2025年福达合金研究报告：电接触材料隐形冠军，数据中心+光伏银浆构筑新增长极

1 电工合金领域隐形冠军，以银为基拓展第二赛道

1.1 深耕电接触材料多年，横向拓展光伏银浆领域

电接触材料领域领头羊，筹划收购光达电子切入光伏银浆赛道。1994年，公司前身福达实业成立，主要产品为电接触材料，立足柳市，面向柳市低压电器企业；1994-1996 年，银合金线材、铆钉触头车间接连投产；2001-2005 年，公司定位面向全国，产品销售额首次跃居中国电接触头行业第一；2006-2010 年，公司逐步与国际接轨，2008 年公司整体搬迁至温州经开区（一厂）；2011-2015 年，二厂投产，品牌定位全球电接触头行业前三；2018 年公司登陆上交所主板上市；2021-2024 年，公司三厂、四厂逐步投产，到 2024 年销售额突破 38 亿，且按银加工量计算的出货量已稳居全球第一。30 多年公司始终专注于低压电器、控制电器、电子信息的电接触材料，产品应用于工业电器、数据中心、智能制造、新能源、新能源汽车等多个领域。2025 年，公司拟收购光达电子进入光伏银浆领域，拓展第二增长极。

公司股权结构相对稳定，实控人在电接触领域拥有丰富产业经验。公司实控人系王达武先生，其从 1999 年至今一直担任公司董事长。截至2025年半年报，王达武先生直接持有公司股份26.76%；王中男先生、陈松乐女士、陈松扬先生、陆晓荷女士与王达武先生构成一致行动人关系，合计直接持有公司股份 28.50%。王达武先生历任天津机电销售专员、浙江光达电子董事、福达合金材料董事长，现任本公司董事长、总经理、浙江福达科技执行董事。同时，王达武先生还具有丰富的政商界资源，作为民革成员，王达武先生现任浙江省温州市政协副主席、市工商联主席（兼）、浙江省工商联副主席，是温州民营企业在改革开放中发展壮大的代表性人物。

1.2 以“3+3+3+X+N”战略为核心，产品矩阵丰富

“3+3+3+X+N”战略解读：3 个 3 为 3 大基干型产业+3 大成长型产业+3大支撑平台；X 为探索未来新兴产业，锚定前沿科技和高新技术领域，寻找代表公司未来方向的新兴产业，依托机制建设大力招才引智，以狼性速度实现市场突破；N 为并购实现跨越发展，通过外延并购落地第二增长曲线，为公司实现产业突围、市值突破提供强有力支撑。

电接触材料是开关电器完成“接通-传导-切断”电流以及信号产生和传输的功能载体。电接触材料被广泛应用于继电器、断路器、接触器、传感器等产品，无论是高压输变电设备、低压配电设备，还是传递几个毫安甚至“干电流”的键盘，电子线路板上的信号继电器，控制电动机运转的接触器，楼宇配电箱中的小开关，家电、通讯设备、办公设备、汽车和电动工具的控制开关等，都必须使用电接触材料，其电接触性能是影响电气与电子工程可靠性的关键。

公司以“3+3+3+X+N”战略为核心，主要产品涵盖了触头材料、复层触头及触头组件三大类产品，为客户提供电接触材料一体化解决方案。触头材料为按照不同配方与制备工艺制成的工作层材料；复层触头为对触头的深加工，应用于各类继电器和接触器；触头元件则是将触头材料或复层触头与触桥（簧片）通过焊接或铆接方式，构成一个整体元件，可直接应用于电器开关。目前公司电接触材料广泛应用于工业电器、智能制造、数据中心、电子通信、智能楼宇、智慧交通、新能源、汽车等行业。

拓展贵金属循环业务，业内唯一。公司借助30 来年建立起来的完善的营销网络，高粘度的友商合作关系，布局绿色产业版图，回收处理电子废弃物、报废含银接点等社会资源。所掌握的先进的贵金属提取回收技术和工艺，能实现提取高纯度银锭及黄金等贵金属资源的循环利用。已建成了年回收 800 吨银锭的专用厂房和高标准的“三废”处理环保设施并投入使用。为业内唯一一家单独成立贵金属循环业务板块的标杆公司。

