2026年有色（铜）3月报：产业买盘支撑下，铜价震荡偏强运行

行情回顾：铜价区间震荡，波动率回落

2月行情回顾

2月铜价整体呈区间震荡运行，波动 率高位回落。 2月2日在白银、黄金跌停的流动性及 恐慌情绪冲击下，沪铜亦录得跌停。 随后由于美国科技股暴跌，叠加贵金 属延续大幅下挫，引发市场恐慌抛售，铜价跌至9.8W水平。 春节前2月12日公布的美国1月新增非 农就业人数为13万，远超市场共识预 期的6.5万，失业率下降0.1个百分点 至4.3%；非农就业数据打压市场降息 预期，铜价承压回落。春节期间外盘 先抑后扬，整体震荡运行。 春节后在国内产业端买盘支撑下，铜 价震荡偏强运行。

国内现货情况

国内消费持续偏弱，库 存持续累库，现货端供 应压力较大，基本维持 贴水格局。由于外强内弱，2月出口 窗口维持打开，但由于 保税区库存下降，洋山 铜溢价延续回升。 国内库存持续累积压制 盘面近月价格，但市场 对远期铜价依然偏乐观，沪铜盘面C结构继续走扩。

供应端：矿端短缺延续，国内精铜产量居高不下

铜精矿加工费持续低位运行，矿冶矛盾延续

全球铜矿供应干扰事件频发，铜 矿增速下滑明显，四季度录得负 增长；2025年全球铜矿累计产 2311万吨，同比增加1.2%，增幅 27.8万吨。 2025年智利铜产量录得负增长， 秘鲁铜小幅增加；2025年智利累 计产铜545.3万吨，同比下降 1.54%，降幅8.56万吨；2025年 秘鲁累计产铜276.9万吨，同比 增加1.3%，增幅3.5万吨。 2月以来，铜精矿加工费持续在50美金以下运行，矿冶矛盾持续。

海外炼厂已开启减产

由于铜精矿加工费持续在极低位置运 行，原料短缺及利润不足制约海外炼 厂产量释放，2025年海外炼厂已开启 减产。 1-11月日本炼厂累计产铜133万吨， 同比下降7.3%，降幅10.5万吨；韩国 累计产铜57万吨，同比下降3.3%，降 幅1.96万吨；智利累计产精铜156.2 万吨，同比下降14.9%，降幅27.47万 吨。 虽然海外主产国炼厂减产明显，但 2025年全球原生铜产量累计同比增加 2.8%至2359.8万吨，增幅64.8万吨。 增量主要由中国、刚果金和印度等国 贡献，刚果金铜产量同比增长34.6万 吨，印度增长6.76万吨。

粗铜加工费升至历史高位，预计一季度国内产量延续高增长

铜价大幅上涨显著提振国内粗铜， 据SMM数据显示，2月国内粗铜加工 费均价为2350元/吨，创历史新高；粗铜原料将弥补部分铜矿供应缺口，预计一季度国内炼厂产量将延续高 增长。 由于硫酸价格居高不下，按照0美 元/吨的铜精矿长单计算，国内炼 厂仍有利润，但若以铜精矿现货加 工费来算，目前炼厂亏损幅度较大。进口粗铜加工费持续低位运行，在 铜矿短缺背景下，全球炼厂抢占再 生资源；预计二季度国内炼厂产量 或环比下降。

阳极板进口大幅下滑，废铜进口呈现高增长

从炼厂原料来分析，2025年国内累 计进口铜精矿758万金属吨，同比 增长7.8%，增幅55万吨；阳极铜进 口同比下降16%至75万吨，降幅14 万吨；废铜累计进口187万吨，增 长4.2%，增幅8万吨。 2025年国内精铜产量累计同比增长 12%至1347万吨，增幅144万吨。 据推算，2025年国内废铜用于冶炼 的量为252万吨，较2024年增加102 万金属吨；由于再生铜大量流入上 游，2025年国内炼厂产量增幅可观；全球再生精炼铜亦实现了高增长。