2025年工业富联研究报告：AI服务器领军者，算力+网络+端侧多元布局

一、云计算硬件供应先锋，智能制造全球领先

1.1 AI 服务器制造龙头企业，全方位布局智能制造

在当前 AI 技术驱动的浪潮中，工业富联凭借其在 AI 服务器、高速交换机、精密机构件 等领域的研发与智能制造优势，已占据行业领先地位。公司作为一家全球领先的通信网 络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商，依托全球化 AI 生产 力布局，深度参与全球 AI 算力产业链。公司主要业务包括通讯及移动网络设备、云计算 和工业互联网三大板块，已实现对数字经济产业五大类——云及边缘计算、工业互联网、 智能家居、5G 及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备的全覆盖。 公司发展历程可以分为以下四个部分： 1）初创与重组（（2015-2017 年）：2015 年 3 月（“福匠科技”于深圳成立。2017 年经历 多次重组，吸收富士康集团核心业务，更名为“富士康工业互联网股份有限公司”。 2）上市与初步布局（（2018 年）：2018 年 6 月 8 日在上交所上市，上市后确立智能制造 +工业互联网双轮驱动的转型发展战略。 3）体量维稳与技术创新（2020 年-2022 年）：战略投资凌云光技术、鼎捷软件、思灵机 器人，践行“数据驱动、绿色发展”战略，不断强化技术实力。 4）把握 AI 机遇与持续发展（2023 年至今）：以大模型与生成式 AI 为代表的技术持续 突破，推动 AI 应用生态快速发展，AI 服务器和高速交换机等产品需求激增。工业富联 抓住机遇，持续加大研发投入，深化客户合作，实现了公司业绩的高速增长。

公司产品布局云计算、通信及移动网络设备以及工业互联网三大方面，产品矩阵丰富。 在云计算领域，公司提供包括高性能服务器、边缘计算、先进散热和存储设备在内的产 品与服务。通信及移动网络设备业务则覆盖了终端精密结构件和高速交换机等设备。而 在工业互联网板块，公司提供智能制造产品、云及平台服务，以及卓越制造咨询与灯塔 工厂解决方案，致力于数字化人才组织的建设。

公司积极寻求市场需求机会，持续深耕主营业务并取得显著进展。2025 年上半年，公司 受益于主营业务的持续高速放量，整体业绩实现强劲增长。其中，云计算业务继续充当 核心驱动力，25Q2 云服务商服务器营收同比增长超 150%，AI 服务器营收同比增长超 60%。通信及移动网络设备业务方面，800G 高速交换机营收取得重大突破；在精密机构 件业务上，公司通过深化合作与优化产品结构，巩固了在核心客户群体的市场份额。工 业互联网业务方面，公司持续深化智能制造与工业互联网的融合，截至 2024 年底已累 计助力打造 13 座全球“灯塔工厂”。

1.2 股权结构稳定集中，高管团队资深

公司整体股权相对集中，鸿海精密是实际控制人。鸿海精密持有中坚企业有限公司 100% 股份，后者直接持有工业富联 36.72%的股份，再分别全资持有富泰华工业（深圳）有限 公司、鸿富锦精密电子（郑州）有限公司，两个子公司合计持有工业富联 24.99%的股 份，故鸿海精密通过中坚企业有限公司共计持有工业富联 61.71%的股份。此外，Ambit Microsystems（Cayman）Ltd 和富士康科技集团有限公司分别持有工业富联 9.58%和 8.24%的股份。

公司高管团队经验丰富，专业背景扎实，推动公司稳健发展。董事长郑弘孟先生毕业于 台湾中原大学电子工程专业，曾任鸿海精密 FG 事业群总经理，现兼任多家子公司董事。 董事李军旗先生拥有日本东京大学机械工程博士学位，曾任日本高校讲师及技术顾问， 现任多家关联企业董事长和院长。董事刘俊杰先生主管高端精密机构件产品，兼任多家 子公司董事。资深副总经理丁肇邦先生毕业于美国加州圣何西大学电机工程硕士，曾领 导鸿海服务器与储存器产品研发团队。整体来看，工业富联高管凭借丰富经验和专业能 力，持续推动公司创新发展。

