2025年星源卓镁研究报告：半固态工艺先行者，镁合金应用趋势下受益链第一梯队

1. 前瞻卡位镁合金汽零赛道，产品毛利率行业领先

公司成立于 2003 年，2022 年在深交所创业板上市。公司最初以压铸模具起家，后 陆续进入铝合金和镁合金赛道。2014 年，公司进军镁合金汽车零部件领域并配套特斯拉 Model S/X。2023 年，公司顺应下游轻量化趋势，开发镁合金动力总成壳体并配套上汽 智己平台，打开镁合金应用新空间。

公司实控人为邱卓熊、陆满芬夫妇，截至 2025 年 9 月 1 日，直接/间接持有公司累 计 64.26%的股份。2023H2 公司通过全资子公司星源新加坡和全资孙公司星源国际设立 星源泰国，向全球化镁合金汽零企业持续迈进。

产品矩阵完善，以压铸件为主。2024 年公司镁合金/铝合金压铸件约占比公司营收 的 95%左右，产品类型覆盖汽车显示系统/ 中控台零部件、新能源汽车动力总成零部件、 电动自行车功能结构件、自动驾驶模组、园林机械零配件等。

客户结构涵盖头部外资及新能源车企。公司客户主要可分为传统品牌、外资品牌、 新能源品牌三大类，涵盖包括奇瑞、保时捷、宝马、小鹏、极氪、智己等知名品牌。终 端配套客户整体产品线价格更高，使得公司产品具备高附加值的特性，为公司毛利率优 于行业奠定基础。

公司业绩持续向上，25H1 利润主要受费用率影响。公司近年来受益于镁合金原材 料价格下行及轻量化渗透率提高，营收规模持续扩大。2024 年公司营收达 4.09 亿元， 同比+16.0%；归母净利润达 0.80 亿元，同比+0.3%。2025H1 营收达 1.84 亿元，同比 +0.1%；归母净利润为 0.31 亿元，同比-15.2%，主要受固定资产转固和研发投入增加所 致。

受益于轻量化上行需求，镁合金营收份额持续提升。公司营收来源主要为镁合金、 铝合金压铸件，其中镁合金营收份额占比保持 50%以上，且有持续提升趋势。2024 年镁 合金压铸件营收达 2.84 亿元，占比总营收的 69.40%；铝合金压铸件营收达 1.02 亿元， 占比 24.91%。 分地区来看，公司近年来通过卡位上汽等国内头部客户，份额从 2022 年的 8.22% 提升至 2024 年的 26.37%，使得国内营收占比持续提升，2024 年达 70.20%。在国内客 户份额提升的同时，公司进一步拓展海外市场，2024 年成立星源泰国，借此拓展东南亚 市场。2024 年国内营收达 2.87 亿元，同比+12.66%；海外营收达 1.22 亿元，同比+24.74%， 待泰国工厂投产后，公司国内外营收有望共振上行。

公司镁合金产品毛利率居行业前列。公司近年来含年降条款产品收入占比逐年提升， 年降&竞争加剧双重因素使得公司近年拉力盈利能力呈下滑趋势。2024 年公司毛利率为 35.95%，同比+0.27pct；归母净利率为 19.7%，同比-3.1pct。2024 年毛利率分产品来看： 1）镁合金压铸件为 33.77%，同比+1.04pct；2）铝合金压铸件为 32.67%，同比+0.96pct。从可比公司角度看，公司聚焦镁合金压铸领域，产品集中且偏向高附加值产品，毛利率 常年维持在 30%以上，与可比公司的 10%-20%相比具有显著优势。

费用率趋稳，研发费用同比高增。公司 2024 年期间费用率为 13.2%，同比+0.9pct； 销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.0%/6.3%/-1.3%/5.2%，同比分别+0.2pct/-0.2pct/- 0.4pct/+1.3pct。2025H1 期间费用率为 13.2%，同比+1.46pct；销售/管理/研发/财务费用 率分别为 2.5%/6.4%/-1.9%/6.2%，同比分别+0.05pct/+0.16pct/+0.21pct/+1.04pct。 从研发投入角度看，当前镁合金在汽车领域仍处于前期阶段，公司持续加大研发投 入，积极开展半固态铸造工艺的研发工作，2024 年/2025H1 研发投入分别为 0.21 亿元 /0.11 亿元，同比分别+7.5%/+20.05%。

