2025年风电整机行业专题报告：国内盈利修复，双海打开空间

背景：盈利承压，风机故障乱象丛生

前期主机厂盈利承压明显，部分陷入亏损

由于产业链降本需求、风机大型化、以及价格竞争等因素，风电整机价格自2020年以来大幅下降。据金风业绩演示材 料，风电整机投标价格由2020年的高点4000元/kW下滑至2024年中1400-1500元/kW左右，降幅达62.5%-65%。

由于价格下降幅度大且快，主机厂盈利承压显著。可以看到，近几年主机厂风机制造板块毛利率整体呈下滑趋势，特别 是到2023年，风机制造板块毛利率下滑幅度高达5-12pct，2024年风机板块毛利率下滑幅度趋缓。整体来说，风机盈利 承压拖累主机厂业绩表现，主机厂风机制造板块业务陷入亏损状态或处于盈亏边缘。

过度追求大型化，导致故障问题频发

在风电降本、风电大型化过程中，厂商之间出现了非理性的军备竞赛心态，例如部分企业过分追求大型化以提高竞争力、 彰显技术能力，导致产品存在风险隐患、出现质量问题。可从以下几点看出：

产品迭代周期被压缩、技术未得到充分验证：正常来说，样机需要做型式验证、运行1-2年，再小批量运行1-2年，最后进行大批量生产。 但近几年新型号机组没有按照从样机、小批量到大批量三个阶段的充分验证，容易埋下质量与安全隐患。从主流机型的销售周期来看， 2~3MW机型在7~8年，4~5MW机型在4~5年，6MW机型只有2~3年。

质量问题出现次数增加：由于产品迭代及销售周期压缩，生产制造工艺及项目建设水准难以稳定，质量问题频发。据CWEA不完全统计， 近年中国风电发生的关键部件失效、倒塔、火灾等大型事故数量快速上升：2021-2024年分别为95/114/130/200+起。

价格企稳+结构优化，盈利拐点向上

市场节奏变化：陆上大型化降速明显，追求全生命周期性能

市场因素：风电整机企业逐步强化“可靠性”“安全性”概念，摆脱大型化、同质化竞争窠臼。2024年风能展，以金 风、远景为代表的头部整机企业打破“更大机组、更长叶片”的技术惯性，在市场上以220m+叶轮直径为主流时，逆势 推出200m级别陆上新机型。 关键零部件成熟度、运输及成本等硬性约束也在影响陆上大型化节奏，后续迭代速度预期放缓。 产业链限制：制造端是否能够生产出更大、更稳定、更具可靠性的部件、材料端是否能够承受。 运输限制：若叶轮直径达到260米级别，那么公路运输的匝道互通率将降至48%，限宽通过率仅剩13%。同时，大部件运输、吊装等 BOP工程成本开始递增，叶片每增长10米，吊装运输成本增加30-40元/kW。 大型化边际效用递减：随着产品迭代的加速，测试验证周期与销售周期大幅缩短，此时，机组运行风险增加的成本越来越多地抵消创新 收益。

反内卷突围：行业自律与中央政策协同发力

从行业角度：（1）风电开发商纷纷修改招标细则，不再唯“价格论” 。主流风电开发央国企企业从24年下半年开始纷纷修改招标细则， 投标细则调整主要聚焦价格评分和型式认证两方面，例如调低价格评分占比、改变基准价、型式认证更加严苛等，不再强调最低价中标 有望逐步改善价格内卷局面。（2）风电整机商顺势而为，签署自律公约，加强行业反内卷趋势。24年风能展期间，国内12家风电整机 商共同签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，拟重点解决低价恶性竞争、对竞争对手恶意诋毁以及明显有失公平的合 同条款等三大问题。

从政策角度：2024年中央经济工作会议首次提出“综合整治‘内卷式’竞争”，为行业定调；2025年2月，136号新政要求新能源全面入 市，通过差价结算引导“高质量换溢价”；7月《价格法修正草案》公开征求意见，首次将“治理内卷式竞争”写入法律，明确低价倾销 认定标准与处罚措；7月30日，中共中央政治局会议同步强调“依法治理无序竞争，推进重点行业产能治理”，强化政策威慑力。7月31 日，国家发改委在会上提到，破除“内卷式”竞争，深入推进招标投标制度改革。

整机商风机制造板块盈利拐点预期到来

25H1整机商风机制造板块毛利率有一定分化：（1）部分厂商已先行展现毛利率拐点：金风/明阳毛利率预期有所提升， 我们判断系交付结构变化（两海占比提升）以及国内陆风机组盈利修复；（2）部分厂商则在H1有一定承压逐步进入拐 点：三一、运达毛利率预期在Q2有一定承压，主要系去年一些低价订单交付，后续有望环比持续修复。 后续，在价格企稳回升背景下，考虑交付周期1年左右，风机毛利率有望在25H2或26H1看到改善。