1.3 业务增长强劲，AI 服务器成主要引擎

核心业务持续放量驱动营收利润高增。2023 年在行业短期调整背景下，公司营收小幅回 落，2024 年随 AI 服务器与高速交换机产品放量，业绩快速提升，全年营收升至 6,091.35 亿元，同比大增 27.88%，归母净利润亦增长至 232.16 亿元，同比提升 10.34%。进入 2025 年上半年，公司 AI 服务器同比增长超 50%，800G 高速交换机营收较 2024 全年增 长近三倍，精密机构件业务出货量同比增长 17%，共同驱动公司上半年营收同比增长 35.58%至 3,607.60 亿元；归母净利润同比增长 38.61%至 121.13 亿元。

AI 应用生态进入快速增长阶段，公司战略聚焦 AI 服务器实现业绩迅猛增长与营收结构 转型。近两年，全球多家大型云服务商对 AI 基础设施建设资本开支延续扩张趋势，高端 AI 服务器需求激增；公司依托 AI 全产业链垂直整合及智能制造等优势，主营业务实现 突破性进步。2024 年云服务设备营收在产品营收中的占比已经增至 52.43%，随着 25Q1/Q2 公司 AI 服务器收入同比超过 50%/60%、云服务商服务器营收同比增长超 60%/150%，云服务设备在产品营收中的占比将呈升高趋势。

公司规模扩张带动费用率持续优化。在全球 AI 算力需求持续增长的驱动下，公司在 20 年~24 年连续五年保持研发费用超百亿元高位，25H1 研发投入达 50.95 亿元，同步加 快海外及本土产能布局，实现 AI 服务器产品线从组装到出货的全流程自动化，显著提升 良率与出货效率。在营收规模快速扩张的背景下，研发费用率被稀释。公司费用管控效 果亦突出，20 年~25Q1 期间费用率稳中有降，销售费用率和管理费用率保持稳定，20 年~24 年财务费用率持续为负，直至 25H1 才转正。

二、AI 服务器高景气，云计算业务深度受益

2.1 AI 服务器需求旺盛，ODM 份额不断提升

四大海外 CSP对 AI 服务器及相关基础设施的投资力度不断加码。2025Q2，谷歌、Meta、 亚马逊和微软四大海外 CSP 合计资本开支达到 900 亿美元，同比增长 70%，环比增长 25%，加速投入；2024 年全年合计资本开支为 2,285 亿美元，同比增速 55%。谷歌将 2025 年资本开支指引从 750 亿美元上调至 850 亿美元，Meta 将全年预算提高至 660– 720 亿美元（前值 640-720 亿美金），亚马逊表示需求已超供给，上调年度资本开支至 约 1,180 亿美元，而微软 Azure 业务连续超预期，未来更多资金投向短周期资产。

四大海外 CSP AI+商业模式陆续形成闭环。

Meta 大举投资 AI 后，用户时长和每日活跃用户跃升，AI 驱动广告效率提高，促使 公司营收快速增长。25Q2，Meta 的应用程序家族总营收达到 471 亿美元，同比增 长 22%，其中广告营收为 466 亿美元，同比增长 21%，Facebook 的平均使用时长 环比跃升 5%，Instagram 增长 6%。

谷歌对 AI 基础设施的大规模投资使其成为 openai 选择的云平台，也推动 Gemini 使 用量大幅增长，其 25Q2 日请求量环比增长超 50%，月活跃用户已超 4.5 亿；同时， AI Mode 在美国和印度累计超过 1 亿月活跃用户；AI Overviews 作为谷歌搜索页面 顶部的摘要框，通过提供直接答案提升了搜索量逾 10%，从而带动了搜索板块额外 销售额。

微软大举加码数据中心投资，25Q2 Azure 等业务收入全面提速。服务器产品与云服 务收入同比增长 27%，主要由 Azure 及其他云服务收入同比增长 39%所推动；公 司生产力与业务流程部门凭借 Microsoft 365、Dynamics 365 及 Copilot 系列 AI 功 能实现同比增长 16%；更个性化计算部门中，AI 驱动的搜索和新闻广告收入同比 增长 21%，助力部门营收达 135 亿美元。

