2025年有色金属行业分析：全球制造业PMI显著回升，旺季复苏持续

1.行情回顾

1.1 股市行情回顾： A 股下跌，有色金属板块跑赢上证综指

本周 A 股下跌：上证指数收于 3812.51 点，环比下跌1.18%；深证成指收于 12590.56 点，环比下跌%；沪深 300 收于4460.32 点，环比下跌0.81%；申万有色金属指数收于 6548.93 点，环比上涨2.12%，跑赢上证综指3.29个百分点。

从子板块来看，贵金属、能源金属、工业金属、小金属和金属新材料的涨跌幅分别为 10.73%、5.86%、3.82%、-6.40%、-7.20%。

1.2 基本金属价格：国内工业金属价格涨跌不一

本周，国内工业金属价格涨跌不一。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 0.0%、-0.6%、-0.3、1.5%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为0.9%、-0.2%、0.1%、0.1%。

2.宏观“三因素”运行跟踪：8 月经济动能回升

2.1 中国因素：8 月制造业 PMI 小幅回升

中国 8 月制造业 PMI 小幅回升：根据 8 月31 日数据，中国8月制造业PMI为 49.4（前值 49.3），其中生产为 50.8（前值50.5），新订单49.5（前值49.4）。

2.2 美国因素：8 月制造业 PMI 仍在收缩区间，非农就业大幅下降

美国 8 月制造业 PMI 仍在收缩区间，非农就业大幅下降：根据9月2日数据，美国 8 月制造业 PMI 为 48.7（前值 48）。美国制造业连续6个月萎缩，分项指标显示，新订单指数时隔 7 个月重返扩张区间表明市场需求回暖，但考虑产出指数进一步放缓、进口和订单库存持续收缩、就业指数持续低迷，目前制造业企业景气度依然不强。根据 9 月5 日数据，美国8月非农就业人数为 2.2 万人（前值 7.3 万人），大幅下降。

本周美元指数下降至 97.74：美国 8 月 30 日首次申领失业救济人数为23.7万人（前值 22.9 万人）。本周美元指数 97.74，环比-0.11%。

2.3 欧洲因素：8 月制造业 PMI 上升至荣枯线上

欧洲制造业 PMI 上升至荣枯线上。根据 9 月2 日数据，8 月欧元区制造业PMI 上升 0.9 至 50.7（前值 49.8），自 2022 年6 月以来首次上升至荣枯线上。

2.4 全球因素：8 月全球制造业 PMI 再次回到扩张区间

8 月全球制造业 PMI 再次回到扩张区间。8 月全球制造业PMI 指数环比上升 1.2 个百分点至 50.9（前值 49.7）。自2024 年6 月以来，8月份的制造业 PMI 创下最大增幅，产出、新订单和就业水平均恢复增长，表明经营状况略有改善。生产活动连续第三个月增长，增速加速至14 个月高位。

3.基本金属：旺季复苏持续

3.1 电解铝：下游需求复苏迹象渐浓

供给：电解铝行业开工产能环比增加 5 万吨。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能 4408.5 万吨，环比增加5 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.55 万吨，环比增加 0.12%。1) 本周新增减产 5 万吨。截至 2025 年9 月4 日，2025 年中国电解铝已减产 111.5 万吨。本周新增减产 5 万吨，来自山东魏桥铝电有限公司。2) 本周新增复产 5 万吨。截至 2025 年9 月4 日，2025 年中国电解铝总复产规模 56.5 万吨，已复产 54.5 万吨，待复产2 万吨。本周新增复产 5 万吨，来自广西百色广投银海铝业有限责任公司。3) 本周新增投产 5 万吨。截至 2025 年9 月4 日，2025 年中国电解铝新产能 232.5 万吨，已投产 120.5 万吨，本周新增投产5 万吨，来自云南宏合新型材料有限公司。

需求：铝加工板块开工率环比增加 1.0%。截止2025 年9 月4日，铝加工企业平均开工率为 61.7%，环比增加 1.0%。本周铝型材和铝线缆开工率增加 1.0%，铝板带开工率增加 1.2%，铝箔开工率增加0.8%。“金九”已至，下游开工率持续回升。

库存：国内累库环比放缓。 1) 国内方面，2025 年 9 月 5 日，根据钢联统计，国内铝锭库存69.1万吨，环比增 1.0 万吨；国内铝棒库存23.24 万吨，环比增0.26万吨；国内铝锭+铝棒库存 92.34 万吨，环比增1.26 万吨；2) 海外方面，截止 9 月 5 日，LME 铝库存48.47 万吨，环比增加0.36万吨。全球库存 140.81 万吨，环比增加1.62 万吨。3) 下游加工企业方面，截止 9 月 5 日，铝板带箔企业原料库存24.5万吨，环比增 0.27 万吨；成品库存 55.78 万吨，环比增0.28 万吨。