电接触材料业务贡献 9 成以上营收，其中触头材料占比更高。从营收结构看，整体电接触材料业务贡献 90%-97%左右营收，其中触头材料、复层触头、触头组件营收占比分别在 43%-58%、22%-31%、15%-20%区间。从毛利润结构来看，2020-2025H1 整体电接触材料业务毛利润贡献89%-97%，其中触头材料、复层触头、触头组件毛利润占比分别在28%-41%、34%-49%、9%-20%区间。从毛利率看，复层触头产品毛利率表现最好（11%-17%），其次为触头组件（8%-12%），最后为触头材料（5%-10%），主要原因系复层触头的银含量相对较低。由于银材料成本在公司总成本中占比高达 95%以上（其余为铜等非贵金属材料），不同产品银含量与对应产品毛利率呈现反比关系。

1.3 公司经营情况稳定，营收稳步增长

公司营收在 2022 年下滑后实现近三年稳定增长，25H1 营收继续保持高增速。从营收角度看，2020-2024 年公司营业收入年CAGR达13.7%，其中 2022 年呈现下滑，主要系 1）受宏观经济形势影响，公司主动收缩控制业务规模；2）白银价格下降导致产品销售单价下降。2025年H1公司收入达 22.40 亿元，同比增长 33%。从归母净利润角度看，2020年归母净利润趋势与营收走势相反，主要系存在资产减值损失0.19亿。2021-2024 年归母利润趋势与营收表现相对一致，2025 年H1归母净利润为 0.25 亿，同比下滑 32%。

毛利率整体呈相对下滑趋势，净利率相对稳定。近几年公司毛利率整体呈现下滑趋势，主要系核心原材料白银价格大幅上涨，而公司采用“原材料+加工费”定价模式，在加工费相对稳定情况下进而使得毛利率有所下滑。若剔除银价影响，公司近三年毛利率保持稳健。公司净利率在2022-2025年上半年整体表现稳定，在 1%-1.5%区间。

期间费用率整体呈稳步下滑趋势。2022 年期间费用率达9.9%，同比提升1.1pct，主要系收入规模下滑；而后随着收入规模逐步扩大，期间费用率呈下滑趋势，2025 年 H1 期间费用率为6.6%，同比下滑1.1pct，体现公司费用管控取得良好成效。

2 电触头业务：需求稳定增长，积极拓展数据中心等新领域

2.1 行业：到 29 年全球需求空间 771 亿，格局多年演绎相对稳态

中国电接触材料行业总产值在过去几年总体呈上升趋势。据论文《2019—2023 年电接触材料行业发展概况综述及趋势》，2019-2023年我国电接触材料行业工业总产值年 CAGR 达12%，其中2022年产值下滑主要系是房地产行业经济不振影响低压电器和开关的消费，2023年产值恢复增长，达 198 亿元，同比提升 17%。此外，据中国电器工业协会电工合金分会估计，2024 年国内电接触材料行业工业总产值同比增长10%。

银基电接触材料占据市场主导地位，其中银氧化镉产品占比下降，银氧化锡产品占比提升。电接触材料主要包括银基电接触材料（银氧化镉、银氧化锡、银镍、银石墨、银碳化钨、银氧化铜、银氧化锌等）和非银基电接触材料（铜钨、铜铬等）。目前银基电接触材料占据市场主导，且随着环保要求逐步提高，银氧化镉产量逐步下滑，银氧化锡作为最有可能替代的材料，产量不断增长，到 2023 年产量逐步增长达568 吨左右。此外，高压铜钨和中压铜镉等铜基电接触材料产量每年也在持续增加。

未来，受益全球低压电器市场规模增长，电接触材料作为上游配套需求也将保持稳步增长态势。2024 年全球低压电器市场规模达4284亿元，同比增长 4.1%。往后看：（1）国内市场：数据中心市场爆发式增长，新能源储能快速增长，电子、船舶领域亮点频发，工业市场回暖；（2）海外市场：北美经济短期受低失业率、积极财政政策支持向好，推动建筑、工业等领域对低压电器需求增长；欧洲能源转型、工业升级需求持续，同时绿色建筑标准推动节能型低压电器应用；东南亚基建（数据中心、工厂建设）、制造业扩张带动低压电器需求。据格物致胜《2025 年低压电器市场白皮书》，2024-2029 年全球低压电器市场规模年复合增速为3.7%，2024年全球电接触材料市场规模约450亿元左右（以7000元/KG银价基准计算），参考全球低压电器市场增速，且考虑当前银价已提升至10000元/KG左右，则预计到 2029 年全球电接触材料市场规模将达771 亿元。

