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有色金属行业之钾分析报告：粮食保障，资源为王。

一、行业：农作物生长的必需元素，行业寡头垄断

钾是农作物生长三大必需营养元素之一，被誉为“粮食中的粮食”。据 Busin ess Research Insights 数据，2024 年全球钾肥市场规模为 281.2 亿美元，钾矿 分为固体钾矿和含钾卤水两种类型，固体钾矿占绝大多数，开采工艺简单。全 球钾资源分布高度不均，中国储量仅占全球 4%，行业产能集中度高，寡头垄 断格局明显，区域供需错配，主要需求国依赖进口贸易。

二、需求：中长期全球钾肥需求保持稳定增长

据联合国预测，预计全球人口将在 2030 年增长至 85 亿，人口增长持续提升 粮食需求，全球耕地面积增长空间有限，钾肥需求刚性。分区域来看，中国、 东南亚、巴西是全球钾肥需求增速较快的区域，其中中国种植结构调整、钾肥 施用比例增加，钾肥需求稳步增长；印尼和马来西亚持续加大生物柴油推广 力度，提振棕榈油需求，推动钾东南亚钾肥需求高增；巴西大豆持续增产，钾 肥需求旺盛。我们预计 2024-2030 全球钾肥需求年均复合增速为 2.67%，2 030 年全球钾肥需求达 8520 万吨。

三、供给：绿地项目资本开支大，BHP 项目是主要增量

钾矿绿地项目资本开支大，开发周期长，多数百万吨级以上的钾矿开发周期 普遍在 7-10 年，产能爬坡需耗时 2-3 年。产能方面部分老旧产能退出，新建 规划项目较多，据我们统计全球有超过 2000 万吨钾矿规划新增产能，绿地项 目居多，但绿地项目进展缓慢，棕地项目扩产较快。矿业巨头 BHP 加拿大 Jansen 项目一二期合计规划 850 万吨，远期规划 1600-1700 万吨，或一跃 成为全球前五大钾肥企业，改变现有钾肥格局。中国企业积极布局老挝，甘蒙 矿区亚钾国际和东方铁塔进展较快，已开始反哺国内。若现有在建项目按期 达产，我们预计 2030 年全球钾肥产量将达到 9090 万吨，预计 2024-2 03 0 全 球钾肥产量年均复合增速为 2.35%。

四、价格：中短期走势偏强，长期受边际成本支撑

总体来看，全球钾资源并不稀缺，长期处于供大于求局面，但寡头控制资源开 发节奏并调节产能开工率，同时钾肥也依靠库存（包括国储）、贸易等因素调 节阶段性供需。受 Belaruskali 和乌拉尔钾肥两大巨头减产及巴西、东南亚、 中国等地区钾肥需求旺盛影响，短期全球供给相对紧张，且中印大合同价基 本为全球的钾肥价格定了基准价，我们预计 2025-2026 年全球钾肥价格将会 呈现易涨难跌局面，价格走势偏强。2027 年开始随着 BHP 等新建钾肥项目的 释放，全球钾肥供需将逐步宽松，价格或逐步承压，但受边际成本支撑。