2025年藏格矿业研究报告：紫金赋能巨龙铜矿腾飞，钾锂优质资源卡位布局

1 巨龙腾飞，钾锂向好

1.1 卡位布局优质钾锂铜矿，三大板块成长空间显著

钾肥板块：公司成立于 1996 年，主要从事钾肥的开发、生产和销售；2002 年，格尔木 藏格钾肥成立；2007 年，藏格钾肥对察尔汗铁路以东 13 家钾肥企业以及青海昆仑矿业 有限责任公司进行盐湖资源整合；2012 年，公司新增氯化钾产能 80 万吨/年，自 2019 年后钾肥产销量基本稳定在 100 万吨以上；2023 年，公司出海布局老挝超大型钾肥资 源，初步规划建设 200 万吨氯化钾产能。 锂板块：2017 年成立藏格锂业，充分挖掘盐湖资源价值，2019 年 1 万吨碳酸锂产能投 产，2021 年以藏青基金第一大合伙人身份收购麻米措矿业 51%股权，获得麻米措盐湖 24.01%权益，2023 年参股结则茶卡、龙木错盐湖 21.09%股权，卡位西藏优质盐湖资 源。 铜板块：2019 年收购大股东旗下巨龙铜业 37%股权，2020 年紫金矿业控股巨龙铜矿， 2021 年项目实现投产，二期项目将于 2025 年底投产，远期规划三期产能，公司有望获 得丰厚的投资收益。

铜板块：公司参股的巨龙铜矿已投产一期项目，2025 年预计产铜 17 万吨，2025 年底二 期项目投产后铜产量有望达 30-35 万吨，远期规划三期项目总产能将达 60 万吨。对应 权益产能将由目前的 5.3 万吨提升至 18.6 万吨。三期项目投产后，巨龙铜矿将成为全球 采选规模最大、品位最低、海拔最高的铜矿山，产铜金属量全球第四。 钾肥板块：目前察尔汗盐湖生产运营稳定，2025 年计划生产氯化钾 100 万吨，2023 年 公司出海布局老挝两处钾矿，持股 70%，目前老挝发展已获批 9.84 亿吨氯化钾资源量， 老挝赛塔尼等待资源储量证下发。首期规划氯化钾产能 200 万吨，分两个阶段实施。按 照现有产能规划，公司权益产能将由目前的 100 万吨提升至 240 万吨。 锂板块：子公司藏格锂业建有 1 万吨碳酸锂产能，2021 年以藏青基金第一大合伙人身份 收购麻米措矿业 51%股权，获得麻米措盐湖 24.01%权益，项目规划 10 万吨碳酸锂产 能，纸质采矿证已获批，一期 5 万吨有望 2026 年投产。2023 年参股结则茶卡、龙木错 盐湖 21.09%股权，卡位西藏优质盐湖资源，两湖规划 13 万吨锂盐产能。远期公司盐湖 提锂权益产能将由目前的 1.1 万吨大幅增至 6.5 万吨“（未虑麻麻米措投产后的股权增持）。

1.2 紫金入主，“国有规范+民营活力”优势融合

紫金矿业完成对上市公司 26%股权收购，前实控人肖永明及一致行动人藏格创投、四 川永鸿控制上市公司 20.13%股权。2025 年 1 月 16 日，紫金矿业全资子公司紫金国际 控股与藏格创投、四川永鸿、林吉芳、新沙鸿运签署 关于藏格矿业股份有限公司的控 制权转让协议》，紫金国际控股拟以 35 元/股对价收购上述主体合计持有的藏格矿业 3.9 亿股股份，交易金额共计 137.3 亿元，该交易已于 2025 年 5 月 6 日完成，紫金矿业实 现对藏格矿业财务并表。截至 2025H1，紫金矿业对公司持股比例为 26%。公司实控人 由肖永明变更为上杭县财政局。