电接触材料市场相对分散，但整体格局趋于稳定。

从全球市场看：海外品牌占据高端市场，但随着国产品牌加大资金与设备投入，并积极引进人才和制备工艺更新，国产品牌市占率快速提升，目前形成海外和国产品牌并存的局面。2024 年，全球电触头行业市占率排名前 10 中有 5 家海外名牌、5 家国产品牌，合计市占率分别为29.5%/21.5%。此外，按银加工量计算，2024 年国产品牌福达已位居全球第一。

从国内市场看：国内电接触材料市场主要有三类企业，第一类是由原科研院所改制的企业和个别发展较好的股份制企业、民营企业，近十年来逐步实现国产替代，占领国内中高端份额的同时进军海外市场；第二类是外资品牌建立当地独资或合资企业，规模小主要为外资电器企业配套；第三类则是专注于次加工的企业，其单纯进行初级产品到次级产品的物理加工。目前，国内市场集中度在提升，优质企业规模逐步扩大、低端企业慢慢淘汰。

2.2 公司：龙头优势明显，积极拓展数据中心等新领域

公司稳居全球龙头地位，电接触业务规模稳步增长。据中国电器工业协会电工合金分会，公司在低压电接触材料领域主要产品产销量位居全球第一（按银加工量计算）、营业收入稳居国内第一，公司持续稳固行业头部地位。2020-2024 年触头材料销量年 CAGR 为11%，对应触头材料收入年CAGR 为 22%；2020-2024 年复层触头销量年CAGR为5%，对应复层触头年收入 CAGR 为 9%。2025 年上半年，触头材料、复层触头、触头组件对应收入分别为 12.6/5.0/3.3 亿元，同比分别增长33%/27%/27%。此外，除了在收入规模方面公司高于其他同行以外，在产品单位盈利方面也远高于其他同行。

公司在高品质、高性能的环保型电接触材料及复层电接触材料的系列化研发及产业化方面具备丰富的技术经验和自主创新能力。在2024年，公司节银型触头材料开发、大电流接触器用银氧化锡触点开发、高弥散强化银氧化铁材料开发等重大项目中取得突破，在节银、进口替代等方面卓有成效。截止 25 年 6 月，公司及子公司累计拥有已授权有效专利237项，其中发明专利 148 项（国际发明专利 3 项）、实用新型89 项。此外，在25年上半年，公司成立福达研究院，系电接触材料行业首家注册成立的民营研究院企业，进一步助力公司整合新材料领域的技术研发优势，打通研发成果从实验室到产业应用的“最后一公里”。

公司经多年发展，已积累丰富的客户资源，在客户数据和结构方面具备明显优势，在巩固国内份额的同时积极拓展国际业务。

国内方面，目前公司在巩固正泰电器、德力西、宏发股份、良信电器等现有国内中高端客户的合作关系。公司前五大客户也分别是宏发、正泰、三友联众、德力西、良信。

海外方面，公司凭借技术、品牌以及服务优势，进一步拓展海外全球领先的电气巨头。目前与 30 多个国家和地区建立了业务关系，产品与服务得到了包括西门子、施耐德、ABB、富士电机、欧姆龙、松下电器等国际知名头部企业的认可，客户粘性进一步提高，海外出口规模提升显著。2025年上半年，公司全面切入施耐德接触器用触头材料供应链、实现西门子/ABB 集团框架断路器用触头材料的供货突破、积极参与东南亚智能电网切换供应链建设等，打破外资产品技术壁垒，实现国际业务收入达2.1亿元，同比提升 51%。考虑公司在海外市场占有率仍有较大提升空间且海外电接触产品终端市场景气度持续提升，预计未来公司国际业务有望长期保持平稳快速增长，同时海外业务毛利率显著高于国内，将进一步贡献公司业绩弹性。