2. 镁合金应用奇点已至

2.1. 汽车为镁合金最大应用场景

镁合金产业链上游为原镁，中游是对原镁进行加工，下游为实际应用环节。从应用 领域看，镁合金主要可应用于汽车、军工、医疗、电子、航空等零部件。

从需求端看，镁合金是原镁的最大需求端，汽车制造是镁合金的最大需求端。从中 游来看，2024 年原镁主要应用场景为镁合金加工，占比达 50%；从下游来看，镁合金主 要用于汽车制造，2024 年用于汽车制造的镁合金用量占比镁合金总量的 70%，其余 20% 和 10%分别用于 3C 产品和航空及其他产品。

镁合金车端应用并非空穴来风，其在汽车制造中覆盖超 100 种零部件，包括电池壳 体、车架等多种核心零部件。具体来看： 2017 款克莱斯勒 Pacifica 在尾门中使用了镁 合金压铸件，总重量减少了 50%；2009 年捷豹 XJ 的前上部组件由镁合金 AM60B 制成， 与上一代液压膨胀铝管解决方案相比，重量减轻了 30%。

2.2. 轻量化大势所趋，车用镁合金优势凸显

双碳大背景&新能源汽车续航里程焦虑催生轻量化需求。《节能与新能源汽车技术 路线图 2.0》预计汽车产业碳排放将于 2028 年左右先于国家碳减排承诺提前达峰，因此 乘用车重量及油耗均需要下调。其中，对于新能源汽车而言，汽车重量每下降 100kg， 续驶里程增加 3.7%左右，在电池包体积受限的情况下，轻量化是提升新能源汽车续航里程的更佳途径。

实现轻量化主要可从设计优化、原材料替换、制造工艺优化 3 个角度出发：1）设 计优化指通过设计提高材料利用率，进而降低每一个部件所需的材料量；2）原材料替换 指选用更轻质的材料如铝合金、镁合金、钛合金、改性塑料、高强度钢等，该方案从密 度角度出发；3）制造工艺优化指采用新的成型工艺如热冲压、半固态成型、一体化压铸 等，与设计优化有异曲同工之处。 新能源汽车三电系统、车身、底盘重量占比最高，是轻量化落地的主流场景。以某 纯电汽车车身重量为例，其三电系统、车身、底盘分别占据整车重量的 31%、20%、21%。 其中，三电系统轻量化主要实现路径有：1）电池箱体、电机壳体、结构件等采用轻量化 材料，如镁合金电驱壳体；2）电驱系统集成化，如将电机、减速器、控制器集成为三合 一电机系统。

工艺创新、结构优化研发周期长，效能提升有限；从密度出发的原材料替换往往能 带来数倍的减重效果，是轻量化发展的主流趋势。

镁合金减重效果更好，性价比优势凸显。镁合金的密度为铝合金的 2/3、不到钢材 的 1/4，使得其成为当前减重效果最好的轻量化材料之一，显著高于高强度钢和普通改 性塑料。此外，镁合金原材料成本保持低位，显著低于减重效果更好的碳纤维复合材料， 是出于性价比的第一选择。 镁合金优劣共存，其特质使得其在特定领域具备更大应用空间。镁合金的电磁屏蔽 效能较铝合金可提升约 30%，减震性能也更加优异，使得其更适配部分电子元器件的制 造和对舒适性能有要求的零部件。但其耐腐蚀性较差，对设备工艺要求较高，使得镁合 金长期以来的大规模应用发展进程较为缓慢。

2.3. 痛点解决助推镁合金发展

2.3.1. 镁合金应用痛点为经济性劣势+性质活跃

痛点 1：镁合金、铝合金供需差距悬殊，致使使用成本相对较高。1）从供给端看， 2024 年，铝合金产量达 1614.1 万吨，镁合金产量仅为 39.58 万吨，产量差距悬殊，其背 后主要制约因素是上游原材料价格高昂以及下游需求不足；2）从需求端看，镁合金、铝 合金单车用量悬殊，2020 年铝合金新能源单车用量约为 190kg，同期镁合金单车用量仅 为 10kg。2025 年铝合金单车用量目标达 250kg，同期镁合金目标仅为 25kg，为铝合金 目标的 1/10。

痛点 2：镁合金性质活跃，耐腐蚀性差。相较于铝合金，镁合金生成的氧化膜疏松， 使得其在空气中更易氧化，且各种类型大气均会对镁产生程度不同的腐蚀作用，因此， 工业生产的镁锭必须镀膜钝化，涂油及以蜡纸包覆，进而导致镁合金的使用成本变高。