新一届董事会完成选举，紫金矿业占多数席位。2025 年 5 月 22 日公司完成新一届藏格 矿业董事会选举，董事会由 9 人组成，其中非独立董事 6 名，独立董事 3 名，其中紫金 国际控股推荐 4 名非独立董事候选人和 1 名独立董事候选人。公司纳入紫金矿业集团体 系后，实现了“国有规范+民营活力”的双重优势融合。紫金矿业作为世界领先的综合性 矿产资源开发企业，在矿产资源开发和利用方面积累了丰富的经验，将为公司在资产规 模、资源储量、管理效能、全球化布局、规范治理等方面带来显著提升，为高质量发展 奠定基础。

1.3 业绩“含铜量”提升，2025H1 利润增度转正

公司业绩驱动由钾锂转向巨龙铜矿，2025 年上半年利润增度转正。2022 年因钾锂价格 较高，公司实现历史最高的 57 亿归母净利润，当年巨龙铜矿投产后投资收益仅贡献 6.9 亿元，占比 12%，2023-2024 年因钾、锂行业景气回落，公司归母净利润持续下滑，与 此同时，伴随巨龙铜矿业绩释放，公司投资收益对业绩贡献持续提升，至 2025 年上半 年，投资收益对公司净利润贡献占比达 69%，公司业绩的“含铜量”持续提升。

氯化钾板块收入与毛利主要由产品价格驱动。2020 年行业低点，氯化钾板块实现营业收 入 18.3 亿元，毛利 6.2 亿元，2022 年行业高点，氯化钾板块实现营业收入 38.3 亿元， 毛利 27.2 亿元。2025 年上半年白俄罗斯钾肥公司（Belaruskali）于 1 月份起对其第四 座矿井进行大规模修缮；2 月份，乌拉尔钾肥公司宣布将在第二季”、第三季”关闭三 座矿山进行维护，将使其氯化钾年产量减少；智利钾肥 SQM 因自身在阿塔卡马盐沼的钾 肥生产基地优先生产锂，减少钾肥产量；国际头部厂商减产推升钾肥供应格局偏紧。钾 肥价格持续上涨，2025H1 公司实现营业收入 14.0 亿元，同比增长 25%，毛利 8.65 亿 元，同比增长 60%。

碳酸锂板块因锂价大幅波动，2022 年以来收入与利润大幅下行。2022 年公司在锂价高 点实现碳酸锂收入 43.2 亿元，毛利 39.9 亿元，毛利率高达 92%，随后几年因锂价回落， 收入与利润承压下行，2025 年上半年碳酸锂板块实现营业收入 2.67 亿元，同比下滑 58%， 实现毛利 8149 万元，同比下滑 74%。

费用率平稳，盈利能力逐年抬升。费用方面，2020 年，公司将铁路运费从销售费用重新 分类列报至主营业务成本，销售费用由 2019 年的 3.7 亿元大幅下降至 2020 年的 3809 万元，此后公司四项费用率水平整体保持平稳，2025 年上半年，四项费用率为 9.4%， 其中管理费用率 7.2%贡献大头。盈利能力方面，得益于巨龙铜矿的投资收益贡献，2022 年以来公司净利率水平持续抬升，2024 年净利率为 79%，ROE 为 19%，2025 年上半 年净利率高达 107%，ROE 水平达 23%（年化处理）。

负债率低于同行，未来将适当增加财务杠杆，兼顾现金分红与项目投资。公司资产负债 率远低于同行，截至 2025H1，公司资产负债率仅 7.0%，远低于矿业公司平均水平。2022 年-2024 年，公司在现金分红方面表现出了显著的股东回报意愿与实力，累计现金分红 高达 74.29 亿元，这一举措不仅体现了公司良好的盈利能力和稳健的财务状况，也彰显 了公司对股东权益的高”重视。2025 年 5 月，公司收到巨龙铜业现金分红 15.39 亿元， 公司 2025 年中期现金分红总额约 15.69 亿元（含税），股利支付率高达 87.15%。鉴于 公司资产负债率较低，且能够享受西藏地区低息贷款，公司授信额”已从 30 亿元提升至 150 亿元，为未来投资预留空间。未来将适当增加财务杠杆，兼顾现金分红与项目投资， 以合理杠杆提升净资产回报率。

