2025年星源卓镁：镁合金轻量化领域的领航者

前瞻布局镁合金汽零赛道

1.1 铝合金压铸起家，镁合金压铸先发优势切入下游轻量化赛道

成立 20 余年，稳扎稳打，铸就合金压铸件领先企业。公司成立于 2003 年，从模具研发起 步，2009 年布局镁合金技术研发，2014 年量产镁合金汽车件，成为国内少数具备镁合金全链 条生产能力的精密压铸企业，2022 年于深交所上市。2023 年成功开发并量产镁合金汽车变速 器壳体等产品并应用于上汽智己平台、上汽大通、上汽乘用车部分系列车型。2024 年通过宁 波奉化年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金成型件生产基地建设及泰国孙公司布局，加速 全球化产能扩张。2025 年镁合金、铝合金精密压铸件占公司主营业务收入的 90%，卓镁转债 于 11 月份在深交所发行。

公司主要从事镁合金、铝合金精密压铸产品及配套压铸模具的研发、生产和销售。公司现 有主要压铸产品包括汽车显示系统零部件、汽车座椅零部件、新能源汽车动力总成零部件等汽 车类压铸件以及电动自行车功能件及结构件、园林机械零配件等非汽车类压铸件。公司产品最 终应用于特斯拉、福特、宝马、奥迪等国内外知名品牌汽车车型。

1.2 股权结构稳定

公司股权结构稳定。公司实际控制人为邱卓雄，直接持有公司 3.36%的股份，通过宁波源 星雄持有公司 60.41%的股份，其中邱露瑜为其女儿，三者与宁波睿之越构成一致行动人，共 同持有公司 70.13%股权。公司前十大股东持股比例为 71.85%，股权结构较为集中。

1.3 主营业务稳步增长，费用率维持稳定

营收持续增长，利润短期受产能扩张、研发等影响短期承压。2024 年公司营收和归母净 利润分别为 4.09、0.80 亿元，同比分别+16.01%、+0.31%；2025 前 3 季度，公司营收和归母 净利润分别为 2.92、0.45 亿元，同比分别+1.48%、-19.63%，净利润主要受产能扩张、研发投 入与管理费用上升影响。

公司近年来销售毛利率与净利率呈现先降后稳、短期承压但长期结构优化的特征。2025 年前三季度毛利率下滑主因是市场竞争加剧、客户年降要求增强、部分新产品量产推迟导致单 位固定成本摊销上升。净利率下滑主因是期间费用率持续攀升。2025 年前三季度期间费用合 计 2228.83 万元，占营收比重达 7.63%。费用率趋于稳态，研发费用同比增长显著。反映公司 在半固态成型、大型一体化件等技术上的持续投入。

2024 年镁合金毛利率回升至 33.77%，受益于单重售价提升与单位成本下降，但 2025 年 上半年再度回落至 30.23%，主要受原材料价格波动、产能爬坡期费用上升及客户议价压力影 响。镁合金产品收入占比从 2023 年的 60.3%提升至 2025 年上半年的 68.0%，成为绝对主导， 推动公司向高技术、高毛利方向转型。

镁铝合金压铸件为基，持续赋能新能源车轻量化目标

汽车轻量化是降耗环保的关键策略。轻量化不仅可以降能耗、缓解环境压力，还可以提升 车辆操控、安全与驾乘体验，延长部件寿命。当前主流路径是材料替换，用高强度钢板、镁铝合金、高分子/复合材料替代传统材料，既减重又保性能，是企业技术发展的核心方向，满足 环保和安全标准。

2.1 铝合金压铸件稳固基本面，镁合金进一步促进轻量化

镁合金与铝合金均是汽车轻量化常用材料。铝合金密度为钢的 1/3，其压铸件（占车用铝 70%）用于发动机缸体等关键部位，是当前轻量化和新材料。例如全铝车身的奥迪 A8 车系采用 全铝空间框架结构，覆盖件用铝合金板冲压而成，质量与钢制车身相比减轻了约 30%-50%。而 镁合金的密度仅为铝合金 2/3，能够在此基础上再减少整车重量 15%到 20%，兼具导热、减震 等性能，可制造超 70 种汽车部件，是进一步轻量化的重要方向。

目前，国内各大主流汽车厂商在积极推进镁合金产品的研发与应用。例如，吉利、比亚迪、 奇瑞、问界等领先车企已经开始布局镁合金部件的生产线，投入相关设备，并逐步实现部分中 大型零部件的量产和装车使用，比如问界 M7 的后排座椅框架、小米 SU7 的动力总成壳体等都 已采用镁合金材料。