2.3.2. 原材料价格下行+半固态工艺解决核心痛点

原材料价格下行解决经济性痛点，供给充分是后续增长基盘。自 2022 年起，镁合 金上游原材料镁锭的价格持续下跌，于 2024 年年初几乎与铝价持平。自 2024 年 9 月起 至今，镁锭价格始终低于铝，2025 年 1 月-8 月铝价均价为 2.04 万元/吨，镁锭价格为 1.80 万元/吨。从供给端看，中国为镁原材料供应大国，2024 年产量占比全球的 95%。中国 镁锭产量从2000年的140千公吨提升至2024年的950千公吨，占比从38%提升至95%。 充沛产量从一定程度上可以保证后续镁锭价格的维稳。

头部企业扩产增加供给，镁合金浪潮关键节点已至。从上游看，镁合金和原镁产能主要集中于宝武镁业、瑞格金属、八达镁业、山西振鑫、华顺镁业等，截至 2024 年，累 计原镁产能 21 万吨、镁合金产能 45 万吨。其中，宝武镁业已新增 45 万吨原镁产能+40 万吨镁合金产能，投产后可达 55 万吨原镁产能+60 万吨镁合金产能，为后续需求端奠 定供给基础。

镁合金成型方法主要有液态成型、半固态成型、塑性成型三种。其中，液态压铸应 用广泛，但夹杂和气孔多；半固态成型虽然技术相对复杂，但与液态压铸相比，可大幅 提升镁合金性能。

镁合金半固态成型是一种基于材料独特流变行为的先进近净成形技术，可解决镁合 金耐腐蚀性差和性质活跃这一痛点。它巧妙地利用了镁合金在固液两相共存区时，在剪 切力作用下表现出的显著“剪切变稀”特性，突破了传统液态铸造易产生气孔、缩松、 氧化夹杂等局限，可实现高质量、高效率、低成本的复杂零件制造。

半固态镁合金产品可达到压铸铝合金力学和腐蚀性能。相较于铝合金产品，镁的耐 腐蚀性差，使得部分应用于水溶液或者腐蚀性液体的零部件无法以镁合金为原材料，故 而限制了镁的规模化发展。半固态技术通过减低镁合金内部的孔隙率、提高成型件的致 密度来改善镁合金产品的耐腐蚀性。在中性盐雾下，新型半固态镁合金素材耐蚀性优于 压铸 ADC12 铝合金，且抗拉强度与屈服强度与压铸铝合金产品相差无几。

3. 镁合金压铸先行者，前瞻布局优势尽显

3.1. 产品&客户持续扩容，实现量价齐升

产品矩阵向中大型件拓展，客户结构持续完善。公司 2014 年以镁合金新能源汽车 车灯散热支架进入镁合金汽配领域，后逐步扩大产品&客户矩阵。由小型产品逐渐向中 大型产品拓展，镁合金产品线已经从汽车车灯散热支架、座椅扶手骨架扩展至仪表盘支 架、中控台骨架、变速器壳体等。

大中型产品占比提升，ASP 近乎翻倍。2022H1，公司大中型产品营收占比达 60.18%， 较 2019 年提升 7.46pct。同时，受益于公司在中大件产品领域的不断开拓，产品 ASP 持 续提升。以 2021 年为例，公司新能源汽车变速器壳体零部件平均单件价格为 140.00 元， 汽车中控台零部件平均单件价格为 163.59 元，而公司 2021 全年镁合金压铸平均单价仅 为 30.66 元；以汽车零部件角度来看，2021 年公司产品平均 ASP 为 38.0 元。 2024 年，公司产品销量同比下滑 2%，但营收增长 16%，背后是公司产品 ASP 的提 升。2024 年，公司产品平均 ASP 达 62.5 元，2021-2024 年 CARG 为 18%。

冷室压铸设备齐全，再获定点动能充沛。公司拥有伊之密、JSW、海天等先进的冷 室压铸机，总数量达 25 台，其中 1000T 及以上大型压铸机数量为 8 台。 截至 2025 年 8 月，公司累计获镁合金定点 13.63 亿元：1）4 月获国内某零部件厂 商新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件的定点，预计 2026 年量产，预计生命周期内 （2026-2029 年）销售总金额为 6.5 亿元人民币；2）2025 年 8 月，公司获国内某汽车零 部件厂商新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件项目定点，预计 2026 年 Q1 末开始量 产，预计生命周期内（2026-2031 年）销售总金额约为 7.13 亿元人民币。

发行可转债加码产能扩张，镁合金趋势化信念坚定。2024 年 8 月，公司发布可转债 发行预案，2025 年 8 月 22 日，公司发行可转债的申请获深交所审核通过。具体来看， 公司将募集资金总额不超过 4.5 亿元（含）用于建造年产 300 万套汽车用高强度大型镁 合金精密成型件项目（总投资额 7 亿元）。

