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从茶饮公司递表看现制饮品行业发展：茶百道、沪上阿姨、古茗、蜜雪冰城招股书拆解。目前连锁茶饮公司基本以加盟模式为主，22 年 4 季度喜茶放开加盟，23 年 7 月奈雪放开加盟，和直营模式公司自负门店盈亏相比，加盟类茶饮公司收入 来源以向加盟商售卖物料设备和收取加盟费为主，本质是赚供应链和加盟费 的钱，毛利率在 30%左右，由于模式更轻，刚性/固定成本更少，净利率普遍 更高，可以达到 15%以上。对比茶饮行业各品牌门店数量，蜜雪冰城以在国 内开店接近 30000 家居于龙头，门店数其次多的是古茗，再其次为茶百道、 书亦烧仙草、甜啦啦、沪上阿姨 4 个品牌，也有 8000-9000 家左右体量。

几家公司对比：以 22 年为统一对比口径，蜜雪体量最大，2019，2020， 2021，2022，2023Q1-3 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 25.66 亿 ，46.80 亿 （yoy+82%），103.51 亿 （yoy+121%），135.76 亿 （yoy+31.2%），153.93 （yoy+46.0%）。 同 时 各 期 归 母 净 利 润 分 别 为 4.4 亿 元 ，6.3 亿 元 （yoy+42.81%），19.1 亿元（yoy+203.09%），20.13 亿元（yoy+5.3%），24.53 亿元（yoy+51.1%），对应净利率分别为 17%，14%（引入战投，产生股权支 付费用计入管理费），18%，14.7%，15.6%。公司净利率随着毛利下降和销售 费用增加，有所下降。

其 次 为 古 茗 ：2021/2022/2023Q1-3 收 入 分 别 为 43.8/55.6/55.7 亿 元 ， 2022/2023Q1-3 同比增速为 26.8%/33.9%。2021/2022/2023Q1-3 经调净利润分 别 为 7.7/7.9/10.5 亿元，2022/2023Q1-3 同 比 增 速 为 2.4%/73.2%。 古 茗 2021/2022/2023Q1-3 毛利率分别为 30.0%/28.1%/31.0%，经调整净利率分别为 17.6%/14.2%/18.7%，因研发费用支出较高，净利率略低于同行。

单店 GMV 逐年提升，乡镇门店 GMV 更高。公司 2021/2022/2023 单店 GMV 分别为 220/230/250 万元，2023 年四线及以下城市单店 GMV 为 230 万元，乡 镇门店单店 GMV 为 240 万元。

茶百道：08 年 诞 生 于 成 都 ，2020-2023 收 入 复 合 增 速 为 74.15%， 2020/2021/2022/2023 收入分别为 10.8/36.4/42.3/57.06 亿元，2021/2022/2023 年 同 比 增 长 237.4%/16.1%/34.8%。2020/2021/2022/2023 净 利 润 分 别 为 2.4/7.8/9.6/11.5 亿元，同比增长 226.9%/23.9%/19.3%，2020-2023 年净利润复 合增速为 69.06%。

沪上阿姨：2021-2022 年，公司实现收入 16.40 亿元、22 亿元，2023 年前 9 个 月，公司实现收入 25.35亿元，同比增长 54%。收入主要来自于加盟业务，即 向加盟商出售物料和收取加盟管理费，2021 年、2022 年、2023 年前 9 个月向 加盟商销售货物的收入分别占加盟业务收入的 75.7%、77.7%、79.7%。

2021-2022 年，公司实现净利润 8339.9 万元，1.49 亿元（yoy+79%），2023 年 前 9 个月，公司实现净利润 3.24 亿元（yoy+189%）。公司毛利率和净利率稳 定提升，2021 年毛利率为 22%，2022 年为 27%，2023 年前 9 个月为 31%。 2021 年公司净利率为 5%，22 年为 7%，23 年前 9 个月为 13%。