亚马逊实现 AWS 25Q2 销售额同比增长 17.5%。Amazon Bedrock 持续引入 Claude 4 等新模型，AgentCore 与 Kiro 等开发工具陆续落地，AI 驱动的 Alexa+和购物助手 等新产品上线。自研 Trainium 2 等定制芯片为推理工作负载提供 30%–40%更优价 格-性能比。这些举措放大了企业从本地 IT 向云端迁移的动能，令 AWS 收入重回加 速轨道。

AI 服务器高景气延续，Blackwell 加速接棒。展望 2024-2025 年，全球服务器出货量 稳步上行，而 AI 服务器凭强算力需求成为核心增量引擎：TrendForce 预计，AI 机型单 季出货将由 24Q1 的 33 万台攀升至 25Q4 的 55.5 万台，期间复合增速显著跑赢传统机 型，占比呈上升趋势。结构上，高阶 AI 服务器量价齐升，2024 年首次在出货上超越一 般 AI 机型；高阶服务器产品覆盖 NVIDIA H200、B200/B300、MI 系列以及全球八大 CSP 自研训练 ASIC，预计至 2025 年高阶机型将占 AI 服务器出货的 60%，同比增长逾 40%。 硬件平台迭代节奏加快，NVIDIA GPU 正由 Hopper 向 Blackwell 过渡，B300、GB300 等 新品有望在 2025 年成为市场主流。TrendForce 集邦咨询预计，2025 年 Blackwell GPU 将占英伟达高端 GPU 出货量的 80%以上，行业景气度有望在量增与结构升级双重驱动 下延续。

ODM 份额持续攀升。英伟达服务器市场一般可分为品牌厂商（（戴、、超微、HPE、联想 等）和代工厂商（（工业富联、广达、英业达、创创、创颖、ZT 系统等）。ODM 厂按照品 牌商提供的框架要求参与部分设计后采购原材料、生产服务器并直接销售给品牌商。在 OEM 模式下，品牌商提供服务器生产方案，OEM 厂不参与设计，为品牌厂商提供加工制 造服务。由于微软、亚马逊、谷歌和 Meta 等各大 CSP 继续定制自己的服务器，ODM 份 额攀升，1Q20 到 2Q25，ODM 厂商在全球服务器出货中的占比已由 28.52%提升至 38.74%。据 Omdia 测算，2024 全球服务器资本支出 2,299 亿美元，需求端四大 CSP 占 43%，十大云客户占 57%。在供给端，前十大供应商占总出货价值的 62%，采购与供应 形成紧密绑定格局。

英伟达 GPU 技术迭代迅速。从英伟达 GPU 产品线的演进轨迹来看，公司通过技术升级 实现了从 H100 到 H200 的内存优化，再到 GB200 的架构革新，以及最新 GB300 的性能 突破。H100 作为基于 Hopper 架构的首代产品，搭载 80GB HBM3 内存和 3.35TB/s 带宽 （SXM 版本）。H200 则在保持相同 700W 功耗的前提下，通过升级至 141GB HBM3e 内 存和 4.8TB/s 带宽（SXM 版本），实现了 76%的内存容量提升和 43%的带宽增强，针 对内存密集型工作负载进行优化。到了 GB200，英伟达引入了革命性的 Blackwell 架构。 GB200 NVL72 版本机架由 18 个 1U 计算托盘和 9 个 NVSwitch 托盘组成，每个计算托盘 包含 2 个 Bianca 板，每个 Bianca 主板包含 1 个 Grace CPU 和 2 个 Blackwell GPU。 GB200 NVL72 将 GPU 内存升级至 13.4 TB HBM3e，带宽提升至 576 TB/s，在训练性能 上相比 H100 实现了高达 4 倍的提升，推理性能更是达到了 30 倍的飞跃。最新的 GB300 NVL72 版本将 GPU 内存容量进一步扩展至 21TB，带宽保持 576 TB/s，相比 GB200 实 现了 50%的 FP4 密集计算性能提升和 50%的 HBM 容量增长。