2 铜：紫金赋能巨龙腾飞，世界级铜矿扬帆起航

2.1 巨龙铜矿为世界级超大型低品位斑岩型铜矿

巨龙铜矿为世界级超大型低品位斑岩型铜矿，伴生银、钼、金等元素，增储潜力较好。 截至 2024 年底，巨龙铜矿拥有铜资源量 2561.49 万吨，品位 0.29%，伴生银 1.5 万吨、 钼 165 万吨。巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿采矿权、知不拉铜多金属矿采矿权和荣木措 拉探矿权。驱龙铜多金属矿和荣木错拉铜多金属矿为一个完整的斑岩铜矿体，知不拉铜 多金属矿为矽卡岩型铜矿。2024 年公司发布巨龙铜矿增储重大突破公告，新增铜金属资 源量 1473 万吨，钼金属量 100 万吨，银金属量 8157 吨。

交通位置方面，项目位于墨竹工卡县城西南直距约 20 公里处，向北沿简易公路行 30 公 里到 318 国道，沿 318 国道往东约 8 公里到墨竹工卡县城，往西 67 公里达自治区首府 拉萨市城关区，至拉萨火车站货运场 94 公里，至拉萨贡嘎机场约 123 公里，交通条件 便利。 气候方面，项目所在地属高原温带半干旱季风型气候，低温干燥，空气稀薄，日照充足， 昼夜温差大。 自然地理方面，项目位于冈底斯山脉东余脉郭喀拉日居西段北麓，地势险峻、南高北低， 切割强烈，且有冰川地貌；最高海拔 5566 米，临近矿区的侵蚀基准面标高约 3900 米； 沟谷及两侧植被以高山草甸为主，基本没有树木，植被简单。

基础设施方面，项目地处雅鲁藏布江一级支流拉萨河南岸，水资源丰富，可满足当地生 产生活以及矿山建设需要。110 千伏的高压输电线（双回路）已通至矿区，为矿山开发 提供了电力保障。

2.2 紫金接手后，一期项目获得巨大成功

目前紫金矿业持有巨龙铜矿 58.16%权益，藏格矿业持有 30.78%权益。巨龙铜业成 立于 2006 年，最初由藏格创投持股 40%、中胜矿业持股 38%、西藏第二地质大队持股 13%、西藏墨竹工卡大普工贸持股 9%，2019 年 7 月，藏格创投将其持有的 37%的股 权以 25.9 亿元转让给藏格控股，以抵偿藏格集团及其关联方对藏格控股相应数额的占用 资金。2020 年 6 月，紫金实业以 38.8 亿元收购藏格集团、藏格控股、中胜矿业等公司 持有的巨龙铜业 50.1%股权。其中，藏格矿业向紫金矿业转让 6.22%的股权，保留 30.78% 的股权。另外，大普工贸、盛源矿业分别持有巨龙铜业 9%、10.12%股权。此外，2025 年 1 月，紫金矿业收购藏格矿业 24.82%的股份，目前合计持有巨龙铜矿 58.16%权益。

一期项目运行平稳，吨铜完全成本仅 3.7 万元/吨。巨龙一期自 2021 年底投产以来，产 量稳步增长，2024 年实现矿产铜产量 16.6 万吨、钼 7099 吨、金 501kg、银 109 吨， 2025 年计划实现矿产铜产量 17 万吨。伴随产销量爬升，巨龙盈利能力持续增强，2024 年实现营收 128 亿元，同比增长 25%，净利润 62.6 亿元，同比增长 49%，藏格矿业实 现投资收益 19.3 亿元。2025 年上半年实现营业收入 75.6 亿元，同比增长 24%，归母净利润 41.1 亿元，同比增长 48%。项目投产后成本控制稳定，2025H1 完全成本仅 3.7 万元/吨，吨铜净利润高达 4.4 万元。