镁合金在应用上仍面临一些技术难题。我国原镁产量占全球 40%，镁合金因轻量化潜力受 关注，但应用存技术瓶颈：强度低、高温力学性能差，室温塑性差难加工，化学活性高易氧化 燃烧，耐腐蚀性弱。目前镁合金零部件多用于车内部件，如果要拓展到舱外需优化表面防护。 另外，镁合金还存在塑性差、脆性大的问题，也限制了它在某些制造工艺中的适用范围。

镁合金成形工艺持续进展，半固态技术助力镁合金形成成本和性能的平衡。镁合金的成形 技术主要分为固态和液态两大类别，其中固态包括挤压、锻造等，性能优但成本高，难以制造 复杂件；液态以压铸为代表，适合复杂件但易出现铸造缺陷。近年来，半固态成形技术兴起， 这种技术将材料加热至固液区，兼具强度与流动性，其优势是可以有效减少气孔率，密度高、 可热处理，表现出优良的耐腐蚀性，还优化了比强度、耐热性等性能。

公司镁合金制造已形成“模具设计-铸造-后处理-加工”的全链条技术体系，技术力突出。 目前公司已完成新能源车镁合金动力总成箱体等研发技术，正在研发轻量化镁合金箱体先进 注射成型技术。其主打的半固态压铸工艺适配于新能源车和航空轻量化，铸件缺陷少精度高， 强度高 10%-30%，材料废料仅 5%-10%；但设备成本较高，批量效率低。公司自 2009 年布局该 技术，全链条积累领先于竞品。

2.2 新能源汽车行业高景气发展，锚定龙头客户拓展镁铝合金下游应用

2021年起我国新能源车销量持续高增，助力上游产业链需求持续增长。根据中汽协，2020 年至 2024 年，新能源汽车渗透率由 5.2%上升至 40.9%，2024 年全年销量达到 1285.8 万辆， 同比增长 36.1%。2025 年 1-11 月新能源汽车累计零售量为 1473.4 万辆，渗透率达到 47.4%， 行业竞争随需求增长有所缓和，汽车市场季节性波动减弱。《节能与新能源汽车技术路线图 3.0》 提出新能源汽车到 2040 年渗透率达 80%以上，加快推进汽车产业全面电动化进程。

2025 年新能源车企以“增配不加价”替代直接降价，轻量化辅助技术发展。比亚迪下放 高阶智驾辅助功能至走量车型，广汽埃安、小鹏汽车等企业推动在 15 万元价位车型上普及高 阶智驾辅助功能，以技术升级替代直接降价。目前轻量化及部分结构材料替换将有效推动车辆 整体性能提升。奇瑞汽车实车测试数据显示，新能源汽车减重 10%，平均续航能力增加5%-8%。 相关研究也表明，在市区的运行工况下，平均车重 1600 千克的新能源汽车如果减重 20%，能 量消耗可以减少 15%，比加电池增程成本更低。

公司镁合金产品在汽车领域应用场景多元。在汽车电动智能化背景下，其“质轻、电磁屏蔽佳、 散热消震好”的特征更加契合零部件轻量化等高要求。2023-2024 年公司汽车类产品营收占比达 87.30%/89.49%，目前已覆盖前大灯支架等小件，正向电机壳体、后底板等大件拓展；伴随着新能 源汽车市场不断扩容，其压铸件在汽车产业链的应用有望进一步深化。

2.3 公司镁合金订单破 40 亿，“国内+海外”产能布局支撑 2026 量产

公司自 2024 年起密集获得新能源汽车镁合金零部件项目定点，订单规模持续扩大，主要聚焦 于动力总成壳体、显示器背板等高附加值产品。截至 2025 年 11 月，公司过去一年累计公告的镁合 金定点订单总额达42.99 亿元，其中动力总成壳体类订单合计约40.94 亿元，占订单总额的绝大部 分，标志着公司在新能源汽车核心部件领域的深度绑定与技术认可。 公司当前产能布局以中国宁波奉化为核心，同步推进泰国海外生产基地建设，形成“国内+海 外”双轮驱动格局。宁波奉化年产 300 万套高强度大型镁合金精密成型件项目为公司核心扩产计 划，总投资额约 7 亿元，拟通过发行可转债募集资金 4.5 亿元。目前包括伊之密交付的 UN6600MGII Plus 半固态注射成型机在内的设备已陆续到位，支撑 2026 年起订单量产。

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