公司在工业控制等传统领域巩固优势的同时，积极向数据中心、储能等新兴领域转型，培育新增长点。

AI 数据中心建设高景气，公司突破北美客户订单有望充分受益。

国内外头部大厂资本开支加码，驱动 AIDC 需求提升。2024年，北美四大云厂商资本开支同比增速高达 57%，国内阿里巴巴和腾讯两家巨头资本开支同比增速则达 209%，国内外云厂商推动AIDC建设决心可见一斑。2025 年，亚马逊、谷歌、Meta 上半年Capex 同比增速在57%-102%区间，其中谷歌在 25Q2 财报中将全年 Capex 由750 亿美元上修至850亿美元，Meta 也将全年 Capex 由 640-720 亿美元上修至660-720亿美元，海外大厂 Capex 全年预期持续上修；2025 年H1 国内云厂商Capex同样保持 100%以上高增速，且阿里 CEO 在9 月底表示阿里资本开支还会在3800 亿元基础上投入更多、到 2032 年阿里云全球数据中心能耗规模将提升 10 倍。全球 AIDC 建设节奏预期加快，驱动上游低压电器需求快速增长，进而带动公司电接触材料的更广泛应用。

公司在海外突破北美客户订单间接供应微软、Meta，在国内依托良信配套至华为数据中心。公司助力北美数据中心低压配套头部供应商业务扩张，在关税背景下订单逆势增长显著，且公司研发的高分断能力一体化焊接触头组件产品凭借在抗熔焊能力上的显著技术优势，成功抢占国际同行竞争对手的市场份额，通过美国客户 ASCO 间接供应微软、Meta等国际巨头数据中心机房；同时，公司用于微断、塑壳断路器的粉末触头产品也已供应至国内华为数据中心机房。基于此，2024/2025H1 公司在数据中心领域分别实现收入 0.32/0.69 亿元，同比分别增长1963%/507%。

国内外储能需求快速增长，公司产品配套下游华为、阳光电源等头部大客户。

全球储能需求景气度攀升。国内市场来看，近期国家两部委发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027 年）》，到2027年全国新型储能装机规模达到 1.8 亿千瓦以上，政策托底储能需求释放。同时，在新能源全面入市背景下峰谷电价差拉大，且甘肃、宁夏、青海等各省陆续发布相关储能容量电价政策、国家级方案也有望加快出台，储能经济性预期反转提升，进一步打开储能开发需求。海外市场来看，欧洲市场基于新能源占比高以及收益机制相对完善，大储需求爆发；澳洲市场风光渗透率也很高，且项目储备多预期放量；中东等市场受政府主导推动大储建设快速发展。

公司产品已配套下游客户头部储能厂商。公司研发掺杂改性的银氧化锡和银氧化铜材料具备高分断性能和服役过程中电阻小且稳定性能等优势，产品已实现批量化供货，且通过下游多家客户配套至阳光电源、华为的储能用逆变器。电性能试验站试验电压升级1000V 以上，同时建立了触点—继电器—储能厂家（如阳光电源、华为）的三方沟通机制，增强公司市场响应能力，进一步提升竞争优势。

3 光伏银浆业务：收购光达，打开业绩新增长极

宣布收购：2025 年 7 月，公司发布公告，筹划以现金方式购买浙江光达电子科技有限公司不低于 51%的股权；9 月，公司披露重大资产购买暨关联交易报告书（草案），拟以现金支付方式向温州创达、王中男、温州箴义等 16 名交易对方购买其持有的光达电子52.61%的股权，交易最终作价为 3.53 亿元。

光达股权结构：光达电子实控人为王中男，系上市公司实控人之子，同时也担任温州创达执行事务合伙人。标的公司实控人家庭直接或间接持有光达电子 44.74%股权。

实控人家族仅出售较少股份，业绩承诺彰显未来信心。本次交易中实际控制人家庭仅出售其中 11.36%的股份，既确保上市公司取得控制权，又保持原股东与上市公司的长期利益绑定，且从最终估值定价结果看，标的公司出售动态 PE 估值为 11 倍，低于目前重交易中的平均估值水平。此外，据业绩补偿方温州创达和王中男承诺，标的公司（光达电子）将在2025年-2027 年度实现净利润不低于 0.52、0.66、0.85 亿元，三年累计不低于2.03 亿元。

