光伏材料行业专题报告：光伏银浆三期叠加，银粉+银包铜粉前景广阔.pdf

光伏材料行业专题报告：光伏银浆三期叠加，银粉+银包铜粉前景广阔。光伏银浆行业正处于“整体需求稳步增长+低温银浆高速增长+国产化率持续提 升”三期叠加的发展阶段，在正面银浆国产化的背景下银粉进口替代进程加速， 同时 HJT 电池市占比提升快速释放银包铜粉需求，我们预计国产光伏银浆用银 粉、银包铜粉的市场前景广阔。建议关注布局银粉的元利科技、布局银包铜粉 的博迁新材、低温银浆供应商苏州固锝以及一体化布局的帝科股份。

光伏银浆三期叠加，行业格局集中但是竞争较激烈。电池产量高增+N 型电池银 浆单耗提升助力银浆需求稳步增长，其中低温银浆需求受益于 HJT 电池份额提 升而拥有高于行业的增速，目前背面银浆基本实现国产替代，正面银浆 2020 年 的国产化率为 50%，预计将持续提升。我们测算国内正面银浆行业 CR3 高达 92%，格局高度集中，但是在光伏行业持续的降本压力和银浆行业激烈的市场竞 争下，光伏银浆的加工费和毛利率呈下降趋势，预计率先实现 N 型电池浆料批 量出货的厂商将享受较高的加工费。

核心原材料银粉国产化率低，进口替代进程加速。作为光伏银浆的核心原材料， 银粉在正面银浆成本中的占比超过 94%，且技术壁垒较高，但目前仍依赖进口， 日本 DOWA 是全球最大的光伏银浆用银粉供应商，占据了全球一半以上的市场 份额。我们预计 2021 年国产正面银浆用银粉的国产化率不足 30%，而整个正面 银浆用银粉的国产化率不足 20%。在正面银浆国产化的背景下，国产银粉的技 术性能不断改进、质量日益稳定且有价格优势，银粉进口替代进程加速。

银包铜粉推动 HJT 电池降本潜力巨大。HJT 电池有望成为晶硅太阳能电池下一 代主流技术，多家企业宣布扩产计划，全球 HJT 规划产能已经超过 120GW。降 低成本是 HJT 电池产业化的关键，银包铜技术作为减少银用量的重要路线，有 望降低 30%-50%的低温银浆成本，目前可靠性验证和导入情况顺利。

受益于光伏银浆三期叠加，预计国产光伏银浆用银粉+银包铜粉需求高增。光伏 银浆整体需求稳步增长推动银粉需求稳步增长，低温银浆需求高速增长推动银包 铜粉需求迅猛增长，光伏银浆国产化率持续提升进一步释放银粉+银包铜粉的进 口替代空间。我们预计 2025 年国产光伏银浆用银粉需求（指国产光伏银浆用到 的银粉，而非国产银粉，下同）达到 4306 吨，2021-2025 年需求 CAGR 为 22.6%； 2025 年国产光伏银浆用银包铜粉需求达到 460 吨，2021-2025 年需求 CAGR 为 345.4%。