英伟达 GB200 和 GB300 量产节奏顺利推进。GB200 在 24 年末经历技术瓶颈后，供应 链合作伙伴在解决过热、液冷系统泄漏及同步处理器复杂性等关键技术难题方面取得突 破性进展，使得 GB200 机架于 25Q1 末正式启动规模化出货。当前良率水平已达到支持 大规模量产的标准，直通率持续提升，产能爬坡进程加速推进。随着制造商在下半年持 续扩充机架产能，GB200 库存压力将逐步缓解，整体量产节奏步入快速增长轨道。GB300 平台量产节奏现已进入关键部署阶段，预计 2025 年 9 月将实现规模化批量出货。Nvidia已启动多达 80 万个 SOCAMM 模块的采购流程，用于嵌入 GB300 平台，该采购规模充分 反映了公司对市场需求的乐观预期和前瞻性产能布局。富士康、广达和创颖在内的台湾 代工厂商均将 GB300 生产优先级置于传统消费电子产品之上。在终端部署方面， CoreWeave 已成为首家成功集成 GB300 NVL72 系统的云服务提供商，标志着硬件堆栈 已达到商业部署就绪状态，戴、 CEO 亦公开确认 GB300 系统出货进度完全符合既定时 间表。

为缩短供应链和规避关税，台湾 AI 服务器制造商加速北美地区产能扩张。鸿海科技集 团近期斥资近新台币 17 亿元取得美国德州休斯顿两座厂房使用权，以深化与英伟达在 AI 服务器领域的合作，同时在墨西哥建设世界上规模最大的 GB200 工厂。广达电脑也 持续加码美国 AI 服务器投资，其田纳西州和加州工厂已在扩建，且订单已排至 2025 年 底。同时，创创及其子公司创颖亦大幅增加对美国的资本注入，创创向其美国子公司 WIUS 注资 4.55 亿美元，以扩大在德州的生产能力；创颖则批准 3 亿美元在德州设立新 工厂。英业达将投资高达 8500 万美元在德州设立制造基地，以满足 AI 服务器业务的物 流和出货需求。此外，仁宝亦批准 3 亿美元的美国及墨西哥投资案，重点发展北美服务 器业务。

2.2 云计算业务 25Q2 营收激增超 50%，AI 服务器驱动业绩迅猛增长

云计算业务稳健增长驱动业绩再攀高峰。在 AI 数据中心 Hyper-scale 机柜产品需求快速 攀升的背景下，工业富联云计算板块实现了高速扩张和量产爬坡，GB200 系列产品实现 量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。2025 年二季度整体云计算营收较去年同期 大幅增长逾 50%，其中 AI 服务器业务同比增幅超 60%，云服务商服务器收入更较去年 同期激增 1.5 倍。公司在大客户核心产品份额继续保持领先优势。依托全球多地完善产 能布局和产业链优势，工业富联在主要客户中的市场渗透率持续提升，客户关系不断深 化，助力云计算业务再度刷新业绩新高。

工业富联与英伟达深度绑定，受益于高端服务器制造。自 2017 年与英伟达合作推出全 球首款 AI 服务器 HGX-1 以来，工业富联长期深度参与英伟达高端 GPU 服务器的板卡设 计与整机 ODM，深度受益于英伟达 GPU 市占率提升与 AI 服务器需求的长期高增长； 2023 年上半年独家量产 HGX H100 板卡，再次证明其工艺实力与交付能力。在 2024 年 3 月 GTC 大会，子公司鸿佰科技基于 MGX 架构发布 1U/2U/4U 模块化服务器及搭载 8 颗 H100 的液冷加速器 GB6181，随后于 6 月 COMPUTEX 率先亮相集成 72 颗 Blackwell GPU 与 36 颗 Grace CPU 的 GB200 NVL72 机架级系统，并同步推出支持 HGX H200/B100/B200 的风、液冷整机。2025 年 5 月 19 日，董事长郑弘孟进一步宣布将以 GB200/GB300 为核心在全球布局运算中心。2025 年上半年，公司 GB200 系列产品实现 量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。在 GB300 服务器订单中，工业富联的母公 司鸿海亦占据了最大份额。

工业富联在英伟达 GB200 与 GB300 项目中深度参与板级与模块级制造。GB200 和 GB300 项目中，NVIDIA 提供端到端集成的“Bianca”计算板，该板在单一 PCB 上整合 了 Blackwell GPU、Grace CPU、内存与 VRM 等核心组件，并配套专用交换机托架与铜背 板。GB200 整板仅有创创与工业富联两家厂商获选。此外，工业富联的子公司鸿佰提供 先进液冷解决方案，覆盖“液对气”Side-Car 与“液对液”CDU 两种路径。“液对气” 冷却方案支持最高 80kW 的优异冷却能力，所有热量通过风扇实现散热，适合升级现有 的风冷数据中心，提升散热效率和系统性能；而（“液对液”方案则提供极致的冷却能力， 可支持高达 1300kW 的散热需求，能够满足 4 个及以上的 AI 机架集中冷却，主要通过 机房液体设施实现热量排出，显著降低能源消耗，助力高密度计算环境的稳定运行和节 能优化。