2.3 远期规划 60 万吨产能，紫金度”赋能巨龙腾飞

巨龙铜矿历经 10 年余开发。1）驱龙铜矿：2002 年-2007 年 6 月，探矿权归属于西藏第 二地质大队，2007 年巨龙铜业从西藏第二地质大队取得探矿权，2016 年完成探转采， 驱龙铜多金属矿区采选工程从 2014 年 8 月开始进行项目的前期工程，截止 2018 年 10 月，采选工程已完成项目建设的 60.89%；原计划 2020 年 12 月前完工。2）知不拉铜 矿：2011 年巨龙铜业收购西藏桑海全部股权后获得知不拉铜矿采矿权，项目 2014 年 6 月采选扩建工程开工，2017 年 1 月联合试运转。 巨龙铜矿的成功投产充分体现了“紫金度””： 巨龙铜矿一期项目仅用时不到两年投产，预计 2025 年产铜 17 万吨。巨龙一期已建成 15 万吨/日采选产能，2020 年 7 月紫金矿业入驻，迅度开展工程建设方案优化，科学安 排施工组织，一期工程选矿系统于 2021 年 10 月底联动试车，于 12 月 27 日开始正式投入生产，顺利实现 2021 年底建成投产的总目标。紫金接手前，一期项目已投资 74 亿元， 后续追加投资 72 亿元，一期项目总投资 146 亿元。 二期项目预计 2025 年底投产，投产后铜产能有望提升至 30-35 万吨。巨龙二期项目 于 2024 年 2 月获批，项目规划在现有 15 万吨/日采选工程项目基础上，通过改扩建新 增生产规模 20 万吨/日，形成 35 万吨/日的总生产规模。达产后一二期合计每年采选矿 石量将超过 1.1 亿吨规模，成为中国采选规模最大、21 世纪以来投产的全球采选规模最 大的单体铜矿山；二期投产后将实现矿产铜 30-35 万吨、矿产钼 1.3 万吨、矿产银 230 吨产能。项目规划总投资 175 亿元，采用露天开采方式；铜钼等可浮-铜钼分离-铜浮选铜硫分离选矿工艺。产品为铜精矿及钼精矿，银在铜精矿中综合回收。 远期规划三期项目，铜产能有望达到 60 万吨，成为全球第四大矿山。后续，巨龙铜矿 还将进一步规划实施三期工程，若项目得到政府有关部门批准，最终可望实现每年采选 矿石量约 2 亿吨规模，年产铜约 60 万吨，将晋升为全球采选规模最大、产铜金属量全球 第四的铜矿山。

3 钾：始于察尔汗，出海老挝布局巨型钾矿

3.1 公司立足青海，出海老挝，钾肥版图持续扩张

国内方面：2013 年取得察尔汗盐湖 724.35 平方公里采矿权，自 2019 年后钾肥产 销量基本稳定在 100 万吨以上；2017 年通过公开拍卖取得大浪滩黑北钾盐矿 492.56 平方公里详查探矿权；2021 年，公司通过股权收购方式取得青海省茫崖行委碱石山 钾盐矿 675.61 平方公里预查探矿权；小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段 516.59 平方公里详查探矿权。

海外方面：2023 年 2 月，公司获得万象市塞塔尼县（老挝塞塔尼）198.97 平方公 里和巴俄县 199.28（老挝发展）平方公里特许经营区，截至 2025H1，老挝发展已 取得 资源储量证》，获批氯化钾资源总量 9.84 亿吨，伴生溴矿资源量 1600 万吨。 此外，老挝发展的 可研报告》通过首轮技术评审；老挝塞塔尼的 勘探报告》通 过评审，现等待 资源储量证》下发。 老挝钾盐矿首期规划氯化钾产能 200 万吨， 分两个阶段实施，第一阶段建设产能 100 万吨，2024 年公司完成 200 万吨/年氯化 钾一期项目设计招标工作，初步规划建设工期 36 个月，待取得采矿权证后正式启动 项目建设。

