮品连锁企业之一，公司始终坚持“高质平价”的产品理念， 以加盟为主体高速扩张门店，重点布局低线城市，并致力于打造完整产业链。 截至 2022 年 3 月末，公司已有 22276 家门店，其中加盟门店 22229 家，门 店网络覆盖了国内 31 个省份、自治区、直辖市。随着门店的快速扩张及单 店销售额的不断提升，营收利润实现高速增长，食材和包装材料为主要收入 来源。

千亿赛道高景气，加盟模式促发展，百花齐放正当时。2021 年间中国现制 茶饮市场规模达到 2796 亿元/+52%，16-20 年间 CAGR 高达 59%。连锁茶饮品 牌百花齐放，按价格带区分来看，中端茶饮规模最大，平价茶饮其次，高端 茶饮市场增速最快。在经营模式上，高端茶饮多直营，中端、平价茶饮通过 加盟实现快速扩张，使得高端茶饮注重品牌打造，中端、平价茶饮主打供应 链。目前现制奶茶行业各细分赛道集中度整体相对较高，龙头品牌优势明显， 未来具备广泛成长空间。

前端打破价格带地板，后端规模效益降本，门店端运营效率提升，是蜜雪 冰城连锁扩张成为的国内头部茶饮品牌的基本逻辑。蜜雪率先识别到年轻 一代对平价现制饮料的需求，品牌定位上下沉到了其他品牌难以触摸的价格 区间，将低价奶茶的品类与蜜雪冰城的品牌形象相联结，通过把苦差事做到 “难而极致”成为了消费者心目中不可动摇的奶茶性价比之王，享受到低价 格带的需求弹性红利。为了实现极致低价策略，公司积极在上游自建供应链， 精耕产品研发，加码物流支持，在后端进行大规模降本。门店运营上公司高 度标准化，加盟商扶持体系完善，在加盟商高度依赖品牌的同时，依靠充足 的门店数量充分释放规模经济，实现了加盟商、顾客与公司的多方共赢。