3.2. 前瞻布局半固态工艺，产业验证进入白热化

不同粒径对应不同压铸吨位的设备和应用场景。镁粒子的粒径会影响浆料流变特性， 因而需要适配不同压铸吨位的设备，从而来保证填充速度，实验表明，压铸吨位每增加 1000T，可支持填充速度提升 0.3m/s。一般情况下，粒径越小，流动性也就越好，故而对 设备的压铸吨位要求较低，适用于精细的小薄件；粒径越大，要求的压铸吨位越高，适 用于大尺寸件。

设备压铸吨位提升打开镁合金应用的成长空间。由半固态注射成型技术所生产的成 型件尺寸与设备的压铸吨位（锁模力）挂钩，但传统 1300t 级镁合金半固态注射成型设 备的理论最大注射量不足 5kg，生产出的成型件体积重量较低，适用场景较少，且设备 主要由海外厂商垄断。 半固态设备国产化替代加速。当前，国内厂商如力劲集团、伊之密、伯乐智能等陆 续研发出高吨位半固态注射成型机，不但打破了 JSW 在中国半固态市场的设备垄断， 也使得半固态镁合金成型件由小件向大件突破。其中，力劲集团推出的 TPI 模组可适配 130-16000T 的半固态成型机器。随着上游设备壁垒不断打破，半固态设备有望加速普 及，进而带动镁合金行业实现产业升级。

公司前瞻布局半固态设备，绑定核心供应商持续提升制造能力。伊之密为行业领先 的半固态镁合金注射成型解决方案供应商，公司于 2021 年 12 月开始采购伊之密首套半 固态注射成型，距今共累计采购 5 套设备。其中，公司向伊之密采购的 6600T 设备于 2025 年 7 月已实现交付，最大理论注射量达 38kg，拥有向大型一体化镁合金半固态压 铸件拓展的能力。

研发加码产业验证，公司为半固态行业领军企业。早在 2022 年公司便通过镁合金 半固态低温注射成型技术成功开发生产了福特锐界镁合金显示器支架产品；2024 年成 功为上汽开发全球首款基于半固态注射成型工艺的三合一镁合金电驱壳体，重量为 13.7kg。 从研发角度看，公司半固态镁合金研发项目于 2023、2024 年陆续完成，已成功突 破大吨位镁合金半固态注射成型技术，实现中大型集成化部件量产。当前，公司仍有研 发预算为 1100 万元的镁合金箱体先进注射成型技术项目在研，旨在进一步扩大半固态 工艺应用场景。随着半固态工艺的持续突破，镁合金行业有望迎来制造升级，加速镁合 金在汽车零部件上的应用。

3.3. 镁合金市场广阔，机器人是第二曲线

人形机器人轻量化势在必行，镁合金已有应用：1）机器人续航与重量挂钩，不同 于新能源汽车，人形机器人对电池包体积要求极为严苛。当前，人形机器人续航仅为 2~6 小时，无法适配大部分应用场景；2）过高的自重会影响机器人的灵活度以及增大零部件 的负载压力过大，从而影响使用寿命。宝武镁业与埃斯顿机器人推出的“ER4-550-MI” 机器人和本田 ASIMO 机器人均采用镁合金打造，性能提升效果显著。 我们认为，机器人镁合金应用速度将加快，理由为：1）ToB 场景多为封闭式环境 （工厂），耐腐蚀性要求较低，使得镁合金劣势被削弱，锻造件&半固态件均有应用空间； 2）ToC 场景下，人形机器人零部件更为精细，体积重量小于汽车件（机器人镁合金壳体 VS 汽车结构件），使得小吨位半固态成型机亦有应用空间；3）镁合金在减震、电磁屏 蔽、散热等方面较铝合金和高强度钢优势明显，更契合人形机器人。

机器人轻量化材料需求与公司镁合金产品性能优势高度契合，公司已针对该领域的 材料应用需求开展前期调研与技术储备工作。 我们预计 2025 年车用镁合金市场将达 160 亿元，叠加机器人产业端的应用，后续 有望突破千亿，核心假设如下： 1）2025 年新能源汽车销量为 1600 万辆，当前镁合金加工后单价约 30-50 元/kg， 取中值 40 元，以 2025 年市场目标 25kg 单车用量为基准，测算可得市场空间约为 160 亿元； 2）假设后续镁合金应用均价不变，以 2030 年市场目标 45kg 单车用量为基准，以 2030 年国务院发展研究中心对新能源汽车销量 3200 万辆的预测为基准，分别假设乐观 /中性/悲观条件下 2030 年新能源汽车销量为 3200/2576.8/2042.05 万辆，测算可得镁合金 市场规模分别可达 576/464/368 亿元。悲观情况下，镁合金市场空间亦有翻倍增长空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）