3.2 察尔汗盐湖产销稳定，具备业绩弹性

目前察尔汗盐湖已建成 200 万吨钾肥产能，近年来公司钾肥产销量稳定在 100 万吨以 上。藏格钾肥成立于 2002 年，十几年前，察尔汗盐湖铁路以东矿区原开采钾盐企业为青 海昆仑矿业有限公司所属 13 家小钾肥生产企业，存在资源开采利用小、散、乱和争抢卤 水资源等问题。为提高资源利用水平，2007 年 7 月藏格钾肥公司对青海昆仑矿业有限责 任公司及其下属 13 家小钾肥生产企业进行盐湖资源整合，投资 11.54 亿元对 13 家小钾 肥企业的股份及资产进行了收购，于 2013 年 5 月完成全部整合工作，获得察尔汗盐湖 724.35 平方公里的采矿权。2012 年 10 月，藏格钾肥年产 48 万吨/年氯化钾改扩建项目 和 32 万吨/年氯化钾改扩建项目开始陆续投产，公司新增氯化钾产能 80 万吨/年。 作为我国第二大氯化钾生产企业，经过多年的技术积累，藏格钾肥形成了领先的固转液 技术以保障钾资源持续供应。作为国内最大钾盐生产基地，察尔汗盐湖包含大量低品位 固体钾资源。藏格钾肥自主开发“固转液”技术，实现对钾含量低于 2%的低品位甚至超 低品位钾矿的利用，确保钾盐矿的长期高效利用与国家战略资源的供给。通过实施新技 术开采低品位矿，可延长矿区服务年限至少 20 年。

依据原料含钾资源的不同，氯化钾的生产方法主要分为两大类：一类是从固体钾盐矿中 提取，另一类是从含钾卤水中加工提取。后者又分为两种类型：一种是从氯化物型含钾 盐湖卤水中加工提取，一种是从海水中加工提取。公司生产氯化钾所需原料是盐田使用 原卤水晒出的光卤石矿，盐田晒矿的原卤水是固体盐里面所稀释出来的钾离子。公司氯 化钾生产环节主要包括“溶矿-盐田晒矿-冷分解 浮选法工艺-冷分解 热溶结晶法工艺” 四个环节，晒矿后的光卤石进入氯化钾产线，老卤进入碳酸锂产线。

近年来公司钾肥产销量稳定在 100 万吨以上，成本控制稳定。公司自 2019 年后钾肥产 销量较为稳定，生产量和销售量基本稳定在 100 万吨以上，2022 年钾肥价格因俄乌冲突 导致俄罗斯、白俄罗斯减产，价格大幅上涨，公司钾肥板块收入和利润大幅增长，实现 营收 38.3 亿元，同比+44.1%，毛利 27.2 亿元，同比+74.2%，吨毛利高达 2473 元/吨， 2023-2024 年随着俄乌冲突干扰减弱，国内氯化钾价格承压下行，钾肥板块收入和利润 下滑。成本端，公司氯化钾成本自 2020 年以来保持相对稳定，2020-2025H1 平均销售 成本 1061 元/吨。 2025 年上半年，钾肥价格上涨带动公司盈利能力大幅增长。因钾肥大合同签订及海外 大型厂商联合减产影响，国内氯化钾价格同比明显上涨。公司氯化钾平均售价（含税） 2845 元/吨，同比增长 25.57%。平均销售成本 996 元/吨，同比下降 7.36%。在此双重 因素作用下，公司实现氯化钾营业收入 13.99 亿元，同比增加 24.60%；毛利率 61.84%， 同比增加 13.56%。