光达主营业务：成立于 2010 年，始终深耕光伏导电浆料领域，目前搭建了以 TOPCon 电池片银浆为核心，xBC 电池片银浆、PERC电池片银浆、HJT 电池片低温银浆、银包铜浆料、贱金属镍浆等市场主流产品与前瞻性技术协同发展的多元化产品架构。

3.1 银浆行业：低银化/无银化趋势明显，产品加速迭代

光伏银浆处产业链上游，是电池片核心辅材。光伏银浆是以银粉为导电相，玻璃粉为无机粘连相，经混合后使用三辊机搅拌研磨形成的均匀膏状物，属于电子浆料领域的导体浆料。光伏银浆位于光伏产业链上游，是晶体硅太阳能电池的关键原材料，主要用于制作电池两端金属电极，通过丝网印刷工艺印刷在硅片两面，将 PN 结两端形成欧姆接触，实现导电作用。

光伏银浆成本仅次于硅片，是电池第一大非硅成本。据Solarzoom数据，截止 2025 年 9 月 12 日数据，以 210R TOPCon 电池片为例，硅片成本占比约 46%，其次就是光伏浆料成本占比26%。同时，若不考虑硅片环节，光伏浆料成本占比电池非硅成本的48%，在非硅成本中位列第一。

在全球碳中和目标以及能源结构转型的推动下，光伏新增装机高增，进而带动光伏银浆需求快速增长。据 CPIA 发布的《2024-2025年中国光伏产业年度报告》，全球光伏银浆需求由 2017 年的2960 吨快速增长至2024年的 7724 吨，年 CAGR 为 15%。同时，我国作为全球最大的光伏组件出口来源，国内光伏浆料厂商凭借较强的技术研发优势与快速的服务响应能力迅速抢占市场份额，我国光伏银浆需求由2017 年的2043吨增长至2024 年的 7137 吨，年 CAGR 为 20%。

白银价格大幅上涨+光伏产业周期调整，使得低银化/无银化发展成为必然趋势。一方面，在全球地缘政治冲突加剧及降息周期等影响下，白银价格持续攀升（从 2020 年初约 3000 元/KG 上涨至2025 年至今的近10000元/KG），金属化环节在电池成本中的占比持续提高，倒逼光伏行业加速技术迭代与供应链优化，以应对白银价格波动带来的刚性成本挑战。另一方面，当前光伏产业正在经历周期调整，阶段性供需错配及技术同质化导致各环节盈利承压，行业产能加速出清，在此背景下，少银化及无银化等金属化解决方案对光伏行业降本增效的影响将愈发凸显。

0BB、银包铜、铜浆或其他贱金属替代等新技术不断迭代。在光伏行业降本增效需求的驱使下，光伏电池片厂商联合上游银浆厂商共同加速技术革新，在保障电池转换效率的同时控制银浆耗量。目前光伏银浆少银化路线多种并行，主要可分为两种模式：（1）第一种为运用工艺创新以降低银用量方案，包括低固含、0BB、网版优化、钢板印刷等方式；（2）另一种为通过贱金属部分取代银，包括银包铜、铜浆、铜电镀等方式。

在产业降本驱动下，主要光伏浆料单位银耗预期逐步降低。据CPIA，2024年，N 型 TOPCon 电池双面银浆平均消耗量约86mg/片，由于2024年激光诱导烧结技术（LIF）对激光选择性发射结技术（LSE）的大规模替代，TOPCon 电池已无需使用银铝浆；同时由于未来0BB、贱金属等技术的大规模应用，银浆耗量将加速下降，到 2030 年银耗预期为63mg/片。异质结电池双面低温银浆消耗量约 75mg/片，目前普遍采用银含量30-50%的银包铜技术，未来预计将进一步采用银含量更低的技术，到2030年银耗预计为 50mg/片；xBC 电池作为最有希望的下一代高效率电池技术路线，目前重在提效，以纯银浆料为主，因此银耗较高约135mg/片，后续在降本驱动下也将进一步降低，到 2030 年银耗预计为98mg/片。尽管浆料的银耗随技术改进不断降低，但银浆企业在少银化研发方向的突破也愈发快速，预计该辅材市场仍将保持较高需求增速。

