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工业富联研究报告：AI黄金年代当起步，硬件生产龙头再起航。工业富联：全球领先的高端智能制造商和科技服务整合解决方案提供商。工 业富联主要业务包含通信及移动网络设备、云计算、工业互联网三大部分。自 2018 年上市以来，公司依托于数字经济新基建的发展机遇，推动“高端智能制造 +工业互联网”的核心业务高质量发展。2020年起，公司逐步布局云计算设备、 AI、储能等，发展第二增长曲线。2023年实现营收4763.4亿元，毛利率8.06%， 净利率4.41%。

云计算：服务器ODM龙头企业，AI服务器需求快速增长。AI技术发展凸 显云计算基础设备的重要性，预计2024年AI服务器出货量持续高速增长。根 据台积电在 24Q1 业绩说明会的观点，对 AI 需求将以 50%的复合增率持续至 2028 年后。与此同时，海外云业务的拐点已经出现，收入情况回暖。工业富联 作为ODM模式的龙头企业，2024年AI服务器市场份额有望达到40%。此外， 我们认为液冷已逐渐从“可选项”踏入“必选项”。目前全球在采用英伟达GPU 服务器的温控散选择方案上呈多元化，但风冷仍是偏主流的选择。而在英伟达全 新的Blackwell 架构GPU(即B100\B200\GB200 AI GPU )时代，由于AI GPU 性能激增，从理论技术层面的角度来看，风冷散热规模几乎达到风冷能力极限。 6 月24日召开的2023年年度股东大会上，公司董事长表示采用英伟达芯片的 新一代AI 服务器GB200，今年将正式出货，包括NVL36和NVL72版本服务 器。根据电子发烧友网站，GB200AI加速卡单卡的峰值功率将高达2700W，相 较H100峰值功耗上涨近8倍，我们认为为发挥GB200最大计算性能，相关服 务器有望尽可能多采用液冷解决方案，而公司作为英伟达 AI服务器核心供应商 （占英伟达AI服务器组装份额约40%~50%），有望率先在英伟达新计算集群中 采用相关液冷模块。

通信及移动网络设备：交换机需求快速增长，运营商资本开支上行。AI 服 务器的需求高速增长带来了交换机需求的增长。目前处于后 5G 时代，运营商 CAPEX 投入压力明显下降。与此同时，云服务端投资和收入保持高速增长。