3.3 出海老挝获得巨型钾矿资源，远期增产空间巨大

2023 年 2 月，藏格矿业全资孙公司川寮聚源、Zangge Mining International Pte. Ltd.“（简 称 ZMIP）、合作方 XTN Potash Salt Ore Investment Co.,Ltd（简称 XTN）与老挝政府签 署了 万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》， 川寮聚源、ZMIP 分别在老挝主导设立项目 公司老挝赛塔尼、老挝发展，获得万象市塞塔尼县 198.97 平方公里和巴俄县 199.28 平 方公里特许经营区，项目公司将在特许经营区内进行勘探，以收集矿床数据和资源信息， 开展钾盐开发项目经济技术可行性研究。 老挝万象地区钾盐资源丰富，中老铁路赋予矿区较好的运输条件。老挝万象盆地蕴藏丰 富的钾盐矿，已发现的矿产资源包括光卤石矿、钾石盐矿等，老挝万象市塞塔尼县和巴 俄县的钾盐矿床为综合性大型盐类矿床。万象盆地位于老挝与泰国交界，地处东南半岛 内陆，中老铁路于 2016 年 12 月全线开工，2021 年 12 月通车，北通昆明，南抵万象， 为公司钾肥产品提供了较好的运输条件。

老挝发展已获批 9.84 亿吨氯化钾资源量，老挝赛塔尼等待 资源储量证》下发。截至 2025H1，老挝发展已取得 资源储量证》，获批氯化钾资源总量 9.84 亿吨，伴生溴矿资 源量 1600 万吨。老挝塞塔尼 勘探报告》现已通过评审 ，项目权证办理稳步推进。此 外，老挝发展的 可研报告》通过首轮技术评审；老挝塞塔尼的 勘探报告》通过评审， 现等待 资源储量证》下发。 矿区勘查与工艺研究持续深化，首期规划 200 万吨氯化钾产能。2025 年 7 月，老挝发 展就地下开采系统充填研究攻关召开启动会，紫金集团副总工程师带队攻关技术瓶颈， 计划采用条带式房柱开采嗣后胶结充填采矿法，将尾盐、老卤蒸发后的镁浆与胶粉料搅 拌后用于井下采空区充填。这一工艺不仅能实现采选充平衡，大幅提升资源利用率，更 能显著降低尾矿排放对生态环境的影响，为矿山可持续开发筑牢根基。除此之外，老挝 发展完成巴俄矿区多个水文孔调查，新增多处钻孔并启动部分施工，支撑防治水设计。 老挝钾盐矿首期规划氯化钾产能 200 万吨，分两个阶段实施，第一阶段建设产能 100 万 吨，2024 年公司完成 200 万吨/年氯化钾一期项目设计招标工作，初步规划建设工期 36 个月，待取得采矿权证后正式启动项目建设。

4 锂：卡位西藏优质盐湖，扩充资源储备

卡位西藏优质盐湖，扩充资源储备。子公司藏格锂业建有 1 万吨碳酸锂产能，2019 年投 产运行至今，2025 年上半年单位成本 4.15 万元/吨，单位毛利 1.82 万元/吨。2021 年以 藏青基金第一大合伙人身份收购麻米措矿业 51%股权，获得麻米措盐湖 24.01%权益， 项目规划 10 万吨碳酸锂产能，纸质采矿证已获批，一期 5 万吨有望 2026 年投产。2023 年参股结则茶卡、龙木错盐湖 21.09%股权，卡位西藏优质盐湖资源，两湖规划 13 万吨 锂盐产能。远期公司盐湖提锂权益产能将由目前的 1.1 万吨大幅增至 6.5 万吨。当前锂 价处于周期底部，静待周期反转。