海外垄断优势被打破，国内银浆厂商市占率逐步提升，目前光伏银浆市场集中度较高。在光伏行业发展早期，杜邦、贺利氏、三星SDI 等跨国公司技术水平领先、客户沉淀深厚、资金实力强劲、产业经验丰富，抢占了全球正面银浆绝大多数的市场份额。随着后来我国光伏行业的迅猛发展，太阳能电池产能转向国内，国内正银需求激增，海外厂商已无法满足国内需求，叠加地域限制等原因难以第一时间满足国内电池厂商的技术和降本需求，在此背景下，2013 年我国涌现了一批正银供应商，从2016年起国产正银市占率稳步提升，逐渐挑战海外厂商的垄断地位。到2024年，国产正面银浆市占率已经升至 95%以上。目前，全球正银市场主要企业有DK、聚和、晶银、索特、上银、光达等，CR5 市占率超75%。

光伏作为反内卷前沿阵地，行业调整有望从硅料端传导至辅材端，浆料行业有望逐步受益。自去年下半年以来，中央层面对于整治光伏“内卷式”竞争的定调日渐清晰，并逐步从宏观指引走向具体的监管部署。2024年7月 30 日，中共中央政治局会议提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，并畅通落后低效产能退出渠道。进入2025 年，政策的落地节奏明显加快，3 月 5 日《政府工作报告》明确提出要综合整治“内卷式”竞争；5 月，监管行动进一步具体化，市场监管总局于5 月19 日发布了整治“内卷式”竞争十项措施；7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议再次要求依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出；9月多家头部硅料厂商组成收储联合体，收购落后硅料产能，并逐步退出。随着多晶硅涨价逐步传导至光伏电池组件端，电池组件价格预期回升至合理水平，从而带动关键辅材浆料的向好发展。

3.2 光达：浆料产品行业领先，一体化布局发挥协同优势

光达长期深耕光伏浆料领域，持续加强研发投入，目前具备领先的技术研发实力和优异的产品性能。

从研发投入来看，光达引入银浆行业资深专家带领技术革新，并持续加强研发强度。2020 年，光达引进前贺利氏光伏银浆负责人张伟铭和郭翠文带领公司进行光伏浆料事业研发，目前张伟铭担任光达CTO、郭翠文担任光达研发副总，二人拥有 20 余年光伏电池金属化材料研发及产业化经验，在浆料设计、粉体性能优化及工艺参数调整等方面积累丰富经验。同时，公司持续进行高研发投入，用于产品研发及客户配套产品的测试，不断提升公司产品力，24 年研发费用达 0.62 亿，同比提升36%。

从产品布局和表现来看，光达持续巩固 TOPCon 全套浆料优势，并在XBC、贱金属浆料等领域加快产品验证导入，有望实现批量出货。

TOPCon 浆料：率先突破 N 型 TOPCon 全套浆料技术，抢占技术制高点。与此同时，光达持续巩固 TOPCon 电池正背面全套导电浆料产品的领先地位，已完成多轮产品的迭代升级，形成了多项具备行业代表性的核心技术。例如，适配高速超窄线宽网版及金属板印刷工艺，提高电池片转换效率；通过自主研发的正背面无机体系，显著提升TOPCon电池片耐醋酸能力，并可在电池片背面兼容 Polyfinger 工艺，在增强产品稳定性的同时提升核心性能。凭借较强的技术优势，光达已协助下游客户打破TOPCon电池片开路电压世界纪录并多次创下光电转换效率新高。

其他主流 N 型电池浆料：通过在玻璃粉、银粉体系的研发突破及独特的无机体系开发形成 xBC 电池 P-poly 与 N-poly 专用银浆，产品性能行业领先，目前已实现批量出货，同时已完成含镍量5%-15%的低银耗浆料；通过完善的有机体系与粉体搭配，HJT 低温银浆产品拥有良好印刷性与较低体电阻率和接触电阻率，后续将继续开发更低银耗的高可靠产品。