盈利：行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价20680元/吨，环比减少 0.19%；行业 90 分位现金成本（含税）16874 元/吨，完全成本18908元/吨，即时吨盈利 3430 元。

中国进出口：7 月，我国进口原铝 24.8 万吨，环比增长29.1%，同比增长91.2%。原铝出口 4.1 万吨，环比增长 108.9%，同比增长116.7%。1-7月，我国累计进口原铝 149.8 万吨，同比增长11.0%，其中自俄罗斯进口占比86.9%；累计出口 12.8 万吨，同比增长 170.5%。

3.2 氧化铝：价格下跌加速

环保管控基本结束供应释放。2025 年 9 月5 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11462 万吨，环比持平；运行产能9675 万吨，环比增加170万吨。据联统计，氧化铝周度产量 182.1 万吨，环比上周减少2.6万吨。

供需边际过剩。氧化铝/电解铝产能运行比2.19，环比上周2.16增加0.03。随着环京周边环保管控基本结束，焙烧炉结束检修，氧化铝供需过剩愈发显著。

库存持续高位累积。库存从上周 431.6 万吨上升至435.7 万吨，环比增加4.1 万吨，处于同期高位水平。

即时盈利进一步收缩。截至 9 月 5 日，氧化铝价格3143 元/吨，环比-2.06%。铝土矿方面，国产矿 549 元/吨，环比持平；几内亚进口矿CIF74.5美金，环比持平,其中海运费 25.5 美金，环比下降0.5 美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2898 元/吨，吨毛利 217 元/吨，环比减少20.97%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2978 元/吨，吨毛利146元/吨，环比减少 28.55%。

中国进出口：7 月，我国氧化铝继续保持净出口格局，净出口量10.4万吨，环比增长 48.5%。当月氧化铝进口 12.6 万吨，环比增长24.4%，同比增长78.2%。出口 22.9 万吨，环比增长 34.2%，同比增长56.4%。1-7月，我国累计进口氧化铝 39.4 万吨，同比下降 68.6%；累计出口157.2万吨，同比增长 64.3%；累计净出口量为 117.9 万吨，较上年同期29.8万吨的净进口量大幅增长。

3.3 精炼铜：加工费再次下跌，全球累库

供应：铜精矿加工费和冶炼利润持稳。

1）铜精矿：铜精矿加工费小幅回升。9 月5 日SMM进口铜精矿指数（周）报-40.85 美元/吨，较上一期上升 0.63 美元/吨。2）电解铜：国内炼厂周度产量持稳。百川统计截止9 月5 日国内电解铜周产量 23.8 万吨，同比增加 2.33 万吨。本周理论冶炼利润为-2197元/吨，环比-194.65 元/吨，主要是内外价差走阔影响。

需求：初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 69.78%，环比+1.66%。铜线缆企业开工率为66.75%，环比-1.06%。

库存：全球持续累库。海外库存方面，LME 铜库存15.8 万吨，环比下降0.1 万吨，较去年同期减少 15.96 万吨。COMEX 库存30.53万吨，环比上升 2.75 万吨，较去年同期增加 26.53 万吨。国内库存方面，国内现货库存21.37 万吨，环比增加 1.15 万吨，同比减少11.20 万吨。全球库存总计67.7万吨，环比上升 3.81 万吨，同比减少 0.63 万吨。

3.4 精炼锌：加工费上升，国内持续累库

供应：加工费上升，精炼锌周度产量同比偏高。1） 锌精矿：加工费上升。本周 SMM Zn50 国产周度TC均价持稳至3900元/金属吨，而 SMM 进口锌精矿指数则上升至96.25 美元/干吨。2） 精炼锌：国内炼厂周度产量同比持稳高位。百川统计截止9月5日国内精炼锌周产量 13.41 万吨，环比-4235 吨，同比+3.33 万吨。

需求：初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内镀锌周度开工率录得50.08%，环比下降 5.39%；压铸锌开工率为 51%，环比上升0.22%；氧化锌开工率为54.5%，环比上升 2.81%。

库存变化：国内持续累库。本周国内 SMM 七地锌锭库存总量为14.89万吨，较上周+0.44 万吨，锌锭社会库存持续回升，处于过去5 年同比绝对高位；LME库存为 5.4 万吨，较上周-0.18 万吨。

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