4.1 察尔汗：建有 1 万吨碳酸锂产能，成本约 4 万元/吨

子公司藏格锂业建有 1 万吨碳酸锂产能，2019 年投产运行至今。2017 年 9 月，藏格钾 肥设立藏格锂业，启动超低浓”卤水提锂研发工作。2018 年 5 月，藏格锂业申请备案的 2万吨/年碳酸锂项目一期工程经审核准予备案，随后正式启动锂资源综合利用项目建设， 2019 年一期 1 万吨项目顺利投产。2021 年取得了自主研发的“从超低浓”含锂尾卤水 中除杂提锂的方法”专利技术，成功突破从低品位尾卤提取氯化锂的技术瓶颈。藏格锂 业依托此技术，实现从超低浓”尾卤水中直接生产电池级碳酸锂。 自主研发一步法提锂工艺，开创超低浓”卤水提锂先例。公司采用自主研发的超低含锂 卤水“一步法”提锂工艺，目前其吸附车间三代技术的老卤收率可达 80%以上，膜车间 收率可达 98%，产品车间的理论收率则可达到 99%以上。通过设备改造，工艺创新，降 低生产成本。察尔汗盐湖卤水资源锂含量低、镁锂比高且卤水中伴生硼、钾、镁、钠等 众多复杂成分，藏格锂业建成的 1 万吨电池级碳酸锂生产装置采用吸附法提锂-反渗透浓 缩纳滤除杂-MVR 浓缩-碳酸钠沉淀工艺，吸附工段采用国产新型吸附剂和模拟连续吸附 工艺，纳滤除杂及反渗透、MVR 浓缩的应用既确保了产品品质又大大降低了能耗，尤其 应用膜法除硼的技术，彻底解决了盐湖锂产品中硼含量高的问题。

产量稳步提升，成本控制稳定。2020 年，公司碳酸锂实现产量 0.44 万吨，经过约两年 爬坡，至 2022 年实现产量 1.05 万吨，达到设计产能。2023-2024 年分别实现 1.21、 1.16 万吨产量，公司碳酸锂生产运行步入正轨。2025 年上半年，公司实现碳酸锂产量 5,170 吨、销量 4,470 吨，分别完成全年产量目标的 47.00%和销量目标的 40.64%。 自 2021 年以来，公司碳酸锂单吨生产成本控制稳定，充分享受到行业上行周期的盈利 弹性，2022 年最高实现吨毛利 37.3 万元/吨，2024 年单位成本 4.10 万元/吨，单位毛利 3.42 万元/吨，2025 年上半年单位成本 4.15 万元/吨，单位毛利 1.82 万元/吨。

4.2 麻米措：藏区大型高品位盐湖资源，一期 5 万吨锂盐有望

2026 年投产 持有麻米措盐湖 26.9%权益，投产后股权比例有望进一步提升。2021 年 10 月，为进 一步提升公司盐湖提锂领域的持续发展能力和综合竞争力，公司全资子公司藏格投资出 资 25 亿元认购藏青基金 48.07%份额，成为藏青基金第一大合伙人，同月藏青基金与自 然人王伟、王刚签订股权转让协议，藏青基金以 14.7 亿元收购麻米措矿业 51%股权， 控股麻米措盐湖。截至 2025H1，藏青基金持有麻米措矿业 57.24%，公司通过藏青基金 穿透持有麻米措盐湖 26.9%股权，根据战略合作协议，公司对藏青基金其他股东有优先 收购权，将于首期项目建成投产后启动股权收购。

麻米措盐湖拥有碳酸锂储量 218 万吨，是大型高品位盐湖资源。麻米措盐湖位于西藏自 治区阿里地区改则县麻米乡境内，矿区面积 115.36 平方公里，属硫酸镁亚盐型卤水，液 体卤水矿的资源量主体是湖表卤水，氯化锂储量约 250.11 万吨，折碳酸锂约 217.74 万 吨，平均品位氯化锂 5645mg/L，达到了大型盐湖矿床规模，是世界少数几个锂资源量超 过百万吨的盐湖之一。