贱金属浆料技术前沿布局：（1）银包铜方面，持续迭代升级，目前已完成 30%以下银含量的银包铜浆料产品技术研发工作，可靠性验证进展顺利；（2）贱金属镍浆方面，稳步推进，目前已实现在不影响光电转换效率的情况下掺杂部分镍粉，显著降低浆料银耗，满足下游客户的降本需求。

2023 年市场地位跃升，产销规模快速增长。2023 年在行业TOPCon电池技术渗透率开始快速提升背景下，光达率先推出TOPCon电池全套浆料奠定领先优势，因此光达行业地位得以大幅提升、产销规模快速增长，国内市场排名 2022 年的第十位跃升至第五位，而后基本维持该水平。2023-2025 年 H1 光达光伏银浆产品销量分别实现331/412/192吨，对应光伏银浆收入分别为 13.5/24.8/12.7 亿元。

产品结构优化，单位毛利逆势提升。从产品结构来看，2024年及以后PERC 主栅及背银产品收入及销量占比快速下滑，TOPCon浆料收入占主营业务比例从 23 年的 34%提升至 25 年H1 的97%，其中更高价值量的TOPCon 细栅浆料收入占比从 24%提升至52%。此外，2025年上半年光达 BC 浆料产品开始批量供货，贡献收入226 万元，预计后续进一步规模化放量。产品结构优化带动公司在行业内卷背景下单位盈利呈现提升趋势，从 2023 年的 331 元/KG 提升至 2025H1 的390 元/KG。

我们判断，后续在行业新电池路线变化以及产业降本背景下，BC浆料以及贱金属替代浆料渗透率逐步提高、需求预计快速提升，公司相关产品推进节奏加快、有望实现放量（BC 浆料已实现批量出货、银包铜浆料预计25 年 Q4 开始批量出货）。同时，这些新产品单位浆料耗量高于原来产品，且由于技术优势存在一定加工费溢价，预期进一步增厚光达业绩水平。

光伏银浆客户认证壁垒较高，光达已与头部电池厂商形成稳定合作关系，且客户较为集中。光伏银浆对电池转换效率至关重要，浆料厂商需根据下游电池片客户的技术路线、生产工艺、设备更新情况等方面不断对银浆配方进行定制化开发，对浆料厂商的技术水平与客户响应能力要求较高。电池片厂商亦会对浆料厂商进行多维度、长周期的考量和认证，银浆产品定制化和非标准性的产品特性决定了一旦与下游电池片厂商达成合作后，往往会形成较为稳定的合作关系，客户粘性较高。目前，光达与通威股份、晶澳科技、天合光能、和光同尘、爱旭股份、一道新能、正泰新能等下游客户形成较为紧密的合作关系，2025 年H1 公司前五大客户合计占比达97% ， 其 中 通 威 、 晶 澳 、 天 合 、和光同尘、爱旭分别为44%/25%/11%/10%/7%。

上游核心原材料自研自产，构筑一体化协同优势。

银粉方面：银粉占原材料成本超 90%，且粉体性能优劣直接影响导电浆料的导电性能与流变特性。银粉价值高且信用期短，资金周转与筹措能力要求较高，同时部分银浆产品所用银粉，如低温银粉、银包铜粉等尚需依赖国外供应商，因此存在供应链安全及汇率波动风险。光达自建银粉产能600 吨以上，一方面加强对银粉的机理研究，辅助推动浆料技术变革；另一方面加速银粉国产替代，保障公司供应链安全、降低原材料采购成本与外汇波动风险。

玻璃粉方面：玻璃粉体对浆料的欧姆接触、烧结以及拉力等性能指标起关键作用。光达是全行业少数实现玻璃粉体自研自产自用的厂商之一，建立了一套有关玻璃粉体的模块化研发体系，可快速形成配方满足定制化需求。

目前光达已形成包括金属粉体、玻璃粉体、有机载体制备领域的核心技术，具备纳米级超细银粉的量产能力，实现了对光伏浆料核心原材料的自主研发生产，在原材料制备环节及时满足下游客户的定制化需求，促成产业链上下游的高效协同，增强产品的性能与成本优势。

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