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聚和材料研究报告：光伏银浆量利提升，正银龙头加速成长。TOPCon 电池单瓦银耗更高，2024 年 TOPCon 电池银浆需求有望同比增长 186%。目前 TOPCon 电池单瓦银耗约 13mg/W，较 PERC 电池 10mg/W 以下 大幅增加。2024年 TOPCon电池渗透率预计提升至 70%，下游装机需求增长带 动电池需求增长，电池银浆需求保持增长。我们计算 2024年全球 TOPCon银浆 需求有望超过 5300 吨，同比增长 186%。

TOPCon银浆加工费更高，2024年光伏银浆有望迎来量利提升。目前 PERC银 浆加工费在 350 元/kg，TOPCon 银浆加工费较 PERC 高出 200 元/kg，盈利能 力更强，HJT银浆加工费在 800~1000元/kg。随着 TOPCon 持续迭代升级，导 入激光烧结 LECO、双面 poly 等工序，要求银浆配方随之快速调整、优化，因 此 TOPCon 银浆的工艺技术壁垒，以及供应商准入壁垒均提升。随着 2024 年 TOPCon 电池需求增长，光伏银浆有望迎来量利提升。

公司为全球光伏龙头，TOPCon 银浆出货占比持续提升，向产业链上游布局银 粉增厚单位盈利。公司深耕光伏正银领域多年，技术团队研发实力雄厚，推动 PERC 正银实现国产化，2021 年光伏正银销量超过贺利氏位居全球第一。公司 客户结构优质，前五大客户均为下游电池组件龙头，2023年随客户 TOPCon电 池放量，TOPCon银浆出货占比提升，2024年出货占比、市占率有望再上新阶。 23 年公司收购江苏连银，并着手于常州建设 3000吨电子级银粉项目，向产业链 上游布局银粉，推动银粉环节国产化，提升原材料自供比例。完成千吨级自供后， 每吨银浆净利润增益约 10 万元。