三、高速交换机出货攀升，大客户合作持续深化

3.1 交换机市场景气度提升，公司高速交换机业务加速上行

以太网交换机进入高景气新周期，AI 驱动高端速率渗透加速。2020–2023 年市场收入 持续抬升并于 2023 年触及阶段高点，2021–2023 年同比增速逐年走强后在 2024 年有 所回落；但在超大规模企业与云服务商持续构建 AI 基础设施拉动下，25Q1 收入仍同比 增加 32.3%至 117 亿美元。AI 训练/推理带动大规模集群互联，对高带宽、低时延及更 高端口密度提出更高要求，推动交换网络向 400G/800G 加速演进，高速以太网需求持续 走强。数据中心交换机中 200/400GbE 收入同比增加 189.7%；800GbE 在 25Q1 实现 3.508 亿美元、占 DC 收入 5.1%。分速率看，VerifiedMarketReports 测算 2024 年 400G 市场规模为 89.1 亿美元，2026–2033 年 CAGR 约 10.8%，至 2033 年有望达约 226.6 亿 美元；DataInsightsMarket 预测 800G 前景同样强劲，市场规模预计自 2025 年的约 20 亿美元增至 2033 年的约 200 亿美元，CAGR 约 35%，整体利好在高端速率具备技术积 累与规模化交付能力的厂商。

思科居于市场龙头地位，Arista 巩固数据中心交换机份额并加速扩张，英伟达凭 Spectrum X 强势突围。IDC 数据显示，受 AI 工作负载带动的高带宽、低时延网络加速 部署，数据中心交换机市场延续高增长，25Q1 收入同比大增 54.7%，在 24Q4 同比 32.1% 的高基数上进一步提速。相较之下，以企业园区与分支场景为主的非数据中心板块持续 走稳，25Q1 收入同比增长 9.6%，其中占收入过半的 1GbE 交换机收入同比增长 7.2%。 思科仍居交换机市场龙头，2024 年交换机营收同比降低 22.4%，市占 35.9%；25Q1 总 收入同比回升 4.7%，市占 30.9%。结构上数据中心交换机收入同比降 3.2%，非数据中 心交换机收入同比增9.3%，数据中心交换机占其总以太网交换机收入比重升至65.7%。 与之对照，深耕数据中心的 Arista Networks 更显强势，2024 年全年收入增 16.6%、市 占 13.0%；25Q1 同比再增 27.1%、市占 13.9%，在数据中心交换机细分市占达 21.5%。 英伟达凭借 Spectrum X 以太网交换平台在 25Q1 强势突围，其交换机收入全部来自数据 中心，同比飙升 760.3%至 14.6 亿美元，总交换机市占 12.4%，数据中心交换机细分市 占 21.2%。

800G 高速交换机放量推动工业富联高端数据中心网络业务进入加速上行通道。2024 年， 工业富联高速交换机产品组合已覆盖 Ethernet、Infiniband 与 NVLink Switch 的多元部 署，400G 高速交换机增长趋势显著，800G 机型亦陆续启动出货并带动高阶占比提升； 进入 2025 年上半年，800G 交换机实现大量出货，其营收较 2024 全年增长近三倍，高 阶产品渗透率进一步上行。公司与客户合作研发的下一代产品也在进行当中，在数据中 心高速互联市场的竞争优势进一步加强。

3.2 精密结构件业务稳定，大客户合作关系持续深化

工业富联精密结构件出货量持续提升，与大客户合作稳定。苹果自 2023 年首次超越三 星登上全球智能手机市场出货量榜首后，于 2024 年保持了这一地位，并长期与三星共 同锁定出货量排名前二。2024 年，受大客户高端机型带动，公司 5G 终端精密结构件出 货量同比增约 10%，份额与合作关系稳定；2025 年上半年受特定热销机型拉动，公司 精密机构件出货量同比再增约 17%，展现出优秀的交付与良率管理能力。

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