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星源卓镁（301398）研究报告：汽车镁合金铸件领域先行者，渗透率提升下率先受益标的。镁合金压铸领域先行者，全业务链条技术积累深厚。公司 2003 年成立，以模具业 务起家；2006 年向铝合金压铸延伸；2009 年转向镁合金产品；2022 年深交所上 市。目前核心产品为镁/铝合金铸件，2022 年公司实现营收 2.71 亿元，镁/铝合金 铸件占比约 86%。得益于镁合金铸件产品附加值高，2023Q1 毛利率、净利率分 别为 36%、21%，高于行业可比公司均值。此外公司高度重视研发投入，半固态 镁合金注射成型工艺部分产品已量产，截至 2022Q3 在手订单合计超 8000 万元。

镁合金铸件由导入期向成长期迈进，渗透率提升空间大。镁合金是目前商用最轻 的金属材料，密度较低、韧性好、阻尼衰减能力强，能有效减少振动和噪声，拥有 优异的散热性能，可用于汽车壳体/支架/扶手结构/显示系统等多领域。《节能与新 能源汽车技术路线图 2.0》指出 2025/2030 年单车镁合金用量目标分别为 25/45kg。 根据乘联会预测，2025 年中国狭义乘用车零售销量 2400 万辆，据此 2025 年中 国汽车镁合金需求约 60 万吨。此外镁价现已从高点回落，得益于大型企业入局， 原镁产能建设加速推进+工艺优化下环保及能耗问题改善，市场基本维稳运行。

镁合金铸件领域规模化企业较少，公司深耕十余年具备先发优势。我国镁合金规 模化应用历史短，叠加早期镁合金金属特性及经济性较低，镁合金应用进程缓慢， 国内镁合金压铸件形成一定规模的企业有限。目前 A 股上市公司有万丰奥威（北 美和欧洲市场）、宜安科技（医用领域）、云海金属（镁冶炼+镁合金制造）、丰华股 份以及星源卓镁等。公司已完成镁合金压铸件模具开发、压铸成型、后道处理、精 密加工等全业务链条技术积累，并通过一级、二级汽车零部件供应商认证，成功进 入特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪等企业供应链，具有明显的先发优势。

铝合金业绩贡献稳定，模具为铸件业务强基固本。1）铝合金铸件业务：定位“小 而精”，业务增长稳定。产品有车灯散热支架、汽车脚踏板骨架、汽车中控台结构 件等，客户涵盖 Sea Link、华域视觉、安波福等企业，毛利率处行业较高水平。 2）模具业务：掌握核心技术，与压铸件业务形成产业链深度协同。公司能自行制 造 2500 吨以上压铸模具，自主研发了流道结构设计、复杂抽芯结构设计、防开裂 成型等核心技术，模具设计与制造能力行业领先，有力保障铸件产品质量。