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藏格矿业研究报告：巨龙赋能助力，钾锂双业务齐飞。碳酸锂业务打造公司业绩增长第二极。公司锂资源主要来源于东察 尔汗盐湖制取氯化钾时副产物老卤，针对老卤高镁锂比的问题开发出一套 完整的“吸附加膜”工艺。公司现有碳酸锂产能1万吨，单吨销售成本在 3-3.5万元，位于成本曲线左端；通过藏青基金参股麻米错盐湖，共计规 划二期10万吨碳酸锂项目，其中一期5万吨碳酸锂项目预计2025年正常生 产，待条件成熟后二期5万吨碳酸锂项目预计于2025-2027年内建设，单 吨成本有望媲美察尔汗盐湖。此外，公司拟收购日土县结则茶卡盐湖和龙 木错盐湖，继续加码锂资源布局。

国内第二大氯化钾生产企业，落子老挝钾肥产能再扩张。公司依托青 海察尔汗盐湖铁路东724.35平方公里的采矿权，以晶间卤水为原料生产氯 化钾。现具有氯化钾产能200万吨，年产量保持在100万吨以上，单吨营 业成本在1000元左右。公司还积极布局老挝钾资源，利用万象地区气 候、周边配套、交通、终端市场等优势，建设一期100万吨氯化钾产能， 预计最快2026年投产。储备资源方面，公司在加快推进青海茫崖行委大 浪滩黑北钾盐矿，青海茫崖行委碱石山钾盐矿，青海茫崖行委小梁山-大 风山地区深层卤水钾盐矿东段三大项目，保障公司未来钾资源供应。

参股巨龙铜业， 持续享受高投资回报。巨龙铜业备案的铜金属量 1072万吨，是我国已探明铜金属资源储量最大的世界级斑岩型铜矿，公 司享有 30.78%的权益。一期项目15万吨铜产能已达产，二期20万吨预计 将在2025年年底投产，三期有望将总产能提升至60万吨。2023年巨龙铜 矿实现铜产量约 15.4 万吨，取得投资收益12.96亿元,占公司归母净利润 的37.90%；2024年确保实现年产铜15.8万吨，竭尽实现16.6万吨的产量 目标，有望持续给公司带来丰厚的投资回报。