规划 10 万吨碳酸锂产能，纸质采矿证已获批，一期 5 万吨有望 2026 年投产。麻米措 盐湖项目采用吸附法+膜分离等先进提锂技术，拟分两期建设年产 10 万吨碳酸锂产能， 首期规划年产 5 万吨碳酸锂。2025 年 7 月，取得西藏自治区自然资源厅颁发的纸质版 中华人民共和国采矿许可证》，正式赋予了麻米措矿业合法开采盐湖资源的权利，推动 麻米措矿业按照规划对麻米措盐湖的锂硼矿资源进行有序开发。公司计划于 2025 年三 季”启动项目一期工程建设，并同步开展设备采购和施工团队进场工作。经初步测算项 目建设周期预计为 9-12 个月，2026 年有望投产。

4.3 龙木错&结则茶卡：两湖规划 13 万吨锂盐产能，藏格拥有 21.1%权益

西藏藏青基金收购国能矿业，公司参股结则茶卡盐湖、龙木错盐湖 21.09%股权。2023 年 11 月，江苏藏青基金、无锡拓海和藏格矿业投资共同发起设立子基金西藏藏青基金， 三个合伙人分别持股 86.25%、0.27%、13.48%，2023 年 11 月、2024 年 9 月，西藏藏 青基金与西藏金泰工贸、东义永睿分别签订西藏国能矿业 34%、5%股权转让协议，交 易价款分别为 40.8 亿元、6 亿元，2024 年 11 月国能矿业完成工商变更登记手续，交易 完成后，西藏藏青基金持有国能矿业股份 39%，公司通过藏青基金间接持有国能矿业股 份 21.09%。 西藏城投于 2010、2011 年分别完成龙木错盐湖、结则茶卡盐湖 41%股权收购，公司此 前曾对盐湖进行开发，2017 年 8 月国能矿业收到阿里地区环保局 责令改正 违法行为决 定书》，项目建设处于在建“（停工）状态。2021 年 4 月取得结则茶卡盐湖采矿证，2022- 2023 年，结则茶卡盐湖通过滩晒法实现了约千吨每年的锂精矿产量。

龙木错与结则茶卡拥有碳酸锂储量 390 万吨，规划 13 万吨锂盐产能。国能矿业拥有西 藏阿里龙木错和结则茶卡两大盐湖的采矿权，合计碳酸锂储量 390 万吨（储量大型），氯 化钾 2800 万吨（储量中型），硼（以三氧化二硼）330 万吨（储量中型），其中碳酸锂储 量居世界前列。2021 年 4 月和 2024 年 7 月，结则茶卡和龙木错分别完成了采矿证续期 工作。

结则茶卡：一期 3 万吨氢氧化锂在建，二期 3 万吨碳酸锂项目办理前期手续。项目 规划建设 6 万吨锂盐（3 万吨氢氧化锂）产能，采用吸附法提锂技术，一期规划建 设 3 万吨氢氧化锂产能，总投资估算 63.0 亿元，二期规划建设 3 万吨电池级碳酸锂 产能，总投资估算 97.1 亿元，2022 年 1 月，公司与蓝晓科技签订 西藏结则茶卡 盐湖万吨级氢氧化锂委托加工合同》。目前国能矿业一方面加快委托加工 1 万吨氢 氧化锂生产线的产线建设及各项配套建设，年内形成 1 万吨的产能并产出产品，另 一方面加快推进一期氢氧化锂项目建设，二期碳酸锂项目正在办理前期手续。

龙木错：规划 7 万吨碳酸锂产能，计划 2025 年动工。2023 年 12 月，龙木错盐湖 开发方案通过专家评审，项目开采规模为年产 2.5 万吨硼砂和 7 万吨碳酸锂，总服 务年限为 26 年。采用“吸附+膜”法生产工艺，硼离子回采率 68.4%，卤水中锂离 子回采率 84.6%。2025 年 1 月，国能矿业收到西藏自治区生态环境厅 关于西藏国 能矿业发展有限公司日土县龙木错盐湖矿区矿产资源开发利用项目环境影响报告书 的批复》。根据公司投资者问答，龙木错盐湖开发项目计划 2025 年计划动工。

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