国内海风重点项目持续推进

重点项目陆续开工，预计25年海风并 网量10-14GW区间。国内Q1重点项 目江苏三峡大丰、国信大丰、广东帆 石一、青州五七、辽宁大连花园口、 瑞安1号项目等均已全面开工，Q2三 山岛海风柔直、华能山东半岛北L、 金山一期、华润苍南1#二期扩建、揭 阳惠来石碑山等项目也陆续进行启动 施工，且三峡大丰/国信大丰首批已实 现并网发电。我们根据公开信息梳理 海风项目开工及并网节奏，预计25年 海风新增装机为10-14GW区间。国内 海风建设节奏逐步恢复，预期迎来交 付拐点。

国内海风节奏加快有望重回高增

海风招标：招标饱满，限制性因素逐步解除后，递延需求加速释放。2022-2024年海上风机招标量约31.3GW（不含框 架），2022-2024年海风招标基本对应2023-2025年装机需求。而2023-2024年海风受到军事、航道等因素限制建设较 为缓慢、下游需求偏弱，随着限制性因素逐步缓解，延期交付需求有望在25年逐步兑现。2023/24年海风并网口径新增 装机6.3/4GW，则预计剩余21GW主要在25-26年并网（大部分集中在25年）。

海风核准：核准容量超预期，审批节奏加快。据不完全统计，2022-2024年有85个项目核准、合计容量41.5GW，其中 2024年就有41个项目核准、合计容量19.6GW，远超2022、2023全年水平。

短期国内海风景气度修复，中长期海风储备项目丰厚、海风深远海化发展进一步支撑未来几年国内海风持续放量，助力 国内整机商海风出货提速，结构优化提升总体盈利能力。

出海订单加快获取，打开增长空间

海外风电市场逐步起量

对于海外陆风市场： 一是海外领先的风电市场：1）欧洲：每年陆风20GW+的增量预期。2）拉美：据巴西2050年能源计划，到2050年，风 能的装机容量可能达到110-195GW；3）印度：设定到2030年实现陆风110GW的装机目标，对应25-30年年均新增 10GW+。  二是海外逐步起量的风电市场：1）中东非&中亚：能源转型驱动叠加风资源禀赋好，风电发展潜力强，依托政府驱动 大型项目招标与建设；2）东南亚：越南PDP8修订版提出到2030年陆风累计装机26-38GW。 p 据GWEC预测，25-30年海外陆风市场年均新增装机61GW+，其中发展中国家市场年均27.5GW左右。

对于海外海风市场： 欧洲：据WindEurope发布的海上风电市场拍卖数据，2020-2024年欧洲海上风电拍卖量持续增长，到2024年达到 19.9GW，同比+46%，创历史新高。据4C Offshore预计，2025-2027年欧洲海风拍卖量将保持增长态势，分别达到 35/23/30GW。 日韩：日本设定到2030年10GW海风拍卖目标，到2040年达30-45GW，截止目前，日本已完成三轮海风拍卖，共计 4.6GW。根据拍卖项目规划的建设节奏，从2028年开始，日本海上风电项目步入批量投运阶段；韩国计划到2030年海 风装机达14.3GW，2024年8月韩国宣布加快未来海风拍卖计划，预计在24H2-26H1拍卖7-8GW海风项目，并已在24年 10月启动首次招标，在24年底授予1.1GW固定海风和0.75GW浮式海风，25年5月再次启动1.25GW固定海风招标。据GWEC预测，25-30年海外海风市场年均新增装机11.7GW。

国内整机商抢滩布局海外，贡献增量预期

国内整机出海刚起步，未来空间较大。此前几年国内整机商出口仍处于起步状态，从2020年1.2GW的风机出口提升至 2024年5.2GW的风机出口，出口量占海外新增装机量比例从2020年3%逐步提升至14%。后续，考虑海外风电装机需求 快速增长，以及国内整机出海加速、市占率逐步攀升，国内整机出口量有望快速增长，若假设海外市场占有率分别为 20%/30%/40%/50%/60%，则对应25-30年累计出口87-262GW，年均出口中枢则为15-44GW，相比24年出口量提升 181%-742%。

主机厂加强海外市场开拓，海外在手订单不断攀升。 据每日风电统计，2024年国内整机商共中标国际项目27.6GW，其中远景、金风、明阳、三一、运达分别中标10/8/3/2/3GW； 2025年1-7月国内整机商共计中标国际项目15.1GW，其中远景、金风、明阳、三一、运达分别中标6/2/2/3/0.5GW。 金风主攻中东、北非、中亚、南美、东南亚等市场，截止24年底海外在手订单达7GW，25年预期新增6GW+；明阳主攻欧洲、日 韩等海风市场以及中东非、拉美、东南亚等陆风市场，24年新增海外订单3GW，25年预期新增4GW；三一主攻印度、东南亚等市 场，24年新增海外订单2GW，并且在25Q1拿单继续同比高增；运达主攻中东、东欧、中亚、东南亚等市场，截止24年底在手订单 4GW+，预计25年新增海外订单3-3.5GW。 p 海外渠道不断拓展，订单逐步在未来2-3年兑现，叠加海外订单盈利能力更优，有望进一步增厚整机商业绩水平。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）